今天小编分享的财经经验：东莞前首富选择放手，欢迎阅读。
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文 | 巨潮 WAVE，作者 | 小卢鱼，编辑 | 杨旭然
12 月初，锦龙股份公告重大资产重组事项进展情况。公司 11 月初拟转让所持有的东莞证券 3 亿股股份（占到东莞证券总股本的 20%）。但是根据公司与意向受让方接洽情况，目前拟调增转让东莞证券股份的股数变为最多 6 亿股。
这也意味着，一直被市场视作券商影子股的锦龙股份，有可能会 " 清仓 " 所持有的东莞证券全部股份。
目前，锦龙股份以及同样由杨志茂控制的新世纪科教分别持有东莞证券 40%、4.60% 的股权。而东莞市国资委通过东莞发展控股股份有限公司、东莞金融控股集团有限公司、东莞金控资本投资有限公司间接控制东莞证券 55.40% 的股份。
这样强弱对比十分微妙的股权结构，导致东莞证券实际上缺少控股股东，大股东杨志茂此前锒铛入狱的经历，也在一定程度上拖累了东莞证券的发展。
对于苦等 IPO 近 10 年的东莞证券来说，告别民营大股东杨志茂与锦龙股份，是否就能迎来更光明的未来呢？答案可能并不简单。
01 东莞往事
前东莞首富杨志茂的发家史，还要从他创办英才学校和进军房地产行业说起。
1997 年，杨志茂创立的新世纪科教拓展有限公司，成为了他参与国企改制和进入金融市场最重要的投资平台。
作为第一步，杨志茂瞄准了彼时的 " 清远市唯一上市企业 " 金泰发展，趁着这家公司经营状况不佳、谋求资产重组的机会，通过新世纪科教掷下 1 亿元，买下金泰集团 29.7% 的股份，成为第一大股东。
值得注意的是，这 1 亿元对价中的三成是杨志茂通过向东莞凤岗农信社、东莞石碣农信社质押新世纪公司股权筹得的借款，杨志茂的胆色由此便可见一斑。
锦龙股份股价表现（自上市至 2011 年 7 月）
杨志茂入主金泰发展后，先是处置了部分纺织、食品产线和闲置土地，又在清远市政府的支持下，收购了清远市城建规划局持有的清远自来水公司 80% 的股权，还带领金泰发展开始介入房地产业务。
到 2001 年 7 月，金泰发展更名为锦龙股份，似乎已经彻底摆脱了从前的烂摊子。但锦龙股份的股价表现却并未脱胎换骨，到 2005 年时甚至创下了历史性的低价（0.18 元 / 股）。
不过杨志茂很快便等到了暴富的机会，2007 年，在严禁混业经营的金融新规之下，东莞银行旗下企业所持有的东莞证券 40% 股权，必须要向社会资本转让。消息灵通的杨志茂与同样有意收购的国资公司东莞控股，在台面下展开了一场激烈的股权争夺战。
东莞证券 20% 的股权通过竞标方式拍卖给了锦龙股份，成交价为 3.42 元 / 股（总价 3.762 亿元），另外 20% 的股权则是直接转让给了东莞控股，转让价格同样为 3.42 元 / 股。
竞购东莞证券不久后，杨志茂便将锦龙股份的注册地由清远市迁移至东莞市，又从其他股东手中陆续收购东莞证券共 24.6% 的股份，到 2009 年 6 月，杨志茂合计拥有了东莞证券 44.6% 的股权。
也是从 2007 年开始，锦龙股份的股价出现了爆发式上涨，从 2006 年的不足 0.5 元 / 股暴涨到 2007 年的 10 元左右 / 股，杨志茂的身价可以说在一年内就增加了 20 倍。
从此，金融就此成为了杨志茂心中比纺织、酒店甚至房地产行业都更值得集中力量去办的大事。
2013 年 -2014 年间，杨志茂又通过运作，从福建七匹狼集团等 7 家公司和一些小股东手中获得了中山证券共计 66% 的股权，完全控股了一家地方券商。同一年，锦龙股份的主营业务也从 " 水的生产和供应业 " 变更为 " 金融业的资本市场服务 "。
到 2015 年，真正脱胎换骨了的锦龙股份股价成功攀上 54.76 元 / 股的巅峰，杨志茂夫妇也以 14 亿美元净资产首次问鼎东莞首富之位。
然而 2016 年伊始，杨志茂便被有关部门带走调查，次年其行贿案被公开开庭审理，坐实了杨志茂为取得东莞证券部分股权，向时任东莞市委书记刘志庚输送利益的行为。
02 苦等 IPO
无论是东莞证券还是其他地方系中小券商，由当地国资控股都是理所应当的事实，像杨志茂这般能从当地国资（东莞控股）口中夺食的情况的确不太常见。
从 2007 年开始，市场上关于 " 东莞证券疑似被贱卖给民营企业 " 的说法就不胫而走，然而直到十年后，随着杨志茂和刘志庚相继落网，这桩官商勾结窃取利益的往事才被彻底披露。
同一时间，东莞证券正在全力冲刺 IPO，在 2016 年 12 月，东莞证券已经完成首次公开发行股票反馈意见的回复，并于 2017 年 1 月报送了更新版的招股说明书。杨志茂的因行贿而入狱，让东莞证券的 IPO 进程不得不按下暂停键。
直到 2021 年 2 月，东莞证券的 IPO 申请才重新获得审查。虽然次年 2 月东莞证券的首发申请便已过会，但直到今天，东莞证券仍然没有能够拿到证监会核准 IPO 的許可證。
这与东莞证券近年来的业绩表现有关，根据中国证券业协会，截至 2021 年末，东莞证券的总资产、净资产规模分别在行业中排名第 46 位、第 65 位，处于行业中等水平。
2016 年至 2021 年，东莞证券的营业收入分别为 22.33 亿元、20.99 亿元、15.3 亿元、20.86 亿元、31.65 亿元、27.29 亿元；净利润分别为 8.36 亿元、7.72 亿元、2.05 亿元、6.37 亿元、8.05 亿元、9.42 亿元。
虽然这些年证券行业整体发展速度在加快，但东莞证券的营业收入和净利润表现却再也没有好于首次递交 IPO 申请的 2015 年（当年东莞证券实现营收、净利润分别为 37.66 亿元、14.61 亿元）。
在 IPO 过会的 2022 年，东莞证券更是出现了业绩下滑，实现营业收入 22.99 亿元，同比下降 15.76%，净利润 7.89 亿元，同比下降 22.41%。
2023 年上半年度，东莞证券实现营业收入 10.85 亿元、净利润 3.53 亿元，考虑到市场行情，恐怕今年东莞证券的业绩情况也不会逆跌。
东莞证券的收入减少原因之一是东莞信托、锦龙股份在 2021 年将所持华联期货股权转让给了金控集团，导致华联期货不再纳入公司财务报表合并范围内；原因之二是 2022 年度市场震荡下行，公司持有的部分金融资产公允价值下跌。
更重要的原因则是东莞证券的全国化竞争能力有限，而在大本营东莞市所面临的市场竞争也愈发激烈。
2019-2022 年上半年，东莞证券经纪业务收入在东莞市占有率分别为 55.71%、55.15%、52.40% 及 54.39%，经纪业务客户数量在东莞市占有率分别为 51.99%、50.44%、45.85% 及 44.38%，收入占有率与客户数量占有率皆有所下降。
证券经纪业务是东莞证券的优势业务，也是公司目前规模最大、收入利润贡献最大的业务类型。在这个不进则退的时代，东莞证券必须保持经营网点的适度扩张策略，才能应对日益激烈的市场竞争。
维持扩张策略最需要的就是有钱，如果不能及时上市融资补充资本，对东莞证券的未来发展明显不利。
03 格局变化
并不是所有的民营股东都会拖累金融机构的发展，但常年维持高负债的锦龙股份，和把几乎所有股份都拿来质押的杨志茂夫妇，确实很难为东莞证券输送血液。
债台高筑，正是杨志茂夫妇试图通过资本操作来打造金融帝国、攫取巨额财富所付出的代价之一。
以收购中山证券为例，锦龙股份共耗资 26 亿元，不仅用掉了入股东莞证券后的第一次分红 1.6 亿元，还用掉了中国银行向锦龙股份承诺的 17 亿元并购贷款。
在杨志茂打造出涵盖 1 家基金、2 家银行、2 家期货公司、3 家券商的金融平台背后，所运用的杠杆资金显然不会少。
从 2014 年开始，锦龙股份的资产负债率就常年维持在 70% 以上，2018、2021 和 2022 年的归属净利润甚至还出现了亏损情况。为了偿还借款和补充流动资金，锦龙股份甚至在四年内四次推出了定增计划，只是皆未成功。
同样是为了补充流动资金，锦龙股份多次高比例质押所持的东莞证券、中山证券股份，甚至在今年 9 月再次质押了东莞证券 20% 的股份。
虽然股东质押所持有的股份并不会违反相关监管规定，但是如果锦龙股份出现不能及时还款的问题，就有可能触犯《首次公开发行股票并上市管理办法（2022 修正）》第十三条要求，给东莞证券的 IPO 之路增添阻碍。
在新一轮的券商上市风潮期，IPO 进程越拖延对东莞证券自然越没有好处。
虽然近年来券商上市节奏有所放缓，2021、2022 年更是分别只有 1 家券商成功上市，但多家小型券商已在积极筹备上市事宜，并陆续获得实质性进展，比如申港证券、华金证券、东海证券、华龙证券、渤海证券、开源证券等。
小券商之所以追赶上市，还是因为这几年证券行业的头部效应愈发明显，集中度持续提升。在 2022 年，前十大券商就占据了行业 60% 以上的利润，知名外资金融机构还在不断涌入市场，让中小券商的生存和突围愈发不易。
尤其是地方系的中小券商，倘若不能快速补充净资本并加快业务发展规模，或者借助强势的细分领網域实现自身核心竞争力，恐怕很快就会面临被并购的命运。毕竟以 A 股目前的体量，能分的蛋糕并不算太大，竞争者减少了才更能吃得饱。
证券指数表现（自 2013 年 1 月至今）
投奔国资也成了不少中小券商解决资本资源困局、获取更多生存发展空间的有效方法，天风证券、九州证券、恒泰证券、国新证券、诚通证券、东北证券等券商近期的股权变动，都是指向了国资控股的终局。
对地方国资来说，接盘优质资产、维护金融稳定也符合自身利益和发展诉求。所以本次锦龙股份 " 清仓 " 东莞证券，既可能是因为终于承受不住债务重压，也可能是因为受让方看好东莞证券的发展潜力，意欲谋求绝对控制权。
不过无论东莞证券最后花落谁家，又能否在年内成功上市，对于杨志茂这样的金融大鳄来说，过去那个可以野蛮生长、尽情操作资本的时代终究是过去了。
