今天小编分享的理财经验：中国中免：业绩略好于预期，毛利率同比提升（华泰证券研报），欢迎阅读。
每经 AI 快讯，2024 年 1 月 9 日，华泰证券发布研报点评中国中免（601888）。
4Q23 营收同比增速较优，毛利率同比改善明显
公司发布业绩快报，2023 年预计实现营收 675.76 亿 /yoy+24.15%，归母净利 67.17 亿 /yoy+33.52%，归母净利率达 9.9%/yoy+0.7pct，扣非净利 66.55 亿 /yoy+35.78%，好于我们预期（65.06 亿）。受益暑期海南客流修复，营收同比平稳增长。公司 23 年以来加强收益管理，盈利能力同比改善。展望 24 年，京沪两大机场租金協定重签有望增厚利润，23 年 12 月三亚国际免税城 C 区开业进一步优化体验，或贡献客流增量，催化剂丰富有望提振市场情绪。我们预计 23/24/25EEPS 3.25/3.95/4.52 元，目标价 98.75 元（对应 25x24PE，参考可比公司 Wind 一致预期 24 年 PE 均值 18X，机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪，公司规模 / 运营 / 供应链先发优势明显），维持 " 买入 "。
4Q23 盈利能力同比优化明显，净利率环比小幅提升
4Q23 实现营收 167.39 亿，yoy+11.09%，为 4Q21 的 92%；归母净利 15.1 亿，yoy+276%，为 4Q21 的 130%；归母净利率达 9%，同比 +6.4pct，环比 +0.1pct（vs 1Q-3Q23:11.1/10.4/8.9%）。23 年公司主营业务毛利率为 31.44%，yoy+3.42pct。1Q-4Q23 毛利率为 28.75/32.47/34.27/30.51%。4Q23 毛利率同比 +9.5pct，环比 -3.76pct。4Q 盈利能力同比明显优化，毛利率环比 3Q 下滑我们预计受双十一等购物节大促影响，净利率环比提升主要受益于：1）12 月上海机场免税店租金扣点调整（23 年 12 月 27 日公告），销售费用压力释放。2）外汇管理能力强化。3）降本增效成果有所兑现。
储备项目开业提客流优体验，海南离岛免税平稳增长
据三亚发布，2023.12.28 全球美妆广场——三亚国际免税城 C 区正式开业。C 区建筑面积达 7.8 万㎡，是全球唯一一家以美妆和香化为主体的独栋商业综合体，共引进 132 个香化品牌，总运营品牌达 176 个。海棠湾免税城 A/B/C 三区有机连接，实现有效扩容，有望优化购物体验，带动客流量和转化率提升。元旦假期海南离岛免税销售温和增长，客单价有所承压。据海口海关，元旦假期（23.12.30-24.1.1）离岛免税实现购物金额 4.75 亿，yoy+13%，免税购物人数 6.57 万人次，yoy+53%，人均消费 7228 元，yoy-25.7%。
期待 1Q 旺季表现，目标价 98.75 元
参考业绩快报，考虑毛利率变化趋势和机场租金调整影响，我们预计 23/24/25EEPS 为 3.25/3.95/4.52 元（前值：3.14/4.19/5.48 元），目标价 98.75 元（对应 25x24PE，参考可比公司一致预期 24 年 PE 均值 18X，机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪，长期看规模 / 运营 / 供应链先发优势明显，考虑离岛免税进入平稳发展期，缩小溢价幅度）。
风险提示：免税政策变动风险，市场竞争加剧风险。
( 来源：慧博投研 )
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( 编辑 赵桥 )
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