今天小编分享的科技经验：太突然！估值470亿，超级独角兽卖身，欢迎阅读。
铅笔道作者丨直八
昨晚，发生了一桩令人意外的并购。
9 月 11 日晚，开心汽车宣布签署意向书，收购威马汽车 100% 股权。
某种程度上说，这是一次 " 下嫁 "。
开心汽车成立于 2015 年，主营业务是二手车经销，前身是人人汽车（人人网旗下），起初业务是 " 汽车金融 "。
2017 年，它开启二手车零售，2019 年在纳斯达克上市，目前市值约 4.28 亿 RMB。
为什么说是下嫁？
因为不论一级市场还是二级市场，汽车品牌的估价都比二手车交易平台高。
据铅笔道 DATA 数据，威马汽车累计融资 12 次，总金额超过 400 亿元。它曾于去年 6 月递交招股书，估值约 470 亿元。
而开心汽车上市前未披露融资，借壳上市后，巅峰市值约 41.8 亿元。
从市值比较，两家公司相差较远。
从收入看，威马汽车 2021 年收入约 47.43 亿元，而开心汽车约 18.5 亿。
在净利润方面，二者有一个共同特征，那就是常年亏损。
当然，威马的亏损是几十亿级别，最高亏 87 亿，而开心汽车属小亏损，最高不过 15 亿。
按照理想计划，威马汽车大概率是不会卖给人人汽车的。但问题在于，此刻的威马汽车，也不是一家正常公司。
首先是 IPO 不正常。
威马成立于 2015 年，早在 2020 年，它便第一次冲刺 IPO（科创板），但随后进展缓慢。
2022 年 6 月，它再递招股书（港股），但随后的 6 个月，未能通过聆讯。
今年 1 月，威马汽车转变思路，希望通过 " 反收购 " 借壳上市。
1 月 12 日，港股上市公司 APOLLO 发布公告，与威马订立收购協定，拟用 20.23 亿美元（147 亿 RMB）收购威马子公司。
APOLLO 的初始业务是珠宝相关，而后进军造车，收购了数家公司，比如有日本特斯拉之称的 GLM、知名超跑品牌 APOLLO。
但此次交易，也在 4 天前（9 月 8 日）被宣布中止。
从时间区间看，开心汽车与 APOLLO 的并购高度重叠，不排除威马 " 骑驴找马 " 的可能。
但其实，不管并购者是谁，自独立 IPO 失败那一刻起，威马已经难免 " 下嫁 " 了。
今年 3 月以来，威马汽车上演欠薪裁员风波。比如黄冈工厂出现停薪现象，200 名工人集体维权。
据工人介绍，威马汽车自 2022 年 10 月降薪，11 月之后只发生活费，扣除五险一金后到手只有 1000 元，12 月份到手只有 500 元。
更为醒目的是 4 月 7 日，威马被上海青浦区法院列为失信人（公司及法人），而涉案金额仅为 14065 元。
尽管失信后续被解除，至少可以映射一个事实：威马汽车的现金流不够宽裕。
威马 CEO 沈晖也曾在微博公开回复：公司确实遇到一些困难，正采取降本增效措施，力保复工复产。
据财联社报道，导致威马资金紧张的一个关键因素是：原定的融资未到。
今年 1 月，威马官宣完成约 20.1 亿融资，但实际情况是：该资金并未到账。
这种大背景，对威马出售公司是不利的。当资产一旦背负高负债后，资产便会变得廉价，尤其是威马这种年亏损达 87 亿的公司，买家会谨慎评估资金实力及未来前景。
早在 2021 年底，威马的总负债便达 406 亿。而截至去年 3 月份，威马的现金及等价物仅剩 36.78 亿元，若能在 2022 年的时点独立上市，自然是理想时机。
一旦进入 2023 年，已经不利于并购了。
从长远因素看，国内新能源汽车的竞争已经白热化，且多在低附加值环节竞争。
这会导致各家竞争壁垒都不高。
过去 5 年，是新能源汽车跑马圈地的 5 年。大家的竞争地位主要依赖几个因素：先机、创始人认知、战略定位差异，但与核心科技的关联不够深。
它的大约经过是：新能源汽车需求爆发，而品牌侧供不应求，几位新玩家踩到了 " 先机 " 红利，再凭借创始人认知、战略定位差异，各自融了几百亿资金，赢得了一小批客户。
但实际的问题是，从商业化角度看，几位新玩家都不算熬过了生存期。由于缺乏核心科技，导致公司整体附加值偏低，导致业务毛利微薄、高额亏损。
以 " 蔚小理 " 为例。
今年二季度，蔚来汽车的整体毛利为 1%，一季度为 2%，去年同期为 13%。
今年上半年，小鹏汽车的产品毛利率为 -5.9%。
理想汽车的毛利是最高的，整体毛利率 21.8%，上一季度为 20.4%，去年同期为 22%。
威马汽车的毛利表现也不够理想。据招股书，其 2019 年的车辆毛利率为 -58.3% ，2020 年为 -43.5%，2021 年为 -41.1%。
在商业世界里，毛利率低可能指向一个事实：公司创造的增量价值低。
而更为关键的是，在缺乏核心科技的大背景下，在同一拨竞争者中，威马的整体表现还略微落后。比较显著的特征是：销量不及预期，融资没有持续。
从销量看，2021 年威马汽车销量 4.1 万辆，排名第五，属于二线品牌。另一个导致公司陷入困境的直接原因——融资中断。
当然，从行业发展规律而言，几家新能源汽车品牌已经可圈可点。一些玩家已经在逐步积累核心技术，并登上国际舞台。
比如今年 7 月，小鹏汽车获大众汽车 7 亿美元融资，其核心原因之一，就是大众看上了小鹏的核心技术，如充电、续航、辅助驾驶。
而威马汽车也有一定技术积累，如整车集成、三电系统、智能座舱、自动驾驶领網域。
从最终结局看，威马汽车卖身也并非 " 下下策 "，搭上开心汽车的资本通道后，解决资金链问题后，也许还有卷土重来的可能。
毕竟从过往销量看，威马汽车有一定的市场认可度，与第一梯队差距不大。
因此，这并不是终点，而是新的起点。
