今天小编分享的财经经验：130亿现金卖掉中国创新药企，老股东爆赚N倍，欢迎阅读。
文｜胡香赟
编辑｜海若镜
清明 " 小长假 " 到来之前，中国 Biotech 被并购的故事又一次刷爆医药人的朋友圈。
4 月 3 日下午，抗体偶联药物（ADC）企业普方生物宣布，公司将被丹麦生物技术公司健玛保（Genmab）以总价 18 亿美元（约合人民币 130 亿元）现金的形式收购。交易预计于今年上半年完成，届时，Genmab 将拿下普方生物的三款临床新药和 ADC 技术平台的权利。
" 价格很好，他去 IPO 也拿不到这么多钱，" 国内一家 ADC 企业创始人评价称：" 这是目前对外披露的第一家被收购的 ADC 公司，一方面透露出国外企业拿 ADC 管线或平台技术的热切需求；另一方面，再次向国内投资人验证了收购退出的可行性，希望大家出手时不再有那么多顾虑。"
从收购案双方背景来看，普方生物的三位科学家创始人均出自 ADC 技术先驱企业 Seagen，参与过多款 ADC 药物从候选到商业化的完整环节；而 Genmab 堪称欧洲创新药对外授权的 " 鼻祖 " 之一。
如今，两家诸多 " 光环 " 夹持的企业凑在一起，将会在 ADC 赛道碰撞出怎样的火花？
" 强强联合 " 的并购，打造大爆款是潜台词
4 月 3 日晚，Genmab 召开投资者会议表示，收购普方生物 " 符合公司的长期增长目标 "，无论是从产品，还是技术平台、疾病领網域的角度讲，都能够与自有的中晚期临床管线形成互补。
从 Genmab 的发家史来看，对外授权在很大程度上支撑起公司如今的业绩。2023 年，公司收入 164.74 亿丹麦克朗（约 172 亿元），同比增长 14%，账面现金 42 亿美元（约 300 亿元）。旗下 8 款抗体疗法中，6 款都被 " 卖 " 出去了，如今外界耳熟能详的多个大单品，如强生的多发性骨髓瘤药物达雷妥尤单抗、诺华的多发性硬化症产品奥法妥木单抗，都出自 Genmab 的手笔。
曾经市场行情不好时，卖管线是无奈之举，如今做大做强了，还是需要一款重磅药来撑起门面。
而从产品属性上来讲，目前，Genmab 的靶向 TF ADC 药物 tisotumab vedotin-TFTV 已在美国获批治疗宫颈癌成人患者，加之 ADC 赛道的火热有目共睹，继续在拥有金字招牌的领網域寻找标的自然是一个不错的 " 买买买 " 方向。
那么，普方生物是如何进入 Genmab 视野的？
首先，从产品角度，普方生物的核心管线，FR α 靶点 ADC 药物 rinatabart sesutecan（Rina-S，PRO1184）能够在适应症上与 Genmab 在妇科肿瘤领網域形成互补。Rina-S 目前处在治疗卵巢癌和其他 FR α 表达实体瘤的 I/II 期临床试验阶段，预计于 2027 年首次被批准上市。已披露数据显示，Rina-S 对卵巢癌和子宫内膜癌患者的 ORR 为 38%，在 FR α 表达＞1% 的卵巢癌和子宫内膜癌患者中 ORR 达到 67%。
今年 3 月，艾伯维的 Elahere 其实已经成为首个获美国 FDA 批准上市的 FR α 靶点 ADC 药物，用于治疗 FR α 阳性、铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者。
尽管如此，" 市场的未满足需求仍然较大 "。因为 Elahere 只对高表达 FR α 患者有效，这部分群体在卵巢癌患者总数中不到 40%。相较之下，" 从早期样本量来看，Rina-S 在 FR α 低表达病人中也能应答，这是一个很好的消息 "，说明 Rina-S 靶点的成药性有保证的同时，潜在市场更大。其次，Rina-S 以 exatecan 为载荷，这类 ADC 在临床上比较安全，目前为止没有看到非常意外的毒性，特别是还没观察到过间质性肺病，非常 " 正面积极 "。
" 有效性和安全性都有保证，相对来讲是一个不错的管线。不过，早期临床数据样本有限，我们也要密切关注 Rina-S 到大样本量时，这样的积极观察是否能重现。" 前述 ADC 企业创始人评价。
图源：普方生物官网
按照并购協定，Genmab 还将获得普方生物旗下另两款进入临床的 ADC，分别是 CD70 靶点的 PRO1160 和 PTK7 靶点的 PRO1107。" 都不太‘卷’，是不是一个好靶点需要深入探讨，因为目前还没有对外披露数据。"
此外，技术平台也是这次并购的一大看点。Genmab 拥有 DuoBody、HexaBody、DuoHexaBody 和 HexElect 这 4 大抗体平台，优势在抗体；而 Seagen 背景出身的普方生物团队，现有的技术平台则侧重于在连接子、载荷做优化。
"Genmab 过去做了很多抗体片段和生物特异性方面的技术积累，利用普方生物的技术平台和自己的研究结果做一些新颖的 ADC，可能也是它背后的动机。" 前述 ADC 企业创始人分析。
2 月前披露新融资，投资方 " 或知晓 M&A 可能性 "
2024 年以来，除普方生物，国内已披露的被外企收购的 Biotech 还有 3 家。收购和被收购方分别为阿斯利康和亘喜生物、诺华和信瑞诺、Nuvation Bio 和葆元医药。在披露金额的交易中，普方生物以 18 亿美元现金的高价居于头位。
据汉坤律师事务所顾泱律师介绍，现金收购其实 " 是一种较为常见的并购方式 "，因为相比发行股票收购而言更有效率。在实际交易中，也可能会约定分期付款或资金监管安排，并辅以相应的交割先决条件来保障相关方的权益。
而这一点之所以引起行业关注，是因为普方生物在 2 月中旬刚刚披露完成 1.12 亿美元（约合人民币 8 亿元）的 B 轮融资。参与投资的机构包括 Ally Bridge Group、RA Capital Management、OrbiMed、Surveyor Capita 等，老股东礼来亚洲基金（LAV）、洲嶺资本（LYFE Capital）也有参与。
融资和并购事件在对外披露时可能存在滞后性，但考虑到两者都需要长周期操作，有创新药企业人士对 36 氪提到，这些美元基金们在和普方生物谈的时候，或许是已经知道了 " 公司是有 M&A 的很大可能性才进去的 "。
前述创始人也赞同这个观点，" 从我们企业的角度，这是符合逻辑的 "：" 对创始人来说，如果知道能卖 18 亿美元，没有必要再去稀释股份融资，所以存在资本助推促成融资的可能性。"
顾泱律师对 36 氪表示，从现有的信息中，外界很难推断出投资机构是否事先知晓收购计划。但买方作为美国上市公司受到美国证券法的监管，需要遵守美国证券法对于内部消息相当严格的保密要求；在实操中，普方生物和 Genmab 可能会签署相关保密協定。即使投资人可能事先知晓公司的并购意愿，投资人仍然可能需要承担并购不成功的商业风险。
至少从结果来看，所有人皆大欢喜。据医药行业媒体 "E 药经理人 " 观点，相对于 B 轮融资的估值，收购让普方生物的 B 轮股东 " 纯赚 400%"。
正处在寻找融资的路上，前述创始人用 " 振奋 " 来形容这次并购。在二级市场退出通道受阻的情况下，普方生物成功以 M&A 让投资人退出给行业 " 一个很好的示范 "：在并购问题上，每一方都有自己的想法，虽然多数是在寻找协同的机会，但很难总结出规律。普方生物的案例至少证明一点，就是当一个被验证的靶点、积极的临床数据，具备先进性的技术平台这几项条件组合起来之后，哪怕是在如今的 " 寒冬 " 之下，也能够获得相对优秀的估值。
" 希望给我们这个领網域的投资人一点鼓舞。" 该创始人笑称。
