今年最大IPO诞生：蜜雪冰城市值1000亿

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今日（3 月 3 日），蜜雪冰城股份有限公司正式登陆港交所，开盘涨超 30%，市值一度冲破 1000 亿港元。

此次 IPO，蜜雪冰城引爆港股历历在目：融资认购超 5258 倍，认购金额超 1.8 万亿港元，刷新历史成为新一代港股 " 冻资王 "。

这是中国茶饮江湖一个不可思议的存在——成立 28 年，蜜雪冰城从郑州一家几平米的 " 寒流刨冰 " 小店，凭借均价 6 元的茶饮、冰淇淋、咖啡，在全球范围内开出 4.6 万家门店，实现终端零售额 583 亿元，2024 年前九个月净利润 35 亿元。

消费行业永不落幕，蜜雪冰城的神话才刚刚开始。

开店 46000 家

蜜雪冰城缔造市值 1000 亿

从不被看到，到成为顶流，蜜雪冰城留给外界最直观的感受是其一骑绝尘的开店能力：2024 年前 9 个月全球净增约 7700 家门店，这样的数字甚至很多茶饮品牌成立至今都还没达到；到 2024 年底全球门店总规模突破 4.6 万家，一举超越连锁经营品牌的 " 老师傅 " 星巴克，成为全球最大现制饮品企业。

" 雪王 " 遍及全国大街小巷绝非夸张，覆盖中国超过 300 个地级市、1700 个县城和全国约 30000 个乡镇中的 4900 个乡镇，在三线及以下城市的渗透率极高，是名副其实的平价王牌。

但其实，大众看到的饮品、门店还有雪王等，只是蜜雪冰城冰山露出水面的一部分，隐藏在水下的供应链基础设施才是它长成庞然大物的关键。

正如蜜雪冰城在招股书中展现的那样，即便 99% 的门店都是加盟，但他们并不靠加盟费赚钱。

相较于零售业内动辄数十万的加盟费，蜜雪冰城是一个特别的存在——省会城市的加盟费 12000 元一年，县级城市每年也只有 7000 元。加盟费用占比甚至都不到总收入的 2.5%。加盟店月均营收 13 万元，蜜雪冰城并不参与抽成。

大头还是来自根据加盟模式向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备，也就是靠供应链赚钱。

这件事，蜜雪冰城已经布局和沉淀了十几年，从 2012 年第一家生产工厂开始，到现在已经成为中国现制饮品供应链领網域中生产品类最全和规模最大的企业，在河南、海南、广西、重庆、安徽的五大生产基地总占地面积约 79 万平方米，生产覆盖了糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类用于制作现制饮品的食材，年综合产能约 165 万吨——这便是蜜雪冰城在巨大规模下还在持续稳健增长的重要支撑。

从生产基地到门店这段路途同样至关重要。2014 年起，蜜雪冰城开始建自己的仓储，也是行业最早，现在全国有 27 个仓库，可以做到 90% 区县 12 小时内触达，并且免物流费。为了给消费者提供统一的体验，一个稳固的全链条冷链网络蓝图浮现——蜜雪冰城约 97% 以上的门店实现了冷链物流覆盖，像 318 国道沿线等需要付出高成本的区網域也囊括其中，保证产品送到门店时的口感依然保持不变。

长久以来，蜜雪冰城与加盟商、供应商实现了商业共赢的良性循环，打造了一个极致性价比的商业样本。如此种种，蜜雪冰城构造了绝对稀缺的护城河。

即便卖着 2 元的冰淇淋、4 元的柠檬水、6 元的奶茶以及 10 元不到的咖啡等超级平价的饮品，但蜜雪冰城依旧堪称中国最有价值的现制饮品公司——

2023 年雪王净利润 32 亿人民币，第二年花了不到 9 个月就超越了这个数字，达到 35 亿人民币；公司净利率也增长到了 18.7%。这也正是自建供应链的魅力。

经历过前几年消费谷底，现金流某种程度上决定了一家企业的生命值，于投资者而言更是有着极强的诱惑力，是考量回报空间的重要指标之一。

蜜雪冰城在 2022 年、2023 年以及 2024 年前九个月分别录得经营活动现金流量净流入 24 亿元、38 亿元及 51 亿元，现在公司账上还躺着近 60 亿元的现金和现金等价物，远超同行。

这么来看，均价 6 元的蜜雪冰城撑起千亿港元市值，一点也不意外。

投资人争抢份额

创下港股史上最大认购纪录

在很长一段时间里，蜜雪冰城于投资人而言都是一个心情复杂的存在：想投却没有机会投进去。

优秀的消费公司可能只有一次投资机会。依托稳健的内生增长动力，蜜雪冰城并不缺钱，直到 2020 年 12 月才开放唯一一次外部融资。当时曾有接近交易的投资人透露，" 竞争十分激烈，各家为抢占份额都派出了最强的团队。"

深思熟虑之后，蜜雪冰城最终只选定三家头部机构：高瓴、美团龙珠、CPE 源峰，当时 20 多亿元的融资规模，估值超 200 亿元。

那是 2019 年前后，高瓴投资团队在县城和乡镇调研 " 下沉市场 " 消费需求时，发现了蜜雪冰城。2020 年高瓴作为领投方，投资蜜雪冰城 9.33 亿元，持股 4.0%。后来蜜雪冰城启动 IPO，并在今年 2 月引入 5 名基石投资者，其中高瓴再一次加码，认购 3000 万美元。

同样在 2019 年，美团龙珠团队开始接触蜜雪冰城，但当时后者并没有开放融资的计划。直到一年后，美团龙珠拿到了入场券，后来 IPO 基石阶段又再认购 1000 万美元。这背后是他们历来笃定 " 中国的消费投资永远有机会 "。

红杉中国也出现在蜜雪冰城基石投资人队列之中。其实早从 2005 年成立起，红杉中国就将消费确定为三大领網域之一，在近 20 年来崛起的消费新业态和新品牌中进行了广泛布局，出手了 SHEIN、薇诺娜、泡泡玛特、李宁、始祖鸟母公司亚玛芬等一系列消费公司。而在新茶饮领網域，红杉中国不仅投资了多个品牌，更是在蜜雪冰城 IPO 阶段毫不犹豫地重仓，共认购 6000 万美元，表达了对中国消费行业发展前景的持续看好和长期信心。

股权融资和基石认购相对隐秘，大众真正感受到蜜雪冰城的号召力是在上市前的公开发售环节，缔造了港股历史性一幕——

蜜雪冰城获超 5258 倍认购，约 1.82 万亿港元认购金额，超过 2021 年上市前收获 1.26 万亿港元的快手，创下港股史上最大规模的认购纪录，是名副其实的 " 冻资王 "。一场久违的盛况上演。

开启下一征程

中国终将崛起一批全球性品牌

上市后，蜜雪冰城的第二曲线在哪里？

咖啡和出海，浮出水面。放眼望去，中国咖啡叙事远未了，蜜雪冰城在 2017 年推出幸运咖，目前总门店数已经超过 4500 家，崛起速度超乎想象。

海外也渐渐成为雪王的主场。从 2018 年 " 下南洋 " 在越南河内市开出首家海外门店，到现在踪迹遍布全球，蜜雪冰城在印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、新加坡、澳大利亚、韩国、日本等中国内地以外的地区开出 4800 家门店，成为东南亚市场最大现制茶饮品牌。