80家上市公司半年报：行业回暖了，他们却掉队了

今天小编分享的游戏经验：80家上市公司半年报：行业回暖了，他们却掉队了，欢迎阅读。

看完游戏公司的半年报，我感觉他们越来越不按套路出牌了。

常年稳健的公司意外翻车，营收利润双降；守着十几年老游戏、或是名不见经传的公司，却仍能实现业绩大幅增长 …… 尤其离谱的是，靠卖「蒂花之秀」「美王」等洗护品起家的名臣健康，以 452% 和 267% 的增长率，成了本期游戏营收 & 利润增长最快的厂商。

虽说游戏行业不能以增长思维看待，但如今整体环境正在回暖，为什么有些公司的掉队情况反而更严重了？

适逢游戏公司半年报发布，葡萄君搜集了 80 家上市公司的财报数据，借此聊聊他们这略显「异常」的近况（具体营收利润表见文末，仅供参考）。

01 行业在回暖？

整体来看，80 家上市公司游戏营收总和为 1847 亿元，同比增长约 5%。其中腾讯和网易分别拿下 928 亿和 358 亿，均实现营收、利润双增长——两者收入之和，约占 80 家上市公司总营收的 70%，较去年的份额（68%）有所扩大。

据两家厂商的财报，上半年实现游戏营收增长的主要原因，既包括原有「超级产品」的长线表现，也有如腾讯国内《暗区突围》《金铲铲之战》、国外《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：妮姬》，网易《蛋仔派对》《巅峰极速》《逆水寒》手游等「爆款新品」的贡献。

同时随着第三季度腾讯《冒险岛：枫之传说》、网易《全明星街球派对》《逆水寒》手游等新品进一步的流水释放，或许在下半年以及 2023 全年，来自大厂的马太效应会持续增强。

《逆水寒》手游上线后稳居畅销榜 TOP 4

三七互娱以 77.6 亿元的游戏营收，蝉联 A 股游戏公司龙头；世纪华通和完美世界分别以 49.2 亿元和 36.4 亿元位列榜单第四名、第五名；神州泰岳（壳木游戏）以 26% 的同比营收增幅，挤进榜单 TOP 10。

除此之外，本期上市公司营收变动情况较去年变化不大，格局趋于稳定，有 45% 的公司实现营收增长；但具体来看，营收大幅下滑的公司数量较去年减少（8% → 2%），存在回暖趋势。

我们还统计了游戏营收 TOP 20 上市公司的份额情况。其中腾讯约占 TOP 20 营收总和的 50%，网易约占 20%，三七互娱占 5%…… 近两年头部上市游戏公司的格局也趋于稳定。

虽然根据营收数据，可以大致判断今年上市游戏公司整体回暖，或者说至少止住了持续低行的趋势。但就在这再起跑的阶段，我却从各家的利润变动情况中，看到了一些危险的信号。

02 有人血赚，有人怒亏

在统计的 80 家上市公司中，有 55% 的公司利润下滑（包括转盈为亏、亏损扩大，下同），31% 处于亏损；而在去年同期，则有 60% 的公司利润下滑，36% 处于亏损。

从上表可知，这两年上市公司的利润变动情况相对稳定，且本期保持赚钱（利润为正）的公司数量（69%）要多于去年（63%）。

比如除了上文提到的名臣健康，迅游科技和卧龙地产（君海游戏）均以超两倍的增长率，位列本期利润增长榜第二名和第三名；

再比如常年被称为「亏损大户」的 B 站，今年上半年亏损额度大幅收窄（49%）；去年因商誉减值而猛亏 70 亿元的世纪华通，本期也实现了同比 79% 的利润增长。

但在这稳中向好的趋势中，我却发现上市公司的利润波动幅度更加极端。

数据显示，本期上市公司的利润波动范围在 -95%~2775% 之间。折合成倍率，利润幅度表现最好、最差的公司之间差了 750 倍；反观去年同期只有 205 倍（-93%~688%）。

公司名称后括号，代表其对应年份上半年利润变动情况

具体如上图，今年上半年利润增长（或亏损扩大）幅度 TOP 3 的公司为火岩控股、中科云网和智傲控股。其中火岩控股实现了近 28 倍的利润增长，主要原因为交出承兑票据（类似支票兑现）带来的 5.17 亿元收益；

中科云网和智傲控股则是大幅度亏损。前者因新游戏培育推广成本较高，市场表现不佳；后者则因公司游戏收入减少（-24%）、员工成本增长（30%）。

利润减少（或亏损收窄）幅度 TOP 3 的公司为像素軟體、天舟文化和多牛科技。其中前两者为利润的大幅减少：像素軟體主要因研发投入大幅提升（82%），天舟文化则因老游戏营收利润下滑，新品不及预期。

除了个别公司利润波动放大，今年利润「不稳定」的公司数量也在变多。

根据下图的统计情况，去年上市游戏公司的利润更多集中于 50% 以内的增长（或亏损扩大）；而今年则集中于 100% 以上的增长（或亏损扩大），和 -25% 以上的降低（或亏损收窄）。

过分「夸张」的利润增长或收缩，意味着在同样的行业环境下，有公司大赚特赚，实现数倍的业绩增长；有公司处境更危险，甚至有了退市和退出游戏行业的迹象。

天润数娱被摘牌

那么，为什么在行业环境逐渐稳定的当下，这些上市公司们的处境反而更复杂、更尴尬？

03 为什么有人掉队？

在讨论这个问题前，我们将通过产品和业务模式，将这些公司分为三类，以更清晰地判断哪些厂商掉队，为什么掉队。

第一类是拥有「超级产品 + 爆款新品」的厂商。

「超级产品」指拥有较强长线收益的游戏，比如腾讯《王者荣耀》、网易《梦幻西游》；「爆款新品」则指能带来短期收益、且有长线潜力的产品，比如吉比特《一念逍遥》、完美世界《幻塔》。

——由于各家公司规模、收入情况、业务模式差异，这里的分类标准较为主观，且本文仅挑选代表性的 10 家公司作为论据。

第一类厂商上半年具体情况如下图。这类厂商收入和利润均保持稳定的增长或小幅度维稳（营收、利润减少的仅有 3 家），即便因调整优化致其成本变化复杂，但最终收益却很难受到这些变化的影响。

这类厂商业绩维稳主要受主客观因素影响：

一是求稳策略。比如财报称腾讯今年降低了超级产品的商业化力度，但通过新品抵销甚至拉升了这部分的下滑，游戏营收和公司利润依然保持小幅增长；

心动优化成本、聚焦业务，通过 TapTap 广告的收入增长，和两款新品《火力苏打》《火炬之光：无限》的上线，实现营收增长、利润转正。

二是规模效应。即便厂商短期内没有新品上线，或上线不及预期，依旧能通过超级产品或产品矩阵保持营收稳定。

比如吉比特本期没有表现较好的新品，但其《问道》《一念逍遥》《奥比岛：梦想国度》等产品依旧能提供稳定的收益，使公司员工数量保持增长同时，实现利润维稳。

再比如望尘科技，作为体育赛道的头部厂商，其多款产品属于细分赛道的「超级产品」，多年运营后依旧保持稳定的收益，并且随着去年新品《最佳球会》上线，公司业绩还实现了大幅增长。

另外像巨人网络《原始征途》、冰川网络《X-HERO》这样的爆款新品正处于大推期间，厂商也保持较高的营销成本，以刺激这些新品成绩进一步释放——甚至冰川网络可能因过于追求营收增长（70%），导致成本升高过快（研发增长 40%，销售增长 245%）影响利润。

第二类是只有「超级产品」的厂商。

这类厂商虽然拥有了相对稳定的规模效益，但因缺少爆款新品，或者新品表现不及预期，进而缺乏支撑业绩的新增长点——我们能看到，该类厂商的业绩增减情况更复杂，且由于产品数量和规模稳定，这些公司在成本控制上相对稳定。

其中实现业绩增长的厂商，不外乎两点：持续优化老产品、有了表现还行的新品。

前者表现较好的厂商为神州泰岳（壳木游戏），其核心产品《Age of Origins》通过小额付费礼包等形式，优化付费深度，集中中小 R 玩家，本期人均付费（ARPU）再次上涨，带动产品收入增长 43% 至 14.7 亿元。

《Age of Origins》小额礼包露出场景

后者表现较好的为青瓷游戏。本期不仅超级产品《最强蜗牛》收入稳定，累计流水达到 29.8 亿元。公司 6 月 9 日上线的新品《新仙剑奇侠传之挥剑问情》也取得良好表现，最高拿下 iOS 畅销榜第 14 位，财报称 20 天收入超过 6800 万元。

就是那款直言「换皮卡牌」的游戏

其他诸如 IGG（《王国纪元》，括号内为超级产品，下同）、智明星通（《列王的纷争》）、盛天网络（《三国志 · 战略版》）、凯撒文化（《三国志 2017》）业绩下滑原因，多是超级产品因生命周期营收下滑，新品缺貨或不足以填上老产品下滑的坑。

盛天网络财报，其中 IP 运营的收入主要指《三国志 · 战略版》《真 · 三国无双霸》

第三类是只有「爆款新品」，或者说能持续上线新品的厂商。

这类厂商虽然拥有盈利能力，但长线运营和抗风险能力不高，这也是他们经常出现短期账面波动的重要原因。比如下述表格中的各家公司都有新品上线，但最终收益情况却大不相同。

中手游是在没有超级产品的情况下，能做到最好状态的厂商。作为 IP 最多（123 个）的国内游戏厂商，他们通过不断推出「爆款新品」维持营收规模和业绩发展——上半年共推出了《奥特曼：集结》《吞噬星空：黎明》《我的御剑日记》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》等 8 款手游，这些产品在上线初期均位于畅销榜前列，带动公司营收增长，利润转亏为盈。