今天小編分享的互聯網經驗：縱觀光伏成長周期，聚焦當下投資布局，歡迎閱讀。
作者 | 吳婧文
編輯 | 範亮
過去兩年，光伏和新能源板塊一直享受着高估值的待遇，在投資者中有良好的群眾基礎。但從去年年中至今，板塊下跌幅度較大。
近期 36 氪财經以 " 光伏的成長與周期 " 為主題舉辦了直播分享會，邀請主持人蘇衝、國金證券研究所所長蘇晨、銀華基金經理王帥、人氣财經博主喜胖不胖做客直播間，解析新能源及光伏板塊行情、分享投資看法，以下為對話内容精編。
01. 光伏板塊為何連續下跌？
蘇晨分析，光伏的連續下跌主要是預期方面的問題。前不久在上海召開的 2023 年 SNEC 展會上，人數創下歷史新高，證明當期光伏行業的景氣度極高。但是，光伏需求大爆發導致的供給側的短板，使得過去三年行業的投研架構發生變化，并進一步催化光伏行業的預期博弈。
供給側的短板最早體現在光伏玻璃上，後來矽料又緊缺持續了兩三年，導致全產業鏈都出現了量價齊升的情況。
但是，今年下半年到明年矽料產能大規模釋放後，投研架構又重新回歸到了需求驅動。因此，在矽料價格下跌、各環節產能釋放後，光伏下遊需求增速、利潤表現會回歸到什麼階段，這一系列不确定性的問題嚴重壓低了光伏產業鏈的估值。另外，前期行業的高景氣帶來盈利高點，也引發市場對後期盈利下滑的擔憂。
王帥補充，光伏近期的調整主要還是來源于預期的變化。同時，前幾年表現優異的行情可能催動了一些急于套現的獲利盤。投資中回調是正常現象，從基本面來看，光伏行業仍是健康的、擁有長期景氣度的行業。
02. 光伏行業的成長性與周期性從何體現？
蘇晨回憶，光伏最早屬于 " 兩頭在外 "，一頭是最上遊的矽料，一頭是最下遊的終端。經過幾年發展，中國在整個產業鏈中擁有了 70% 以上的市占率，光伏迎來了成本的快速下降與需求增長。早期兩頭在外時，需求增長由歐洲決定，後來則由中國、美國和日本三個新興市場來驅動。
2013 年後，中國頒布了光伏相關的鼓勵政策和度電補貼政策，國内迎來光伏需求的大爆發。2018 年後，受 "531 新政 " 及多方面因素影響，光伏價格出現快速殺跌，從而又觸發了以歐美為代表的海外需求的爆發式增長。
光伏本質是個工業品，終端需求只看内部收益率一個指标。在電價沒有大幅波動的情況下，理論上采購成本越低，内部收益率就越高，下遊的終端應用需求增長也就越快。因此，從 2019 年至今，光伏的需求一直呈現出快速高爆發式的增長，產業鏈少見地表現出每年 30%-40% 水平的復合增長，從而出現了過去兩三年矽料持續短缺的現象，導致產業鏈價格持續被推高。
今年國内需求增長非常快，4 月份國内裝機出貨的需求增長接近 200%，海外大概也有 20-30%。矽料產能加速釋放後，產業鏈終端的組件價格也出現了較快的下跌，進而帶動國内光伏裝機需求快速增長。
蘇晨認為，今年三季度末到四季度，光伏產業鏈的價格還會有一波殺跌。展望明年乃至未來幾年，光伏行業需求仍可以保持相對快速的增長，達到 20-30% 的增速甚至更高。而在雙碳背景下，光伏還處在能源替代的加速階段。
王帥指出，光伏產業整體有兩個屬性，一個是周期，一個是成長，二者實際上是統一的。光伏產業鏈一直在成長，然後在成長的過程中不停迭代，經歷新一輪的周期。
每一輪的周期都開始于需求增長，随後行業大幅擴產導致產能過剩，產能出清後再疊加技術進步進入下一周期。光伏行業產能過剩是常态，但高科技產能永遠是不過剩的，而這部分產能掌握在龍頭企業中，因此不必擔心龍頭企業在周期中的表現。
整體來看，光伏本身是成長屬性非常強的行業，又疊加科技屬性。對于科技類的成長股，市場相信行業持續穩定的成長性能夠消化目前的估值水平，估值相對公允。
喜胖不胖分析，光伏行業從發展、革新到競争，本質上是發電成本的不斷下降，這是產業長期發展的基礎。這樣的競争過程勢必會帶來行業的周期性，初期的價格戰中，技術資金不夠強的、成本不夠低的企業自動淘汰，最剩下優質的龍頭企業，這便是所謂的產能出清。
03. 光伏產業過去有哪些技術創新，未來可以期待什麼？
蘇晨認為，光伏產業的巨大魅力之一在于矽基材料的進步速度快，某種程度上來講符合摩爾定律。過去十年矽料的工藝不斷提升，生產能耗不斷下降。同時，金剛線的廣泛應用，也使得矽片的切割損耗在上一輪周期中大幅下降。電池片方面，從普通的多晶電池片逐步轉向使用單晶矽片做成單晶電池片，PERC 技術的應用帶來了效率的大幅提升，從而帶動度電成本的下降。
從近幾年資本市場上 PERC、TOPCon、HJT、鈣钛礦電池的輪番上場看，蘇晨認為未來大的創新發生在電池領網域，電池技術進步的本質邏輯是提高轉換效率，這也是整個產業鏈降本最有效的方式。
降本增效是光伏發展的核心。王帥認為電池技術的進步值得期待。目前的市場主力還是傳統 P 型電池，明年或迎來 N 型電池技術的顯著進步，如 TOPCon 產量的提升，但電池環節的新技術產能可能仍較稀缺，值得投資者關注。
04. 如何看待產能過剩與行業内卷？
矽料、矽片的價格戰，產品的同質化等等，都是内卷現象的突出表現。蘇晨認為所謂的内卷或產能過剩，是商品經濟的必然結果。除非依托稀有資源，所有的制造業都會走向過剩，不可能長期維持超高的盈利，這也是經濟學的基本原理。
而在常态過剩的情況下，光伏依然走出了一批又一批 10 倍甚至更高漲幅的公司，核心在于他們的技術領先和成本優勢。工業品不同于消費品，不用考慮消費者偏好與代際變化，關鍵在于性價比，即成本與效率。因此，研發投入效率高、成本和產品上做出差異的公司能夠取得超額收益。
經濟學中，對產品、成本相同的完全競争行業而言，内卷的結局是利潤歸零，因為一旦有公司獲得利潤，就會在價格戰中被抹除。但光伏行業的成本有差異性，具有明顯低成本優勢（如生產效率高、良率高）的公司能夠勝出，獲得超額收益。也正因此，蘇晨更偏好從產能過剩常态中挖掘具有長期競争力的公司，以期保證投資的确定性與長期的增長空間。
王帥認為具有資金與技術優勢的龍頭公司能不懼内卷與產能過剩。新入局者哪怕可以購買最新設備，但仍要與已有的龍頭企業拼成本、拼管理、拼銷售，挑戰重重。
另外，喜胖不胖補充，光伏行業中有大量民企參與，入局的目的終歸是賺錢，行業風險相對可控。
05. 目前海外需求與國内需求是怎樣的？
蘇晨指出，近幾年的需求有錯配現象，過去兩年的矽料供給受到限制，整個產業鏈價格出現明顯上漲，全球只有高電價或能接受高價格的光伏組件的地區才有大規模的需求爆發。去年歐洲出現了能源危機等問題，光伏需求持續增長，同時推高組件價格，從而抑制了國内需求。
今年出現了一定的逆轉。歐美需求有一定的放緩，但中國的需求又再次爆發，組件價格的大幅下跌，使得國内的地面電站，包括很多分布式的需求出現了較明顯的爆發。
過去矽料緊缺時，市場可以根據矽料推測光伏行業增速。但目前矽料產能過剩，市場對光伏需求又回到了測不準的時代，組件價格的大幅下跌，可能會推動光伏行業迎來非線性增長。
王帥另外補充，國際上原本以中、歐、美國為需求主力，但現在一些發展中國家，如東南亞、印度、中東等新興市場，地方光照時間充足，天然适合發展光伏，對光伏的需求量也在上升。
06. 雙碳背景下，如何看未來的新舊能源轉化迭代？
去年的煤超峰行情也有不錯的市場走勢，蘇晨認為未來很長的時間範圍内，新舊能源并不是你死我活的替代關系。新能源明顯的問題在于它是間歇性能源，但火電、核電這些基核能源發電穩定，仍是中國乃至全球供電的主要方式。
另外，雙碳目标導致傳統能源的供給受到嚴格限制。但需求方面，除了發電能源，汽車消耗、大量工廠也要使用煤炭、石油，供需產生矛盾。
從二級市場角度來看，傳統能源過去兩年更多是供需錯配帶來向上周期，而新能源則是由需求的快速增長、替代加速帶來供需的向上成長，兩個板塊驅動因素不同。展望未來，儲能與風電、光伏結合等形式會更快速地推動清潔能源對于傳統能源的替代。未來的理想狀态是煤炭、石油更多用在工業生產中，而汽車、日常用電的能耗則逐漸擺脫傳統能源。
喜胖不胖指出，我國目前的電力系統中，依然是煤電占比高，而減碳的過程不可能一蹴而就，這也是先有碳達峰，再有碳中和的原因。能源有自己的特性，任何一刀切的方式并不利于發展全面韌性的電力系統。要發展新能源的革命，前提是要保證安全、穩定、有韌性的系統。
另外，喜胖不胖提醒，要實現雙碳，只有發電、電網、消費端合力才能達到最終目标。
07. 如何看未來的光伏與新能源行情，投資者應該怎麼布局？
蘇晨認為，估值方面，新能源已經進入了底部階段；盈利方面，市場主要擔心光伏產能過剩後盈利的大幅下降，但通過進行壓力測試後，蘇晨認為如果按正常產能過剩的情況，龍頭标的的向下空間并不大。因此，盈利與估值的兩個底部基本确定了板塊的相對底部。
喜胖不胖站在自媒體的角度，也捕捉到投資者情緒位于相對底部。
蘇晨提醒，市場情緒很難把握，供需格局與競争格局的變化，未知的情緒、數據、事件對行情的催化與影響難以預測，只能對行業長期的成長空間有信心。但至少可以做兩個判斷——未來空間大與目前板塊處于相對底部。
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