特朗普与泽连斯基激烈争吵；GPT-4.5被指高价低能；“泡沫预言家”警告：美股即将崩盘；一周蒸发2320亿美元，英伟达面临三大风险

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◆ 当地时间 2 月 28 日，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行会谈。会谈过程中，特朗普强调，乌克兰不能指望美国给出安全承诺，且乌克兰加入北约的目标 " 不在谈判桌上 "。该说法与泽连斯基的预期不合，双方就此陷入争吵，会晤提前结束。原计划的联合记者会被取消，美乌矿产協定未能签署。

◆ 本周，英伟达公布 2025 财年第四财季业绩报告，营收好于预期，但同比增速连续第四个季度下滑。而且，该公司股价在过去 8 个月几乎持平，与此前 16 个月的高速增长形成鲜明对比。未来，该公司可能面临着大客户微软削减数据中心、DeepSeek 技术开源 " 榨干 "GPU 和关税政策三大风险。不过，投行 Wedbush 资深股票分析师 Daniel Ives 在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，他们相信 DeepSeek 和其他大模型仍将进一步推动对英伟达芯片的需求。

◆ 高价低能，GPT-4.5 深陷争议；" 泡沫预言家 "Grantham 警告：美股即将崩盘；量子计算 + 无人机，SEALSQ 两个半月大涨 400%；纳指创十个月最惨月跌，特斯拉周跌 13%。更多内容，尽在《一周国际财经》。

特朗普与泽连斯基爆发争吵矿产協定未签署

图片来源：视觉中国

当地时间 2 月 28 日，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行会谈。会谈过程中，特朗普强调，乌克兰不能指望美国给出安全承诺，且乌克兰加入北约的目标 " 不在谈判桌上 "。该说法与泽连斯基的预期不合，双方就此陷入争吵，会晤提前结束。泽连斯基提前离开白宫。原计划的联合记者会被取消，美乌矿产協定未能签署。

特朗普：你在拿第三次世界大战赌博

在会谈中，特朗普和副总统万斯指责泽连斯基 "不尊重美国"，特朗普情绪激动地表示：" 在如何看待这次冲突上，乌克兰无权命令美国。"

特朗普在争吵发生后在社交媒体上发文说，泽连斯基 " 未准备好在美国参与的情况下实现和平……泽连斯基在美国珍视的椭圆形办公室里对美国不敬。等他准备好实现和平时，他可以回来 "。

特朗普在会谈中称，目前的美乌矿产協定 " 非常公平 "，这是美国做出的一项重大承诺。他表示，美国本土稀土矿产资源稀缺，而乌克兰却拥有丰富的储量，这些资源将用于支持美国的人工智能和军事武器等领網域。

就安全保障这一乌方核心诉求，特朗普表示，如果乌克兰再次受到攻击，他们无法指望获得美国保护，美方不想承诺任何具体的安全保障。乌克兰想加入北约的目标 " 不在谈判桌上 "。

特朗普表示，俄罗斯总统普京没有违背与他的協定。特朗普称泽连斯基应该 " 更加感恩 "，并指责泽连斯基在 " 拿第三次世界大战赌博 " 且他现在 " 没有牌 "。特朗普还说，乌克兰无权命令美国如何看待冲突。

图片来源：CCTV 国际时讯视频截图

泽连斯基：谈停火，安全保障是前提

泽连斯基希望美国继续提供安全援助。他还表示，如果没有安全保障，乌克兰不会同意停火。美国不应该仅仅是讨论开采关键矿产来获利。

泽连斯基称，他尊重美国总统和美国人民，并认为他和特朗普与万斯的冲突 " 对双方都不好 "。

泽连斯基说：" 我不想失去我们在美国的伟大伙伴。" 他希望美国总统特朗普能 " 更多地站在我们这一边 "。在被问及是否后悔今天在白宫发生的事情时，泽连斯基表示：" 是的，我认为这不好。"

针对是否应向美国总统特朗普道歉的问题，泽连斯基表示：" 我们必须保持非常开放和诚实的态度，我不确定我们是否做了什么不对的事。" 泽连斯基称，他认为他与特朗普的关系是可以挽回的。

此外，一位白宫官员称，泽连斯基及其代表团在白宫椭圆形办公室与特朗普举行紧张会谈后，被要求提前离开白宫。

美记者：报道白宫近 30 年，这场面前所未见

《纽约时报》驻白宫首席记者贝克说，这是他 1996 年报道白宫新闻以来，首次见到这种场面。

对于近期这份争论不休的矿产協定，英国广播公司网站刊文说，关键矿产是 "21 世纪经济的基础，在地缘政治中有着重要战略意义 "，同乌克兰的矿产協定是美国争夺未来产业主导权的战略布局。

有分析人士称，協定名为经济合作，实为资源掠夺。在協定的落实过程中，美国明显占据主导地位。若日后矿产资源开发未达到美国预期的商业利益，它还能从基础设施，比如港口的收益中来弥补利益缺口。美方出于主动可以任意对乌克兰的利益进行收割。美乌矿产協定一旦签署必将影响乌克兰的长期发展。

梅德韦杰夫：对泽连斯基的训斥 " 还不够 "

在会谈结束后，俄罗斯联邦安全会议副主席梅德韦杰夫 28 日表态称，特朗普对泽连斯基的训斥 " 还不够 "。

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃则表示：" 总统特朗普和副总统万斯在争吵中能克制住自己没有对泽连斯基动手，真是忍耐的奇迹。"

欧洲多国：" 乌克兰不孤单 "

正在葡萄牙访问的法国总统马克龙对媒体表示，" 我们必须感谢所有从一开始就帮助和尊重那些一直在战斗的人。"

德国总理朔尔茨称，" 乌克兰可以依靠德国和欧洲。" 西班牙首相桑切斯称，" 西班牙与乌克兰站在一起。"欧盟委员会主席冯德莱恩和波兰总理图斯克称 " 乌克兰并不孤单 "。荷兰首相斯霍夫也说，荷兰将一如既往地坚定支持乌克兰，同时荷兰希望能结束战争。实现持久和平。

匈牙利总理欧尔班则对特朗普表示支持。

还有欧洲多国领导人对泽连斯基表示支持。但也有意大利总理梅洛尼等领导人表示 " 美国、欧洲国家和其他盟友应立即举行峰会 "。

专家：泽连斯基最后可能会让步

中国人民大学国际事务研究所所长王义桅在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，美国现在急于扔掉乌克兰这个包袱，目前美国面临财政压力，要修内功。而泽连斯基骑虎难下，在矿产協定上，乌克兰也给美国设了很多陷阱，很多关键矿产资源都在俄罗斯占领的地方，所以怎么拿回来也是个问题。这也是让特朗普不爽的一个原因。

他进一步对每经记者称，泽连斯基在这件事情上没有什么选择余地，抱不住美国大腿，只能找欧洲，但欧洲也没有力量在军事上威慑俄罗斯。所以，接下来他可能采取一种变相的方式来退出俄乌冲突，因为持续下去，只能背负骂名。看特朗普的措辞，" 拿第三次世界大战赌博 "，也是泽连斯基担待不起的，所以他最后可能会让步，把乌东四个州做一个冻结，既不承认也不需要拿回来。

一周蒸发 2320 亿美元，业绩增速放缓

英伟达正面临三大风险

本周，惯于看到英伟达超强劲业绩的投资者有些失望了。

当地时间 2 月 26 日，英伟达公布了截至 1 月 26 日的 2025 财年第四财季的业绩报告。报告期内，英伟达营收虽然好于预期，但同比增速连续第四个季度录得下滑，最核心的数据中心业务的营收增速也录得四个季度以来最低。黄仁勋在随后的电话会议上强调，Blackwell 芯片的市场需求惊人，但 2 月 27 日英伟达股价大跌 8.48%。

在一段时间的超高速增长之后，英伟达正面临着业绩减速。

在过去 24 个月（即 2023 年 3 月 1 日 ~2025 年 2 月 28 日），英伟达股价累计大涨超 438.47%，但若将这段时间均抽成 3 个阶段（即每 8 个月为一个阶段），可以发现，其前 16 个月（即 2023 年 3 月 1 日至 2024 年 6 月 30 日）的累计涨幅达 432.44%，而最近的 8 个月（即 2024 年 7 月 1 日至 2025 年 2 月 28 日），其股价几乎持平，累计涨幅为 1.13%。

最近一周，英伟达股价累跌 7.07%，市值蒸发约 2320 亿美元。未来，英伟达的命运似乎也不掌握在自己的手里，面临着三大风险。

一方面，其大客户微软最近被传 " 退租数据中心 "，并称 " 可能会在某些领網域调整战略步伐或调整基础设施 "。

另一方面，虽然黄仁勋最近一直强调推理大模型对算力的需求反而增加，但 DeepSeek 本周开源的五大项目试图 " 榨干 " 每一块 GPU，最终可能导致 GPU 需求降低。

此外，关税政策可能成为英伟达今年面临的最大风险，特别是针对芯片的潜在关税可能影响英伟达在亚洲生产的产品。

风险一：微软削减数据中心，巨头支出不确定性增加

外媒分析称，英伟达在过去 8 个月股价表现平平，是因为投资者认为英伟达的大客户在多年的巨额资本支出后可能会勒紧裤腰带，尤其是在低成本、高性能的 DeepSeek-R1 模型推出之后。

英伟达的大部分芯片流向了几家建立大型伺服器群的公司，这些公司通常随后又将伺服器群出租给其他公司。英伟达曾表示，在整个 2024 财年，单个客户对其总营收的贡献占到 19%。

摩根士丹利分析师本月在研报中称，2025 年，微软将为英伟达最新 AI 芯片 Blackwell 贡献了近 35% 的销售额，其次为谷歌（32.2%）、甲骨文（7.4%）和亚马逊（6.2%）。因此，这几家巨头任何可能缩减资本支出计划的迹象都可以造成英伟达股价下跌。

分析人士表示，大约一半的 AI 基础设施资本支出最终都将流向英伟达。2 月 24 日，微软重申将坚持其 800 多亿美元的资本支出计划，但同时承认可能会在某些领網域战略性地调整或放缓基础设施建设。

2 月 14 日，道明银行旗下投行和金融服务机构 TD Cowen 发布 " 渠道调查 " 研报称，微软已经取消在美国 " 数百兆瓦 " 容量的数据中心租约，同时该公司已暂停将已协商并签署的资格声明（SOQ）转为租赁協定。TD Cowen 分析认为，微软此举主要是因为 " 预见到供大于求 "。公司大规模放弃产能扩张表明，此前推动其在 AI 基建上重金投入的重要市场信号已经消失。

而与微软预期不同的是，Meta 近日被曝正在商讨建立一个新的数据中心园区，用于其 AI 业务。按照该园区所需的芯片数量和电力需求，该项目可能超过 2000 亿美元，远远超过 Meta 迄今为止的任何数据中心，并可能成为同类项目中规模最大的一个。

与此同时，巨头们也加速开发自己的 AI 芯片，以减少对英伟达的依赖。

风险二： DeepSeek 技术开源 " 榨干 " 每一块 GPU

除了来自于大客户的不确定性以外，DeepSeek 的持续创新也对英伟达的业绩构成了挑战。

本周，DeepSeek 开源了一系列项目，包括代码库 Flash MLA、DeepEP、DeepGEMM（一个支持密集和 MoE GEMM 的 FP8 GEMM 库）和 Optimized Parallelism Strategies（优化并行策略）等。

有分析称，DeepSeek 本周的开源项目大多都用于 " 榨干 " 每一块 GPU 的性能。

例如，DeepEP 能帮助大模型更高效地分配任务给不同的 " 专家 "。FlashMLA 库针对英伟达 Hopper 架构 GPU（如 H800）进行优化，使其内存带宽利用率接近理论极限（3000GB/s）。这种优化可能减少企业对高算力硬體的增量需求，用更少的 GPU 就能实现同等模型性能，从而对英伟达高端芯片的销售形成潜在压力。

更需一提的是，英伟达最新财报的统计范围是截至 1 月 26 日，因此并未能直接体现出 DeepSeek 的影响。

图片来源：视觉中国 -VCG111500195811

风险三：关税政策成最大风险

美国政府的政策也可能对英伟达的业务造成冲击。

据新华网，今年 1 月 13 日，拜登政府发布了一项旨在限制先进 AI 芯片等出口的新规。

2 月 25 日，外交部发言人林剑主持例行记者会。有记者提问，特朗普政府正在草拟更严格的半导体限制措施，并向关键盟友施压，要求他们更新对中国芯片产业的限制。

对此，林剑表示，中方已多次就美国恶意封锁打压中国的半导体产业表明严正立场。美方将经贸科技问题政治化、泛安全化、工具化，不断加码对华芯片的出口管制，胁迫别国打压中国的半导体产业，这种行径阻碍了全球半导体产业的发展，最终将反噬自身，损人害己。

另据央视新闻，特朗普提议对墨西哥和加拿大加征的关税将于 3 月 4 日如期生效，同时，对中国商品的关税也将在同一天额外增加 10%。这意味着特朗普上任后，在叠加本月初已生效的 10% 关税之上，美国对华再次挥起关税大棒。林剑表示，美方再次以芬太尼问题为借口威胁对中国输美产品加征关税，中方对此强烈不满，坚决反对，将采取一切必要措施，坚定维护自身的正当利益。

外媒报道称，关税政策成为英伟达今年面临的最大风险，特别是针对芯片的潜在关税可能影响英伟达在亚洲生产的产品。短期内，供应链中断、出口管制和成本压力可能抑制英伟达业绩增长。长期来看，英伟达若能通过技术创新和政策协同巩固技术壁垒，仍可受益于全球 AI 算力需求的扩张。

但投行 Wedbush 资深股票分析师 Daniel Ives 在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，围绕英伟达财报的担忧和 AI 需求的担忧都是空谈。我们仍然相信 DeepSeek 和其他大模型将进一步推动对英伟达芯片的需求。2025 年，大型科技公司的资本支出将达到 3250 亿美元，同比增长 1000 亿美元，而英伟达仍然是推动正在进行的第四次工业革命中唯一的竞争者。

Ives 认为，在英伟达芯片上每花费 1 美元，整个技术生态系统就会增加 8~10 倍的成熟，超大规模公司、軟體、数据中心建设、网络安全和能源需求都将受益于未来 3 年将出现的 2 万亿美元的 AI 资本支出。

高价低能，GPT-4.5 深陷争议

2 月 28 日，OpenAI 正式发布其最新大模型 GPT-4.5。

OpenAI 表示，这是该公司有史以来最大、最好的聊天模型，在计算效率上较 GPT-4 提升超过 10 倍。GPT-4.5 具备更加广泛的知识库、对人类意图理解的能力更强，同时 " 情商 " 也会更高。

然而，就在 GPT-4.5 推出后，便在全球范围内引发了激烈讨论，甚至可以说是 " 群嘲 "。不少用户在体验后纷纷表示，GPT-4.5 并没有带来预期的提升。

纽约大学教授 Gary Marcus 指出，GPT-4.5 基本上毫无用处。有用户实测表示，该模型在编码等方面并不比 GPT-4o 好太多，而且在编码方面比 Sonnet 差。还有博主测评后吐槽道，GPT-4.5 情商高得直接把智商干没了。

除了产品性能，高昂的价格是 GPT-4.5 的一大 " 槽点 "。GPT-4.5 每百万 Tokens 输出价格为 150 美元（约合人民币 1093.5 元），是其他模型的 10~100 倍。如果和 " 价格屠夫 "DeepSeek 相比，GPT-4.5 的价格是 DeepSeek-R1 谷底期价格的约 270 倍。

GPT-4.5 不及预期，成为了 " 高价低能 " 的代名词。市场再度陷入怀疑—— " 大力出奇迹 " 这条路是否已经走到头、堆算力的方式已是否不再奏效。

" 泡沫预言家 "Grantham 警告：美股即将崩盘

美股 " 恐慌时刻 " 到来，投资者日益担忧美国经济韧性。

当地时间 2 月 27 日，Bespoke Investment Group 的分析师一份报告中指出：" 无论从哪个角度来看，恐慌情绪都已渗透到投资者的集体心理。"

在经济前景方面，经济不确定性指数（EPU）已超过新冠疫情最严重时期的水平。

此外，美国两大消费信心指数均出现大幅下滑。其中，美国密歇根大学消费者信心指数显示，2 月份消费者信心指数下降至 2023 年 11 月以来的最低水平，进一步加剧了市场忧虑。而在上周二，美国谘商会发布的消费者信心指数也大幅下滑 7 点，至 98.3，为 8 个月以来的最低点，这一数据同样令投资者感到不安。

Bespoke 分析师指出，尽管经济和消费者数据恶化，但最明显的恐慌情绪仍然体现在股市。在多个被广泛关注的市场情绪指标中，CNN 的恐惧与贪婪指数周四早间跌至 21，表明市场进入 " 极度恐惧 " 状态。

2 月 28 日，投资界的 " 泡沫预言家 "、GMO 联合创始人兼长期投资策略师 Jeremy Grantham 也发出警告：美国股市正处于 " 超级泡沫 " 之中，并预言 " 重大下跌 " 即将到来。

Grantham 认为，当前美股的估值已经超过了 1929 年和 2021 年的水平，仅次于 1989 年日本的超级泡沫。模型显示，美股仍有 50% 的下跌空间，才能回归到正常的估值水平。

量子计算 + 无人机，这家公司两个半月大涨 400%

去年年底，谷歌的量子芯片 Willow 引爆了量子计算的热潮，其他硅谷巨头也在加码投入。当地时间 2 月 27 日，亚马逊宣布推出一款名为 Ocelot 的新型量子计算芯片。此前大约一周，微软也推出了其首款量子计算芯片 Majorana 1。

在科技巨头竞相布局的同时，一些专注于量子计算细分领網域的公司也迎来了市场关注。其中，美股一家名为 SEALSQ 的瑞士半导体公司近期股价录得大幅上涨。去年 12 月 10 日至今年 2 月 28 日收盘，该公司股价累计上涨超 400%，期间累计涨幅一度超过 2100%。

今年年初，SEALSQ 宣布将量子技术引入无人机市场，旨在为无人航空系统（UAS）提供先进的安全解决方案。

SEALSQ 的量子技术主要用于卫星通信和无人机之间的加密连接，其核心是利用量子密钥分发（QKD）来防止数据在传输过程中被拦截或篡改。该公司已经与包括 Parrot 和 AgEagle 在内的多家主要无人机制造商展开合作。

图片来源：公司官网

此外，SEALSQ 还计划通过与全球卫星网络的整合，进一步扩展了其技术的应用范围。这不仅能够提升无人机的远程操作能力，还能为未来的智能城市和物联网（IoT）提供支持。

当地时间 1 月 27 日，SEALSQ 还宣布推出全球首款抗量子安全硬體。公司称，这一创新成果标志着其在保障未来数据安全方面取得了显著进展。SEALSQ 在新闻稿中表示：" 通过高效地认证、签名和加密数据，同时遵循 FIPS 和 Common Criteria 等严格认证，SEALSQ 的平台为量子时代的安全交易树立了新标准。"

根据本月初发布的 2024 财年未经审计财报，报告期 SEALSQ 的营收较上一年大幅下滑 63.33% 至 1100 万美元。该公司解释称，这是由于客户逐渐从传统微控制器转向下一代抗量子解决方案，并推迟了库存建设。

檔案显示，SEALSQ 的机构持股比例为 2.82%，瑞银集团为其第一大机构股东，持股比例为 0.97%，财通国际资产管理有限公司为其第五大机构股东，持股比例为 0.13%。