信凯科技：每年研发投入不足500万元，现如今欲募1.65亿元搞研发

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近期，浙江信凯科技集团股份有限公司（下称 " 信凯科技 "）更新披露了招股说明书，拟主機板 IPO 上市，公开发行不超过 2343.489 万股。

钛媒体 APP 注意到，截至 8 月 4 日，共有 39 家公司成功登陆 A 股主機板，上述 39 家公司的平均首发市盈率为 28.14 倍，而此次信凯科技选择 11.62 倍市盈率赴主機板 IPO 上市。经营方面，公司存在向竞争对手采购产品的情况，同时公司的毛利率远低于同行业可比公司均值。另外，公司每年在研发上投入 300 万元至 500 万元的情况下，而今却要问市场募资 1.65 亿元扩大研发。

11.62 倍市盈率

信凯科技成立于 1996 年，由章丽仙、李治和李武出资设立，其中章丽仙持有的股权实际上是为其子李治代持。

截至招股说明书签署日，李治、李武通过直接和间接的方式合计控制信凯科技 97% 的股权，且上述两人为兄弟关系，因此上述两人均为公司的实控人。

2021 年 12 月，湖州慧凯以 9.48 元 / 股的价格进行了增资，增资完成后，信凯科技的估值达到了 6.66 亿元，若以 2021 年信凯科技扣非后归母净利润 7820.07 万元计算，其市盈率为 8.54 倍。

信凯科技此次 IPO 欲募集 26462.52 万元，公开发行不超过 25% 的股权，若信凯科技成功上市，其估值或将达到 10.59 亿元。若以信凯科技 2022 年扣非后归母净利润 9108.96 万元计算，其 IPO 的首发市盈率将达到 11.62 倍。

虽然信凯科技上市可以提高公司的市盈率，但这市盈率或许真的不高。信凯科技在申报稿中选择的同行可比公司分别为百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学。Choice 金融终端显示，截至 8 月 4 日，上述 4 家公司的 PETTM 分别为 28.11 倍、-95.67 倍，939.94 倍、36.58 倍。（注：七彩化学、双乐股份 2023 年一季度的扣非后归母净利润为 -0.18 亿元，-109.09 万元）

与此同时，Choice 金融终端显示，截至 8 月 4 日，共有 39 家公司成功登陆 A 股主機板，上述 39 家公司的平均首发市盈率为 28.14 倍。那么，为何信凯科技会选择如此低调的市盈率申请 IPO 上市？同时，若剔除七彩化学、双乐股份的市盈率，为何信凯科技选择的市盈率会远低于百合花、联合化学？

竞争对手是客户

信凯科技是以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力的着色剂专业供应商，主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。

此外，报告期内，信凯科技暂未涉足生产环节，主要凭借产品开发、品质管理及检测能力整合上游供应链资源，为客户提供相对齐全且专业的有机颜料产品及服务。

虽然未涉足生产，但是 2020 年 -2022 年（下称 " 报告期 "），信凯科技分别实现营业收入 9.99 亿元、12.06 亿元、11.92 亿元，净利润分别为 6165.56 万元、8902.27 万元、8531.09 万元，年均营收超 10 亿元，净利润超 6000 万元。

需要指出的是，招股说明书显示，信凯科技的同行可比公司分别为百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学。其中报告期内，信凯科技向七彩化学采购的金额分别为 12269.24 万元、15185.09 万元、10146.73 万元；向百合花采购的金额分别为 11475.83 万元、12122.28 万元、12565.26 万元，而七彩化学和百合花均始终位列在公司的前五大供应商的名单中。那么，为何信凯科技会向竞争对手购买产品？

除此之外，钛媒体 APP 注意到，报告期内，信凯科技的毛利率分别为 15.21%、15.93%、15.41%，而百合花的毛利率分别为 26.04%、26.08%、19.74%，七彩化学的毛利率分别为 35.46%、31.61%、26.17%。那么，为何百合花、七彩化学的毛利率持续下滑，而信凯科技却能始终保持较为稳定的毛利率？

对此，深交所要求信凯科技结合有机颜料批发出口销售的行业毛利率水平、上游供应商直接出口销售的毛利率水平、公司为下游客户提供服务的核心附加值等，说明公司报告期内毛利率水平的合理性，毛利率水平的可持续性。

毛利率低、研发低，却要募投搞研发

钛媒体 APP 注意到，信凯科技的毛利率还始终低于同行可比公司均值。报告期内，信凯科技的毛利率分别为 15.21%、15.93%、15.41%，同行可比公司平均值分别为 27.32%、24.03%、18.35%，毛利率始终低于同行均值。

导致上述现象的产生或许是因为信凯科技在研发上投入较低所致。报告期内，信凯科技的研发费用分别为 372.35 万元、411.31 万元、444.11 万元，分别占当期营业收入的 0.37%、0.34%、0.37%，而同行可比公司的研发费用率分别为 4.12%、4.52%、4.91%，可见，信凯科技每年在研发上的投入大概 300 万元至 500 万元，同时，研发费用率始终远低于同行均值。