今天小编分享的财经经验：1.8万亿！破纪录的蜜雪冰城，让人心慌，欢迎阅读。
作者 | 华南索罗斯
3 月 2 日晚，蜜雪冰城上市前夜，可能有很多人要睡不着了。
因为次日，散户们要么赚得盆满钵满，要么就要见证港股近年最大泡沫的破裂。从目前来看，后者的可能性也许更大。
只看数据，蜜雪冰城可能成为数年难得一遇的港交所 " 大肉签 "。
富途证券数据显示，截至认购结束，蜜雪冰城融资申购倍数达到 5324 倍，认购金额达到 1.84 万亿港元。
这是什么概念？
在新茶饮赛道，1 个蜜雪冰城 ≈8 个奈雪的茶；
在全资本市场来看，蜜雪冰城 ≈ 布鲁可（8774.96 亿港元）+ 古茗（271 亿港元）+ 毛戈平（1700 亿港元）+ 小米 2024 年的市值（7000 亿）；
纵向来看，它超过了蚂蚁集团当时认购的 1.3 万亿港元（尽管蚂蚁上市未成功），创下港交所历史记录。
2 月 28 日，蜜雪冰城在香港各家券商的暗盘交易结果更是相当豪华。与 202.5 港元的发行价相比，富途单家的 " 收盘 " 数据显示，蜜雪集团报收 250 港元，涨幅 23.46%。
暗盘交易指的是新股公开上市前一日的场外交易，能够作为开盘价和当天走势的晴雨表，如此来看，蜜雪冰城打破 " 上市即破发 " 魔咒似乎稳了。
如此盛况，让《证券时报》都站出来奉劝投资者冷静。
资本市场大消费板块 " 百年一遇 " 的待遇，蜜雪冰城撑得住吗？
看你套用哪种估值逻辑。就像特斯拉，当市场认为它是一家 AI 公司的时候，它的股价能一路狂飙；而当它被当做一家普通的造车公司，只不过车上多加了几台电腦的时候，往往也是它的股价调整得最剧烈的时候。
蜜雪的估值逻辑，从来都不是新茶饮那套，自建供应链给它带来了极致的成本管控能力，4.6 万家加盟商确保了它的营收规模，不靠卖奶茶赚钱的它，估值超过新茶饮再正常不过。从这方面来看，它比奈雪 " 能打 " 太多。
但 38 倍的 PE，到底有没有偏离实际价值？
在港股大消费板块，有一家明星企业的核心优势与蜜雪冰城其实颇为类似。它的绝大多数销售终端都非常下沉，也处于一个激烈内卷，产品高度同质化的赛道，而它能脱颖而出，靠的就是当同行在钻研如何净化自来水的时候，它已经自建了覆盖水源地的供应链体系。
由此带来的优势，是当同行还在卷 2 元价格带的时候，它能下探到 0.74 元，直接掀了桌子。
除此之外，它还有十抽成熟的品牌价值积淀，完善的 SKU 体系，和更广泛的消费者覆盖。
它就是农夫山泉，2 月 28 日收盘价为 34.7 港元，PE 为 25 倍。
诚然，蜜雪冰城有的，农夫山泉并不突出。其最典型的优势，是能从加盟分销体系中直接获利。根据官网数据，省会城市加盟一家蜜雪冰城所需的加盟费为 11000 元 / 年、地级市是 9000 元 / 年、县级市是 7000 元 / 年，3 年起签。
这意味着蜜雪冰城的营收并不完全依赖于销量，只要有加盟商靠拢，它就能获得稳定收益。
但凭借这一优势，蜜雪冰城就能与农夫山泉拉开 13 个部門的 PE 差距，和近 6 倍的股价差距吗？
说实话，如果蜜雪冰城能确保加盟商持续增长，那我一定毫不犹豫，梭哈进场。
但招股书里的一些数据，显示出了蜜雪冰城的隐忧：
2021 年、2022 年、2023 年以及 2024 年前九个月关闭的所有加盟门店中，分别有 64.3%、62.1%、51.0% 及 45.0% 的门店被公司基于综合的门店评估机制要求加盟商关闭，其余则由加盟商自行关闭。换言之，加盟商自行关店的比例在升高；
同期，关闭的加盟门店数量分别为 577 家、696 家、1307 家及 1298 家，呈现总体升高态势；
据网易旗下 " 硬核看板 " 报道，蜜雪冰城单店回本周期并不像宣传的那么乐观，门店位置但凡没那么 " 旺 " 的，都要 2 年左右才能回本。且行情有恶化之势，2024 年前 9 个月，蜜雪冰城平均单店零售额从 2023 年的 144 万降至 108 万。这或许会刺激闭店数增长。
蜜雪冰城的加盟商关店数相比同行并不算高，但市场给它的估值显然也不是按同行那套来的。如此高估值的代价，就是在上市后的 " 价值验证期 " 里，蜜雪冰城必须给出十分强势的业绩增长，才能满足预期。
根据钛媒体报道，38 倍的 PE 可能意味着未来 3 年净利润年化增速超 25%。但艾媒咨询数据显示，预计 2024 年中国新茶饮市场规模为 3547.2 亿元，同比增速仅为 6.4%。
如果再看认购金额膨胀的过程，则更让人有些担忧。
一方面，认购份额来自红杉中国、高瓴集团等顶尖资本。它们的加入，让人有种 " 这次不买就亏了 " 的感觉，但名气并不能与赚钱直接画等号。基石投资者们高调进场，狼狈浮亏的场景并不罕见。
另一方面，据香港 01 报道，香港各大券商平台普遍提供了 100 倍的杠杆打新，更有一些券商提供了 200 倍的超高杠杆，这在降低散户参与门槛，膨胀认购金额的同时，也导致风险骤增。
最悲观的结果，就是其上市之后一旦涨幅达不到预期，就可能导致散户踩踏离场。
一言以蔽之，蜜雪冰城有其独特优势，这种优势足以让它成为港股近几年最稀缺的优质消费股标的。有一些 " 稀缺性溢价 " 无可厚非，但如此空前盛况，显然已经超出了理性范畴。
