今天小编分享的互联网经验：利润大涨但收入停滞，只是腾讯财报的假象，欢迎阅读。
文 | 略大参考，作者 | 杨知潮，编辑 | 原野
虽然腾讯内部大量的业务比如游戏直播，处在下滑或者停滞的状态，但其微信生态等增长业务的质量，显然高于下滑的部分。
很难理解，腾讯的利润为什么会比预期多了 70 亿，同比增长超过 5 成。
毕竟它的收入只是上涨了 6%，营销、行政等成本的变化幅度也不大。不光一季度，其实过去几年里，腾讯的收入变化非常微弱：2022 年同比下滑 1%、2023 年同比增长只有 9.82%。
相比那些大起大落的新贵，腾讯可以说是一家非常稳定的公司。在股民的眼里，腾讯甚至已经是一家类似中国移动的基础设施公司了。这样的公司似乎不具备利润大幅度增长的条件。
但表面的 " 一潭死水 " 之下，腾讯的生意结构正在发生剧变。
最近几个季度，腾讯来自游戏直播收入不断下滑，以视频号为代表的微信业务们越来越能赚钱。除此之外，还有云服务份额的下降，会员订阅提升等变化。
一句话：利润率高的都在上涨，利润率低的都在下滑。
正因如此，腾讯才能在收入只增长 6% 的情况下，完成利润的大涨——或许这也算是一种成长性。
拖财报后腿的直播
腾讯的收入只增长 6%，直播业务的下滑要背一口小耳朵。
它是腾讯非常重要的收入来源，腾讯曾经仅次于游戏的第二大现金奶牛—社交娱乐业务中的大量收入，就来自美女主播。腾讯帝国里的直播收入来源非常广泛：斗鱼、虎牙、企鹅直播不必多说，除此之外，腾讯音乐集团曾经约 7 成收入均来自以直播为主的社交娱乐收入。
而直播收入的大头，又来自美女直播。" 略大参考 " 在文章《风波后的斗鱼：拒绝黄，拒绝赌，拒绝钱》中提到过，美女主播的变现能力远超男主播，在一部分平台上，收入最高的男主播，在美女主播里都排不进前 20。
直播虽然能带来强劲的收入，但需要给主播提供 3-5 成左右的抽成，少部分有议价权的主播甚至可以拿到 8 成。这导致这份业务毛利率并不高。以斗鱼为例，2023 年四季度，斗鱼毛利率仅为 9.7%，虎牙的 2023 财年毛利率也只有 11.7%。作为互联网公司，这样的数据显然太低了。
而这份低毛利的生意，在腾讯帝国内部的权重正在迅速下滑。
腾讯音乐在财报中体现得最明显。一季度，腾讯音乐的社交娱乐服务及其他收入出现 49.7% 的下滑，堪称恐怖。
TME 的情况只是腾讯直播帝国的缩影，根据腾讯财报，腾讯的音乐直播和游戏直播收入多个季度连续下滑。即便付费会员收入、视频号直播服务、小游戏平台服务等几个业务都实现收入增长，且相关数据增长幅度较大，但腾讯一季度的社交网络收入还是下滑了 2% ———这么多业务的上涨都弥补不了，也可以看出腾讯的游戏直播和音乐直播收入占比有多高，且下滑有多明显。
当然，直播行业 10% 左右的普遍毛利率，在腾讯 50% 的总体水平下，显然是拖后腿的，所以直播的下滑也有好处，它会带来整体毛利率提升。
比如一腾讯音乐的毛利率已经由 33.1% 上升至 40.9%，最主要的原因，就是直播收入向绿钻会员的转变。
财报还提到，一季度，腾讯的收入成本下滑了 8%，而第一主要原因，就是内容成本的下滑。
涨落
云服务的毛利率不高，并不是个秘密。
由于竞争激烈，边际服务成本迟迟无法摊薄等原因，企业服务在互联网大厂的财报里经常是拖利润后腿的存在。根据金山云的财报，该公司的毛利率已经连续 6 个季度提升，屡屡创下新高，然而，Q4 调整后毛利率也仅为 15.2%。
而财报提到，腾讯收入成本下滑的另一个主要影响因素，是云项目部署成本的减少。虽然一季度腾讯金融科技及企业服务的收入同比增长了 7%，但这部分业务其实包括了微信支付的金融收入、视频号直播带货的商家技术服务费。
那么腾讯云服务的真实情况如何呢？IDC4 月底发布的《中国公有云服务市场（2023 下半年）跟踪》报告或许是个参考。该报告显示，2023 年下半年，华为、中国电信、中国移动份额均实现增长，而阿里云、腾讯云份额出现下降。
而 " 云项目部署成本的减少 "，意味着腾讯有可能在云服务上进行了收缩。
总之，最终金融科技及企业服务的毛利增长达到了 42%，远超收入的增幅，毛利率从 34% 提升至 46%。按照财报解释，这与理财服务和视频号商家技术服务费的贡献增长有关。
关于上面这句话也可以有更粗暴的理解：来自微信的收入增加，而微信的毛利率要更高。
腾讯目前的增长点其实就两个字：微信，其中，视频号又提供了微信内最强的动力。
这个产品的毛利率实在太高了。
作为一家以游戏为主要收入的公司，腾讯的毛利率在主要互联网巨头中一直不算低，但微信还是把腾讯的毛利率拉上来不少。一季度，腾讯毛利率由 45% 提升至 53%。
在财报中，腾讯将自己毛利和经营利润的大幅增长归结于以下产品：微信视频号、搜一搜广告、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费。而以上业务全部来自微信，换句话说，微信以一己之力提升了整个集团的盈利水平。
特别是广告业务，一季度，腾讯广告业务收入同比增长 26%，毛利同比增长 66%，毛利率高达 55%，是腾讯利润大涨的主要引擎。
微信的好处不止于此，它带来的利润还是实实在在的现金。一季度，腾讯现金净额高达 925 亿元，环比增长超过 350 亿。自由现金流高达 519 亿，环比增长约 170 亿。
腾讯其实还在成长
从收入角度看，很难说腾讯还是一家成长型公司，毕竟它在一季度仅仅增长了 6%，过去两年里的增速都算不上优秀。
但收入和收入是不同的。沃尔玛每一年的收入都排在五百强第一名，但沃尔玛显然不是五百强中实力最强、最值钱的企业。有报道称，问界汽车的收入里，华为抽成比例在 10% 左右，但这不代表华为真的只拿走了 1 成收益。
这是因为，沃尔玛的收入与其说是收入，不如说更像是 GMV。华为的抽成虽然少，但全都能进到口袋，而赛力斯还需要支付供应商零部件等费用。
回到腾讯，虽然腾讯内部大量的业务处在下滑或者停滞的状态，但其增长业务的质量，显然高于下滑的部分。
比如游戏直播收入，它的收入能力极强，但它的收入更像是流水——扣掉给主播的抽成之后，平台留下的，才是实实在在的收入。
而增长的部分，比如微信生态内的业务，如广告、直播带货、小游戏，则大多以服务费的方式计算收入，这种 " 抽成 " 收入的价值更高、毛利更高。
换句话说，腾讯的下滑，很多只是会计层面的。而腾讯的增长，却大多数是能带来实际现金的。
这种内在的实质性变化，或许比单纯的数字更加重要。
