今天小編分享的财經經驗：特斯拉來的有點晚，歡迎閱讀。
經營指标不及預期，馬斯克電話會畫餅逆轉，已經成為特斯拉每個季度的保留節目。
今年一月特斯拉财報發布，汽車銷量十年來首跌，核心财務指标全體低于預期。馬斯克此時重申 FSD 戰略核心地位，稱明年的特斯拉會 " 好得離譜 "。
但和以往不同，馬斯克不僅生動匯報了 FSD 的發育情況，并罕見的給出了落地進度條，釋放了 FSD 上半年入華的強烈确定性，再配上 Robotaxi、機器人這些老演員，支棱起了投資者脆弱的信心。
電話會後，特斯拉股價一如既往的無視糟糕業績不跌反漲，給開年一路下跌的頹勢緩了一口氣。
一個月後，馬斯克迎來了自己的第 14 個孩子，中國車主等來了一則城市道路自動輔助駕駛軟體推送通知。
分化的評價
FSD 落地至今月餘，回旋镖已經折返跑了幾回，評論呈高度兩極分化。目前來看，特斯拉 FSD 的槽點和優點都比較集中。
FSD 可以理解為特斯拉的增值服務包，定價 64000 人民币，只不過在中國市場一直處于 " 可以購買不能使用 " 的狀态。
吐槽的大多是罰單接到手軟的車主，實測十分鍾實線變道四次、連闖兩個紅燈毫不猶豫。根源在于算法對中國的交通規則和復雜路況尚未适應。比如馬斯克在電話會上專門提到的公交車道占用問題，以及形态各異、臨時出現的紅綠燈。
誇的主要圍繞一個字—— " 穩 "。
小鵬汽車前自動駕駛產品高級總監劉毅林認為，FSD" 基礎實力恐怖 "，主要體現在動态、靜态的感知能力以及復雜博弈能力，準确且 " 穩如老狗 "。
在一些高難度動作的應用場景——比如高架下窄路回車、緊急避讓等，不少測評顯示，特斯拉執行得相當從容穩健，整個駕駛流程極度流暢絲滑。
總結來說，FSD 像一個駕駛技術高超的美國老司機，只是在中國暫時水土不服。
FSD 的槽點和優點其實是 " 端到端 " 的一體兩面。作為自動駕駛技術的又一次分野，" 端到端 " 與傳統路線的區别在于，不再依賴打補丁的方式解決層出不窮的 corner case，而是授之以漁：
依托大模型的學習能力，讓汽車像人類司機一樣 " 學會 " 不同路況的處理方式，自主制定行車策略，而非代入無數個公式計算，畢竟 corner case 是無限的，而程式員的頭發和命是有限的。
正所謂差生文具多、學霸兩支筆，這也是 FSD 給人感覺 " 穩定 " 和 " 絲滑 " 的主要原因。
但水土不服的鍋同樣也是端到端背的。傳統路線消耗程式員，端到端消耗算力和數據。
根據馬斯克本人的說法，FSD 在中國落地面臨的問題是，中國數據不能去美國的數據中心訓練，美國政府又不允許特斯拉在中國訓練模型。導致目前可用于訓練的數據範圍，僅限于 " 互聯網上可獲得的中國街道視頻 " [ 1 ] 。
位于美國孟菲斯的 xAI 數據中心，特斯拉模型目前在這裡訓練
問題不是沒法解決，早前就有傳言稱，特斯拉從美國派遣了一批工程師隊伍來中國調試模型 [ 2 ] 。随着 FSD 在中國行車數據的積累，大模型的适應能力也會提升。但兩種解決辦法都需要時間。
2023 年，還在小鵬幹自動駕駛副總裁的吳新宙就曾預言，特斯拉 FSD 要在中國落地必然得投入大量人力和時間做測試，中國同行走過的路一步都省不了 [ 3 ] 。
只是相比上海超級工廠上演的中國速度，這一次時間似乎不站在特斯拉一邊。
脆弱的信仰
特斯拉去年汽車銷量罕見下滑，雖然只有 1%，但有着足夠的風向标意義。
對特斯拉來說，中國一直是保底市場。去年歐美兩地再次拉胯，唯獨中國保持 8% 的增長，但中國市場的營收占比反而下滑，說明增長很大程度仰仗降價。
按照馬斯克的規劃，特斯拉的發展路徑可以抽成兩大板塊：汽車制造和人工智能。前者的重心是 S3XY 為代表的汽車產品線，屬于眼前的苟且；後者的重點 FSD 軟體、robotaxi 和機器人，代表詩與遠方。
從 2022 年開始，馬斯克就在各種場合積極吹風，不斷剝離特斯拉 " 汽車制造 " 的屬性，用 " 人工智能 " 元素取而代之。具體話術包括但不限于 " 如果你把特斯拉只看作一家汽車公司，那麼你對特斯拉的理解就是片面的 "、" 如果特斯拉只是個電動車公司，它就完了 " 等等。
具體業務上，Model 3/Y 随緣更新，Model S/X 縫縫補補，傳說中的 Model 2 日常缺席；反倒是 FSD 自動駕駛芯片、Dojo 數據中心和特斯拉機器人頻頻刷臉。
也就是說，過去幾年有點像特斯拉的 " 轉型過渡期 "：汽車業務的增長會逐漸趨穩，人工智能相關業務會逐漸接棒，成為增長主力。
不過，跟 " 轉型 " 成對出現的詞往往是 " 陣痛 "，具體到特斯拉，馬斯克面臨的 " 陣痛 " 有兩個：
一是兩大板塊的青黃不接問題。汽車銷售開始出現疲态，但人工智能業務中，robotaxi 尚在襁褓，機器人亮相發布會還需要大漢攙扶，FSD 滲透率長期不及預期，兩大增長主力未能順利交接。
特斯拉機器人 Optimus
二是資本市場的預期問題。特斯拉市值在去年年底來到 1.4 萬億，接近全球汽車制造業的一半，很大程度上因為資本大鳄提前搶跑——馬斯克的人工智能大餅，都被一個不落的兌現成了估值。
正如 Spear Invest 的首席投資官 Ivana Delevska 所說：" 特斯拉一直未能兌現完全自動駕駛和人工智能的承諾，而這些已經蘊含在特斯拉的估值中。"
作為全球頭号特吹，方舟基金的創始人 " 木頭姐 "Cathie Wood 在 2018 年的報告，很大程度上代表了資本市場對特斯拉的共識：特斯拉的增長空間來自自動駕駛算法構建的軟體業務，包括 FSD 訂閱、Robotaxi 業務等等，特斯拉會成為一家 " 移動即服務（MaaS ) 公司 "。
時值馬斯克放飛自我，宣布私有化特斯拉，木頭姐苦口婆心勸馬總三思後行，表示特斯拉未來五年還能翻 10 倍，并且是 " 保守估計 "。這話不僅馬斯克聽進去了，華爾街的金融機構也全信了，聯手把特斯拉送上了全球市值最高的車企。
時至今日，木頭姐 " 五年十倍 " 的判斷變成了事實，但她為特斯拉估值建立的關鍵假設一直未能落地。人工智能的叙事難以兌現，即便特斯拉最忠實的擁趸，恐怕也會接近耐心的阈值。
按照相關機構測算，特斯拉在美國的 FSD 訂閱率不到 2%，雖然馬斯克聲稱實際訂閱率遠高于此，但 FSD 全球落地一拖再拖，Robotax 落地尚且遙遠，卻是不争的事實。
去年 6 月，方舟基金更新對特斯拉股價的預測，雖然木頭姐繼續唱高到 2600 美元，但罕見地給自己疊了一層 " 防杠聲明 "：如果 Robotaxi（圖中以 Autonomy 代稱）最終未能推出，目标價将縮水到 350 美元 [ 6 ] 。
夢想太遠，業績太近，當資本市場對特斯拉的信仰開始欠費，FSD 的落地是一劑見效最快的解藥。這可能是 FSD 入華略顯倉促的重要原因之一。
但在中國，特斯拉恐怕還要面對兩個全新的問題：
一是下探到 10 萬元價位的國產電動車，把特斯拉 2.5 萬美元的 " 廉價車型 "Model 2 襯托成了高端車型。
二是定價 6.4 萬元的 FSD 姗姗來遲，國内的同行們已經忙着搞智駕平權了。
定價的問題
年初的電話會上，分析師可能是大餅吃的有點撐，希望馬斯克明确特斯拉今年 " 兩到三個 KPI"，馬總毫不留情的反唇相譏 [ 1 ] ：" 媒體總關心我什麼時候遲到，卻從不報道我什麼時候早到。"
在 FSD 落地這件事上，機構确實比馬斯克着急的多。去年馬斯克在北京 " 快閃 "24 小時，引發 FSD 落地中國的猜想。按機構當時的 " 保守預估 "，特斯拉在中國有 160 萬車主，即使只有 1% 的車主訂閱 FSD，以 99 美元的月費計算，一年也能貢獻 2000 多萬美元的利潤 [ 8 ] 。
美國銀行更是連夜開啟終局思維，根據特斯拉在中國的銷量幫馬斯克算好了收入：到 2030 年，中國的 FSD 訂閱将為特斯拉帶來 23 億美元的收益 [ 8 ] 。
FSD 在美國也是早早開賣，但小規模測試在 2020 年底才推出，一直到 2022 年，FSD Beta 全面開放，當時買斷價格高達 15000 美元。
自動駕駛功能是馬斯克的畫餅重災區，但客觀來說，特斯拉在 FSD 上的進展并不算拖沓。
2021 年，特斯拉實現了從芯片到算法的全面 " 自主可控 "，同一時期，" 蔚小理 " 剛剛結束 Mobileye 一顆芯片打包一切的外包時代，轉移到英偉達的 GPU 初嘗算法自研，作為稀罕貨的 FSD，自然能坐地起價。
但三年後的今天，智能駕駛不再稀有，甚至成為電動車标配，連燃油車都動起了安個傳感器假裝智駕的心思。" 智駕平權 " 更是将技術競争直接拖入性價比的修羅場。
先有小鵬将智駕下放到 10 萬元級别的 Mona，後有比亞迪 " 天神之眼 " 覆蓋到 7.88 萬元價位車型，在智駕飛入尋常百姓家的路上。L2 級别的智能駕駛幾乎覆蓋了 20 萬元以上的車型，并呈現出持續下探的趨勢。
這個時候，FSD 高達 6.4 萬元的定價，多少顯得有些不合時宜。
大部分專業測評将 FSD 對标 L2 級别智駕，與之同一級别的國產智駕方案裡，最貴的是鴻蒙智行的 HUAWEI ADS 高階版，買斷價 36000 元，蔚來 NOP+ 每月 380 元，用特斯拉 FSD 的買斷價，可以用滿十四年（168 個月）。
另外，大部分車企都将輔助駕駛的定價整合進了不同車型的定價中，但這類隐含定價，基本上也不會超過 2 萬元。
雖然有理由相信，FSD 的功能會随着之後的更新逐步拓展，将 6.4 萬元的價格逐漸兌現成與之匹配的智駕體驗，但考慮到中國道路的復雜性以及在中國訓練模型的額外成本，兌現的周期不會很短。
智能駕駛是一個技術活，更是一個工程難題，背後涉及的成千上百次的調試、幾百人團隊的協作。吳新宙很直白地強調過小鵬智駕的優勢 [ 3 ] ：" 我知道中國的工程師卷起來是多麼可怕 "。
有趣的是，FSD 入華當天，特斯拉股價跌破 300 美元，市值蒸發 850 億美元，直接告别 1 萬億美元俱樂部。幾乎同一時間，開完 " 智駕平權 " 發布會的比亞迪市值突破歷史新高。
尾聲
馬斯克也許是一個理想主義者，但他一定是個極端務實的人。
作為 FSD 自動駕駛芯片的總設計師，Jim Keller 主導了特斯拉 Hardware 3.0 的開發工作。芯片順利量產後，Jim Keller 迫不及待的開始下一代芯片的研發工作——這也是芯片設計行業的通行做法，但被馬斯克叫停，後者的理由是：
如果我們花了這麼多成本做出一款芯片，為什麼不多賣幾年？
Jim Keller 後來總結說，芯片行業的思路是通過小步迭代，穩定改進產品 [ 9 ] 。但馬斯克的思路完全相反：邁出一大步，充分利用它，再邁出一大步。
這種思路似乎可以解答特斯拉諸多不合常理的經營思路，比如更新異常佛系的車型，頻繁跳票的產品線，遲遲未能兌現的大餅。
今年 2 月，木頭姐做客電台節目裡再度誇贊馬斯克 " 就像神射手 "，總是在 " 尋找痛點、解決問題 "。
但沉迷于尋找白宮的痛點，解決政治的問題，也就怨不得金融機構帶頭清倉了。
參考資料
[ 1 ] 特斯拉 2024 年第四季度财報電話會
[ 2 ] 特斯拉中國推進 FSD 落地，總部團隊空降協助優化，晚點 LatePost
[ 3 ] 小鵬吳新宙：對手如何出牌，不會打亂我們的節奏，晚點 Auto
[ 4 ] Dear Elon：An Open Letter Against Taking Tesla Private, Cathie Wood
[ 5 ] ARK ’ s Expected Value For Tesla In 2027: $2,000 Per Share, Ark Invetment
[ 6 ] ARK ’ s Expected Value For Tesla In 2029: $2,600 Per Share, Ark Invetment
[ 7 ] Does Elon Musk Still Care About Selling Cars? The New York Times
[ 8 ] Tesla's plans to launch full self-driving tech in China could add $2 billion in earnings by 2030 and boost its stock, BusinessInsider
[ 9 ] 處 理器大神的逆轉局—— Jim Keller 自述芯片設計職業生涯， TechSugar
[ 10 ] 馬斯克需要中國再幫他一次，遠川科技評論
[ 11 ] 特斯拉大轉型：離中國更遠了，離美國更近了，遠川科技評論
本文來自微信公眾号 " 遠川科技評論 "（ID：kechuangych），作者：何律衡，編輯：李墨天，36 氪經授權發布。
