蜜雪冰城的2022与2024

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图片来源 @视觉中国

文｜财经思享汇，作者 | 贺一凡、史子潇，编辑 | 管东生

有人的地方就有竞争，有竞争就有江湖。新年钟声刚落，蜜雪冰城、古茗同时在 2024 年第一个工作日上交招股书，加上 2023 年 8 月交表的茶百道，与早已上市的奈雪的茶（02150.HK）茶饮行业新一轮竞赛的号角声已经吹响。

这其中蜜雪冰城作为店面最多的现制饮品领军者备受关注，这样一家逆周期扩张的企业到底是如何实现跨越式增长的？蜜雪冰城何以成功？新茶饮江湖将会有怎样的变革？读者朋友能从 " 雪王 " 学到什么生意经？

兄弟同心，其利断金？

这次并不是 " 雪王 " 第一次交表，上一次是在 2022 年，上市地不是港股而是 A 股。那一次蜜雪冰城也有漂亮的成绩单，2019 年 4.4 亿、2020 年 6.4 亿、2021 年 19.1 亿，这是利润，增长速度可谓惊人。

网红财经评论人士张琦曾经这么说蜜雪冰城，兄弟二人到上市了还能持股 80% 说明他们不缺钱，让投资人进入是给面子。事实真的如此吗？我们来看一下这张图：

蜜雪冰城、古茗、茶百道资产负债率对比数据来源：据蜜雪冰城、古茗、茶百道港交所招股说明书计算整理

从蜜雪冰城及同行业古茗、茶百道三家资产负债率可以看出，古茗资产负债率在 2021 年及 2022 年末均超过了 100%，茶百道则保持在 60%-75% 区间之中，相比之下蜜雪冰城的债务情况远远要比另外两家乐观的多。

看来张琦判断对了？别着急。

根据 2022 年 A 股上市招股书，2019 年蜜雪冰城母公司资产负债率达到 82%，2020 年陡降到 23.4%，2021 年更是低到了 11.8%。

所以这个转变是怎么实现的？2022 年，2024 年的连续递表到 A 股、港股真的是不差钱吗？

至于兄弟二人的持股，确实比例很高。

据蜜雪冰城招股书显示，蜜雪冰城品牌名首次启用为 1999 年，公司控股股东和实际控制人为张红超、张红甫兄弟，主要表现为自然人控股的架构。其兄弟俩目前各持有发行前 42.78% 的股份，并同时作为执行事务合伙人（GP）分别管理员工持股平台 " 青春无畏 " 和 " 始于足下 "。

蜜雪冰城股权架构图图片来源：蜜雪冰城港交所招股说明书

2008 年 4 月公司正式成立后，创始人张红超作为掌舵者自然持有 100% 的股权，对蜜雪冰城拥有绝对控制。

2016 年，随着品牌的不断扩张，线下门店数量剧增，公司注册资本金由起初 60 万元人民币扩充至 1000 万元，张红超以 500 万元价格转让给其弟弟张红甫 50% 股权。

从那时起，虽蜜雪冰城先后历经三次股权变更，形成了现如今创始团队股东、员工持股合伙股东、外部战略顾问股东及外部投资方股东四方格局，但张红超、张红甫兄弟始终对蜜雪冰城掌握着绝对控制权。

二人并在 2022 年 9 月签署了 5 年一致行动協定（2022 年招股书），为市场上了一堂 " 兄弟同心，其利断金 " 的商业模范之课。

" 同心断金 " 的商业模范兄弟让人赞叹，但也可能是投资人担心的隐忧。

永辉超市（601933.SH）的创始人张轩松和张轩宁同为亲兄弟，从福州市火车站边一家小超市开始做到了全国连锁超市，在 2010 年成功上市。但当在决断未来发展道路时，兄弟两人由于 " 餐饮 " 还是 " 到家 " 的发展路径产生了分歧。2018 年 12 月，张轩松和张轩宁两人解除一致行动关系，消息一出，股价连跌数日。

张轩宁自此开始自己单做永辉云创，而弟弟张轩松仍然坚守线下大门店主业，但永辉云创业绩一直并不可观。2020 年 7 月底永辉超市又将永辉云创从哥哥张轩宁手里买了回来，兄弟分家故事到此结束，但近 3 年间，永辉的分分合合、业务重叠让公司严重放缓了前进的脚步，造成了不可挽回的市值动荡和投资者损失。

人性与利益的碰撞或许再所难免。蜜雪冰城能不能长期稳定扩张，兄弟间的股权安排是个要点，也是很多创业者需要思考的问题，前事不忘后事之师。

" 不缺钱 " 的雪王融资干什么

截止 2023 年 9 月 30 日，仅 9 个月营业收入就已超过 2022 年全年营业额 18.18 亿元，达到 153.93 亿元，前 9 个月营收同比增速更是达到了 46%。不禁让人发问，46% 营收增速的背后究竟是什么在支撑着？

截至 2023 年 9 月 30 日，3.6 万家蜜雪冰城中，99.8% 是加盟店，而 8578 家古茗里也仅 6 家直营店，几乎所有店铺都为加盟模式。如此高的加盟比例，9 个月间蜜雪冰城门店数由 22 年底 28,983 家以 24.21% 的增速扩张至 36,000 家，年化增长率高达 32.28%。那么高营收背后是伴随加盟扩张不断产生的特许经营费吗？

依据地網域不同，蜜雪冰城的加盟费大概在 7000 — 11000 元不等，这个数字显然不能支撑 154 亿元的营收。

2023 年前 9 月加盟费及管理服务带来的营收仅占其总收入的 2%，而其余 98% 均来源于对加盟商的原材料、设备销售。

当然这也不是蜜雪冰城独有的，与同行业古茗、茶百道收入构成对比来看，三家销售商品及设备均占了收入绝大部分，但以 2022 年为例，蜜雪冰城销售商品及设备收入占比达到了惊人的 99.4%，远高于古茗 81.2% 和茶百道 95.9%。