今天小编分享的财经经验：好丽友30亿进军ADC：火热的市场与落寞的平台，欢迎阅读。
图片来源 @视觉中国
文 | 氨基观察
ADC 赛道再添一笔不同寻常的重磅交易。
收购方并非大家熟知的药企，而是财大气粗的韩国食品巨头好丽友。没错，就是你想到的那家拥有 " 呀！土豆 " 和 " 好丽友 · 派 " 的公司。
1 月 15 日，Orion，Group（好丽友）以 5500 亿韩元（约 30 亿人民币）收购 LegoChem Biosciences 25.7% 的股份，成为后者最大股东。
LegoChem 是一家韩国创新药企，利用其专有的下一代 ADC 技术平台搭建了超过 20 条管线，并与强生、武田、安进、复星、IKSUDA、基石药业达成多项技术、管线授权合作。
通过收购 LegoChem，并非好丽友第一次在医药领網域的布局，但却是其首次进军 ADC，也从侧面彰显 ADC 赛道之火热程度。
但对于 LegoChem 来说，由于其平台价值尚处于证明自己的关键时期，管线中进度最快的产品处于临床三期，但全球权益并不在公司手中。
相比其他药企动辄溢价 100% 收购 ADC 公司，LegoChem 只获得了 2.5% 的溢价，显得有些落寞。
" 不同寻常 " 的交易
相比去年以来的其他 ADC 收购案，这起交易，显得有些不同寻常。
一方面，收购方是跨界而来的好丽友。
虽是食品巨头，但好丽友已将生物技术列为三大新业务重点之一。为了突破行业的高壁垒，此前好丽友通过组建合资企业进军市场。
2020 年 10 月，其与山东鲁康医药集团医药组建合资企业，次年 3 月成立了山东鲁康好立友，专注于在中国开展结直肠癌体外诊断试验。
在韩国，好丽友于 2022 年 12 月通过与 HysensBio 合资成立的 Orion Biologics 向生物制药领網域扩张。2023 年，好丽友曾试图收购韩国生物制药公司 Alteogen 股份，但谈判在最后一刻夭折。后者除了生产生物仿制药，其核心资产也是 ADC 技术平台。
这一次，好丽友终于如愿以偿买到了 ADC 资产 LegoChem。
此次交易的不同寻常之处还在于，收购溢价并不高。
根据公开资料，好丽友将以每股 5.9 万韩元的价格收购 796 万股新股，同时以每股 5.62 万韩元的底价收购 140 万股现有股票。这使得其持有 25.7% 的股份，成为 LegoChem 最大股东。
算起来，好丽友收购 LegoChem 新老股份的均价为 5.76 万韩元。而根据 LegoChem 官网，当前公司股价为 5.22 万韩元，1 月 12 日（收购宣布前一交易日）的收盘价为 5.62 万韩元。相比公司当前股价，收购溢价 10% 左右，相比收购前收盘价溢价仅 2.5%。
这一溢价率并不高。当前，全球大药企都在加速买买买，ADC 赛道的交易更是接连不断，并且收购溢价动辄 100%。比如，去年底，艾伯维收购 ADC 公司 ImmunoGen，溢价 93.4%；再比如，强生溢价 100% 收购 Ambrx；而辉瑞斥 430 亿美元巨资收购 ADC 龙头 Seagen，溢价也接近 33%。
对于好丽友来说，此次入股 LegoChem，让其在 ADC 领網域占据了一席之地。
不断进击的 " 代价 "
LegoChem 核心看点在于，拥有下一代 ADC 技术平台 ConjuALL。根据公司介绍，该平台核心技术包括三点：位点特异性偶联、肿瘤特异性的 linker 激活和肿瘤选择性毒素激活。这三点都旨在于提供更宽的治疗視窗，药物有更高的安全性和有效性。
其管线中进展最快的，是 HER2 ADC 药物 LCB14。按照 LegoChem CTO 的说法，LCB14 不仅疗效好，且与 DS-8201 相比，有着更好的毒理学特性。
目前，正与 Iksuda 和复星药业 ( FS-1502，中国权益 ) 共同开发这款 ADC 药物。
据复星医药在 2023 ASCO 上公布的临床结果，FS-1502 在多线治疗失败的 HER2 阳性乳腺癌患者中显示出令人鼓舞的抗肿瘤活性，ORR 为 53.7%，中位 PFS 为 15.5 个月；FS-1502 耐受性良好，仅观察到较轻的眼部毒性，未出现间质性肺病的病例报告。目前，FS-1502 的 3 期临床试验正在进行中。
而基于技术平台 ConjuALL LegoChem 搭建了超过 20 条 ADC 管线。自成立以来，其通过将自有平台的技术和新药候选物转让给全球药企，累计完成 10 余笔交易，合作对象包括复星医药、IKSUDA、基石药业、武田制药、安进等。
LegoChem 还在加紧全球临床开发以及技术转让的步伐。
最新的交易是，去年底其与强生旗下杨森达成全球权益合作協定，双方将共同开发和商业化 Trop2 ADC 药物 LCB84。LCB84 在三阴性乳腺癌、胰腺导管腺癌、胃癌、结直肠癌和非小细胞肺癌模型的临床前研究中，展示了与相同靶点 ADC 相比差异化的安全性和有效性。
尽管还处于临床早期，但 LCB84 仍为 LegoChem 带来了预付款 1 亿美元、行权付款 2 亿美元，以及潜在开发、监管、商业里程碑、销售特许权使用费等共计 17 亿美元。
既有技术平台，又即将拿到 3 亿美元左右的资金，LegoChem 为什么还决定低溢价转让其控股权呢？
核心原因在于，LegoChem 希望趁热打铁。
不久前，LegoChem 制定了一项进攻性战略，旨在尽早实现其中长期发展战略（2030），每年发掘 5 个以上候选材料，并在五年内至少追加建立五条以上的临床阶段管道。
但根据 LegoChem 首席执行官金永柱的说法，在 ADC 热潮中，公司准备在未来五年内提供 10 个临床候选药物，但需要约 1 万亿韩元 ( 7.57 亿美元 ) 的研发投资。
尽管即将有一大笔合作费用进账，但为了更大的目标，LegoChem 还需要更多的钱。
除此之外，LegoChem 已成立 18 年，但并未有成功商业化产品。作为平台型公司，其当前核心商业模式是技术、管线对外授权。
这种模式的确能为 LegoChem 带来一定的收入，但仅靠单纯的平台价值，也决定了其想象空间受限。
归根到底，尽管 ADC 市场火热，但只有药企证明其平台能够不断孵化出创新药，这样的平台才是有意义且有价值的。
