今天小编分享的财经经验：700亿白酒龙头牛了，欢迎阅读。
文 | 杨万里
编辑 | 德小强
2014 年，IPO 重启后的白酒第一股花落江苏省淮安市，今世缘成功登陆 A 股。九年后，今世缘已成长为市值超过 700 亿的白酒龙头之一。
今年，今世缘在二级市场表现不俗。从 2023 年初至 9 月 15 日收盘，今世缘累计上涨 20.87%，暂时为涨幅第一的白酒股，同期酿酒板块累计下跌 1%。
今世缘上涨的动力一方面来自下游消费端复苏以及所属市场消费潜力大，另一方上市场对其省外拓展、打开公司成长性有期待。
股价走强背后，今世缘存在销售费用大幅增长现象，且上半年合同负债金额同比下降 44.68%，外界关注其市场动销是否顺畅。
白酒板块出现分化
2020 年至 2021 年上半年，那是白酒板块的高光时刻。
受市场资金抱团等因素共振，多只白酒股走出了一波拔估值行情，甚至引来其它行业公司跨界布局。但从 2021 年下半年开始，白酒板块开始调整。即使进入 2023 年，也呈现明显的股价分化现象。
证券軟體显示，从 2023 年初至 9 月 15 日收盘，20 家白酒上市公司中 9 家上涨、11 家下跌。知名白酒品牌贵州茅台等实现正涨幅，但其股价距离历史高点仍有一段距离。此外，舍得酒业、酒鬼酒等前期大牛股今年以来为下跌状态。
值得一提的是，今世缘从年初至今累计上涨 20.87%，暂时为涨幅第一的白酒股（剔除啤酒、黄酒、葡萄酒概念）。
今世缘的历史最高股价在 2021 年 1 月份，该公司曾最高涨至 66.21 元，此后进入回调阶段。
进入 2023 年后，今世缘又走出一波行情，今年 4 月份一度涨至 65.97 元，有挑战股价前高之态势。截至 9 月 15 日收盘，今世缘股价为 60.64 元，总市值为 760.7 亿元，与历史高点相比跌幅约 8.4%。
今世缘股价走强，与其基本面有关。
2023 年上半年，今世缘实现总营收 59.7 亿元，同比增长 28.46%，在 20 家白酒上市企业中营收增速排名第 2；同期，公司实现归属净利润 20.50 亿元，同比增长 26.7%，在 20 家白酒上市企业中归属净利润增速排名第 8。
今世缘 2023 年的经营目标为 " 总营收 100 亿元左右，净利润 31 亿元左右 "。目前，该公司营收目标完成达 59.7%，净利润目标完成达 66.13%。
再看同行，即使是机构最青睐的白酒股 - 贵州茅台，今年以来累计涨幅为 4.76%，其最新收盘股价与历史高点股价相比跌超 29%。贵州茅台虽然有业绩支撑，却仍未涨至前期高点附近。
另外，酒鬼酒等酒企上半年出现营收、归属净利润下降情形，由于业绩承压，年内股价表现低迷。
目前，二级市场资金不再像过去几年疯狂追捧白酒股，表现为龙头白酒短期内未明显被资金拉升、业绩不佳的白酒股则股价回调，而今世缘这类白酒股因业绩增速排名居前，被聪明资金挖掘出投资潜力。
业绩确定性与潜在成长性
今世缘能从白酒板块中脱颖而出，与公司业绩确定性 + 公司潜在成长性这两个深层次逻辑支撑有关。
据了解，今世缘主营业务为白酒的生产和销售，公司现有 " 国缘 "" 今世缘 " 和 " 高沟 " 三大白酒品牌，分别主打高端、中档和低端白酒。
从产品结构看，今年上半年，出厂指导价 300 元 / 瓶以上的特 A+ 类产品占公司总营收比重约为 63.93%，百元以上中高端产品销售占比高约为 93.41%。对于区網域性白酒品牌而言，中高端产品占比越高，对业绩贡献也越大。
从中短期逻辑看，今世缘的业绩具有一定的确定性，即随着消费端（宴席市场）复苏，立足江苏市场的今世缘将受益。
招商证券研报显示，2023 年五一期间宴席白酒消费同比 22 年增长明显，安徽、江苏等区網域翻倍以上增长，同比 19 年疫情前也有增长，整体恢复至正常水平。
今世缘主打的概念之一正是 " 中国人的喜酒 "，且宴席场景消费占今世缘品牌销售四分之一左右。
同时，今世缘所处的市场 - 江苏省属于经济发达的地区。2022 年，江苏省 GDP 突破 12 万亿元，经济总量占全国比重达 10.2%，为全国第二大经济强省。
今世缘在江苏省白酒市场占据约 15% 的市场份额，并且该公司与洋河在江苏省次高端市场形成了双寡头格局，合计市占率为 45% 左右。
短期宴席市场复苏、中期江苏省整体消费市场潜力大，外部环境改善有利于今世缘开展业务，最终为其业绩提供动力。
从长期逻辑看，作为江苏地产酒头部企业，今世缘拓展省外业务是其未来打破发展天花板的必然选择，也可以提升公司成长性，因此该公司发力全国化受到外界期待。
多年以前，今世缘就开启了省外市场扩张步伐，但效果不明显。2023 年上半年，江苏省外营收占公司总营收比重为 7.36%。拉长时间看，2019 年至 2022 年期间，江苏省外营收占公司总营收比重低于 10%。
为了积极寻求突破，今年 7 月份，今世缘董事会决定合并销售管理部与省外事业部，组建销售部。在发展经销商方面，截至上半年，江苏省外经销商数量为 596 家，占总经销商数量的比重为 56.97%。
今世缘对外表示，" 拓外必先强内 "、" 明确现阶段全国化就是周边化、板块化的发展定位，省外明确主推国缘品牌 ....."。如果未来省外收入占比提高，今世缘的业绩可能会更上一层楼。
两点表现值得关注
今世缘上半年业绩表现较好，有两点表现值得关注。
一方面，今年上半年今世缘存在销售费用增速高于营收增收，且在行业内排名居前，未来需警惕费用增速过高可能会侵蚀利润的情形出现。
数据显示，上半年今世缘实现销售费用约 8.9 亿元，同比增长 59.69%，在 20 家白酒上市公司中位居第 2 名。同期，今世缘的营收增速为 28.46%。
今世缘在半年报中给出的解释是 " 主要系销售增长消费者培育及广告投入增加所致 "。
我们关注到，2018 年至 2022 年，今世缘的销售费用增速分别为 36.74%、45.64%、2.64%、10.52%、43.68%，同期营收增速分别为 26.49%、30.28%、5.09%、25.13%、23.09%。过去五年里，今世缘有三年销售费用增速均超过营收增速。
另一方面，今年多家白酒企业出现价格倒挂现象，今世缘的市场动销情况受到关注。
今年 7 月份，媒体曝出多家白酒企业旗下产品的促销售价均低于产品零售价格。以今世缘为例，红星资本局整理的数据显示，今世缘 42 度国缘四开出厂价为 500 元，建议零售价为 588 元，经售價仅为 380 元，价格倒挂 120 元。
今世缘的动销情况如何？一般来说，合同负债代表酒企的预收款项，合同负债金额越大说明动销情况越好。
今年上半年，今世缘合同负债为 11.29 亿元，相比 2022 年同期的 20.40 亿元下降 44.68%。该公司解释称，" 主要系季节性因素导致预收款项的减少 "。
但有业内人士持另一种观点。白酒行业分析师蔡学飞认为，今世缘合同负债下降的直接原因是上半年渠道库存过高、市场动销不畅。数据显示，上半年今世缘的存货金额为 39.78 亿元，同比增长 44.26%。
对于动销和库存问题，今世缘董事长顾祥悦回应称，" 公司坚持不刻意压货政策 "、" 目前渠道库存总体处于合理水平。"
后续，今世缘在平衡费用增长以及处理库存方面采取哪些措施，我们将继续保持关注！
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