今天小编分享的理财经验：菊乐食品四冲IPO未果：产品结构单一，核心产品不符健康化趋势，欢迎阅读。
图片来源：视觉中国
蓝鲸财经记者 张静伦
又一家区網域乳企 IPO 失败。
近日，据深交所消息，四川菊乐食品股份有限公司（简称 " 菊乐食品 "）上市审核进程 " 中止 "，理由是 IPO（首次公开募股）檔案中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交。
蓝鲸财经记者就上市失败一事致电、发邮件给菊乐食品，截至截稿前暂未收到回复。
2022 年，十几家中小乳企密集扎堆 IPO，其中绝大部分为区網域乳企。虽然企业上市热情高涨，但结果并不理想。截至去年底，十几家企业中只有阳光乳业和澳亚集团成功上市，其余大多 " 半路折戟 "。
菊乐股份的 IPO 之路亦不平坦，2017 年至今已四闯资本市场未果，公司的内部控制缺陷、信披不实等问题被多次问询。
与同样主打含乳饮料的上市企业 " 甜牛奶第一股 " 李子园 ( 605337.SH ) 、" 乳酸菌饮品第一股 " 均瑶健康 ( 605388.SH ) 相比，菊乐食品在上市资本化的这条道路上已明显落伍。
公开资料显示，菊乐食品系成都菊乐企业（集团）股份有限公司旗下子公司，1996 年凭借含乳饮料 " 酸乐奶 " 进入乳制品行业，主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。
据招股书，2021 年 -2023 年上半年，菊乐食品营收分别为 14.21 亿元、14.72 亿元、7.74 亿元，归母净利润分别为 1.68 亿元、1.82 亿元、1.16 亿元。
业绩持续增长，但在业务上，产品结构单一，一直是菊乐 IPO 路上的拦路虎之一。
相比于大型区網域乳企多元的产品结构，菊乐食品主要收入依赖于 " 酸乐奶 " 为主的含乳饮料。招股书显示，2020-2023 年上半年，公司含乳饮料的收入占比分别达 65.31%、51.68% 、54.82% 和 57.21%。
含乳饮料本质上是一种饮料，它会迎合消费者口味，添加蔗糖、奶粉等物质，与当下消费者追求健康的意识格格不入。其市场规模的变化，也印证了这一点。根据头豹研究院数据统计，2022 年，含乳饮料市场 2017 年 -2021 年复合增长率达 7.41%，预计未来五年含乳饮料行业将保持 5.4% 的年均复合增长率，增速开始放缓。
纵观市场，以含乳饮料业务为主的上市企业李子园、均瑶健康，均出现主营业务收入逐年下行的趋势。
在这样的背景下，公司开始寻求其他品类的突破，作为其发展的第二增长极。这也就构成了公司在 2020 年收购惠丰乳业背后的重要意图，就是借助惠丰乳业在行业中占优的发酵乳产品，开拓新的增长点。
这笔收购在刚刚完成时，确实达到了一定的效果。据招股书，菊乐食品发酵乳业务 2020 年占比仅为 10.23%，而在收购后，快速攀升到 26.7%，似有成为菊乐股份业务第二增长极的趋势。但在收购完成的第二年，公司发酵乳产品类营收出现负增长，同比下降 6.5%。
根据广发证券此前发布的研究报告显示，受益于居民健康意识提升，近年来乳制品需求逐渐向白奶集中，刚需属性偏弱、饮料属性更强的酸奶和乳饮品需求持续下滑。如此看来，该类产品的需求未来能否保持高速增长，仍需打个问号。
此外，中国乳业 " 两超多强 " 的格局已经形成，区網域乳企很难通过渠道扩张走出大本营市场。菊乐股份在常温渠道终端仅有 5 万家，反观伊利则以百万计。
因此，菊乐股份的产品营收仍高度集中于四川省。招股书显示，2019-2022 年，菊乐食品在四川省的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为 98.07%、91.53%、74.72%、76.55 %。
2021 年占比下滑，是因为公司 2020 年收购了东北品牌惠丰乳品 55% 的股权，使得来自东北三省的收入增长较快。剔除这部分影响，菊乐在四川省外的销售并未出现明显增幅。也就意味着，公司对于惠丰乳业的收购，并未如预期一般带来省外业务的高速增长，其品牌影响力仍然主要集中在其长期深耕的省内市场。
而四川同时也是大型区網域乳企新乳业（002946.SZ）的根据地。根据新乳业 2023 年度半年报，分地区来看，西南占总营收 38 ％。此前双方产品属于差异化竞争，而一旦菊乐食品大规模进入低温业务，就将面对新乳业、君乐宝等乳业巨头的围剿，前者在品牌和渠道上难以 " 高枕无忧 "。
值得一提的是，与菊乐食品同期 IPO 的含乳饮料品牌的李子园、均瑶健康都已上市，唯有菊乐食品成为 "IPO 钉子户 "。
在独立乳业分析师宋亮看来，菊乐食品最主要的问题是其盈利预期、利润预期、发展的可持续性方面的问题不符合上市要求，特别是注册制实施后，对上市主体要求更严。由于菊乐食品行业竞争壁垒不高，目前来看，上市还存在一定难度。
菊乐食品未来增长路在何方，仍然存疑。
