今天小编分享的理财经验：医疗企业A股IPO遇挫背后：并购、赴港IPO迎小高潮 需尽快锻造自身造血能力，欢迎阅读。
IPO 阶段性收紧、医疗反腐等因素共振，2023 年以来医疗企业 " 闯关 "A 股 IPO 的过程并不顺利。据《每日经济新闻》记者统计，自 2023 年以来至今（截至今年 2 月 17 日，下同），A 股市场总共有 43 家公司主动撤回了 IPO，3 家首发上会时被否。具体来看，未实现盈利的创新药、创新医疗器械公司已难以过关，中药、原料药企业则容易 " 踩雷 " 销售费用率过高等问题。
在 A 股 IPO 收紧之下，医疗行业企业则正奋力在其他方向进行突围。记者注意到，近期 A 股医疗行业上市公司的股权收购案例频频上演，其中来自药品流通领網域和中药领網域的案例最多，创新药企则一方面在 " 出海 " 方向上迎来了新的局面，另一方面也在近期上演了一出赴港 IPO 小高潮。
不过，当下的医疗行业一级市场也并非没有亮点，在这一段难熬的旅程中，政府引导基金和产业资本就正在大显身手。在行业人士看来，在当前的融资形势下，医疗行业企业目前都必须尽快锻造自我造血能力。
现状：盈利、销售费用率等要求收紧 医疗企业 A 股 IPO 遇挫
2023 年以来，A 股市场总共有 43 家来自医疗行业的 IPO 公司主动撤回了 IPO，1 家终止审查，3 家首发上会时被否，11 家 IPO 公司首发过会。
主动撤回、终止审查、上会被否的总共 47 家公司中，主要从事 CRO 及（或）CDMO 业务的有 9 家，从事 IVD（体外诊断）的有 7 家，从事原料药及（或）中间体的有 6 家，从事医疗器械、创新药、仿制药、中药的各有 5 家。而首发过会的 11 家企业主要来自医疗器械和 CRO/CDMO 领網域。
可见，从事 IVD、原料药及（或）中间体、创新药的企业上市较难，但是也并非完全没有希望。例如，来自 IVD 领網域的景杰生物在 2023 年 1 月份成功首发过会，2023 年 12 月过会的一品制药则从事化学制剂和原料药的研发、生产和销售。
值得一提的是，主动撤回、终止审查、上会被否的总共 47 家公司中，有 8 家公司在报告期内最近一年的净利润为亏损状态。而这 8 家公司中，从事医疗 SaaS 服务的太美医疗在 2023 年 3 月首发上会被否外，剩余 7 家公司均是主动撤回，且 7 家公司中有 5 家是创新药公司，2 家是创新医疗器械公司。
科创板第五套标准为尚未盈利的创新药和创新医疗器械企业打开上市 " 大门 "，但自 2023 年以来，适用该标准的医药企业已有多家撤回材料。
科创板第五套标准为：预计市值不低于 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
此外，上交所在 2023 年第 4 期的《发行上市审核动态》中表示，医疗企业销售费用占营业收入比例往往较高，销售推广活动的真实性、合规性颇受市场关注，销售推广费往往存在名目复杂、类别多样、可能用于隐性支出等问题，一直是审核关注的重点。
销售费用率高企也是多家主动撤回的医疗行业 IPO 公司的共同特征。例如，威门药业在报告期内的销售费用率就超 50%，百神药业在报告期内的销售费用率同样高达 50% 以上，汉王药业在报告期内的销售费用率将近 40%，欣捷高新的销售费用率在 2022 年快速增长至了 40% 以上。从细分领網域来看，销售费用率高企的问题主要集中在中药、原料药领網域的企业。
寻路：行业并购、赴港 IPO 等迎来小高潮
A 股医疗行业 IPO 收紧的背景下，一级市场投资者也在寻找更多退出的途径，而在近期，医疗行业的并购和赴港 IPO 迎来了回暖态势。
在并购方面，据记者不完全统计，自去年 12 月份以来，医疗行业上市公司披露的对外收购案例就已有 16 起，涉及迈瑞医疗（300760.SZ，股价 298.48 元，市值 3618.9 亿元）、远大医药（0512.HK，股价 3.52 港元，市值 124.94 亿港元）等上市公司。其中，国内医疗器械行业巨头的迈瑞医疗拟以 66.5 亿元收购惠泰医疗的控制权，更是备受市场瞩目。
" 上市公司的收购是近几年疫情和一级市场寒冬的综合作用，充沛现金流和相对便宜的资产（价格），是收购 / 产投的催化剂。从赛道发展来看，2023 年上市公司的一级资本行为才略起眉目，离行业成熟还有非常长的路要走。" 跃为资本助理副总裁陈笑梅向《每日经济新闻》记者表示。
不过，尽管医疗行业并购升温，但从所属细分领網域来看，上述 16 起对外股权收购案例中，来自药品流通领網域和中药领網域的收购案例最多，分别有 6 起和 3 起，其次是医疗器械和医疗服务领網域的对外收购案例各有 2 起，而来自创新药和 IVD 领網域的收购案例则各仅有 1 起。
创新药企并非不被资本看好，其投资者也并非没有退出之路。
一方面，同样是自去年 12 月以来，多家国内创新药企被国外资本所看中。去年 12 月，阿斯利康宣布以 12 亿美元的高溢价，收购国内 CAR-T 疗法公司亘喜生物，后者也成为首家被跨国药企全资收购的中国创新药公司。
今年 1 月，诺华集团在其官微宣布，就收购信瑞诺医药达成協定，后者是一家专注于肾脏疾病及相关治疗领網域的临床阶段中国生物技术公司。
与此同时，去年 12 月以来也已有多宗中国创新药出海 BD 交易，其中百利天恒在去年 12 月宣布将 EGFR/HER3 ADC 新药 BL-B01D1 的中国以外全球权益授权给百时美施贵宝（BMS），更是以 8 亿美元首付款、84 亿美元的潜在交易总额打破了国产创新药单个项目出海的纪录。
另一方面，港股 IPO 市场在近两年也有所降温，但在 2018 年港交所推行 18A 规则以来，医疗行业在港股 IPO 市场始终占据了重要的位置。
而在近期，医疗行业企业赴港 IPO 也掀起了一阵小高潮。据《每日经济新闻》记者统计，自 2023 年 12 月以来，华昊中天、健康之路、陆道培、同源康医药、讯飞医疗、九源基因等 11 家公司向港交所提交 IPO 申请，主要来自创新药、互联网医疗、医疗服务领網域，分别有 5 家、3 家和 2 家公司。
值得一提的是，上述 11 家公司中，太美医疗、同源康医药、健康 160、讯飞医疗、盛禾生物、康乐卫士、华昊中天等 7 家公司尚未实现盈利，其中盛禾生物甚至尚未有产品实现商业化。
此外，太美医疗、华昊中天均冲刺 A 股 IPO 失败，其中，拟上市科创板的太美医疗在去年 3 月上会被否，华昊中天则是在去年 5 月撤回了科创板 IPO。
核心：医疗企业需锻造自我造血能力
医疗行业一级市场的寒气犹存。
根据跃为资本的报告，2023 年中国医疗赛道共发起 1737 起融资事件，较 2022 年同比下降 26.2%，2023 年全年融资数据也同比下降超 1/4，股权融资低频高门槛化。
在重庆一家医疗行业投资机构的人士看来，资本在过去一段时间也变得更为急功近利。" 一级市场融资追求回报，更追求盈利和时间成本的极致化，这导致了一些资本不愿意陪企业成长了，很多都去搞突击入股。"
值得一提的是，在近年来各行各业一级市场融资都趋冷的背景下，政府引导基金则是大显身手，成为市场瞩目的焦点。根据母基金研究中心发布的《2023 年上半年中国母基金全景报告》，新发起成立的母基金中，政府引导基金的数量从 2021 年的 63 家大幅增长至 2022 年的 103 家，又从 2022 年上半年的 54 家增长至 2023 年上半年的 90 家，而市场化母基金则维持在低位波动阶段。而且，从新成立母基金的资金管理规模来看，政府引导基金也占据绝对主导地位。
医疗行业则正是各地政府引导基金所瞄准的主要领網域之一，这也使得医疗行业的投资方背景迎来变局，以及更为多元化。
" 政府引导基金和产业资本会在近两年发挥举足轻重的作用；而美元基金和综合基金在当前环境下较难发挥自身优势。" 陈笑梅向记者进一步表示。
尽管暂时的困难不少，但从长期来看，医疗行业无疑仍是整个资本市场最受瞩目和追捧的赛道之一。
在陈笑梅看来，消费医疗会是受青睐的主题，但该赛道也依然逃脱不了内卷的 " 宿命 "。
上述重庆一家医疗行业投资机构的人士则表示，未来医疗行业的主要看点仍是高端医疗器械的国产替代化，以及受政策鼓励的创新药研发企业。" 对于中高端医疗器械企业，主要看其产品与当前行业的差距水平，以及在国内的市场占有率；对于创新药企业，则主要看其储备的创新药数量、研发进度等。"
在医疗行业投资的下行周期里，作为融资方的企业无疑也面临着更高的要求。跃为资本在前述报告中表示，医疗行业创业者需要将造血回血能力、精细化成本运营能力，实质性提到公司第一战略。
回到 A 股 IPO 的情况，陈笑梅也认为，IPO 的政策收紧依然会是 2024 年的主旋律，收入 / 利润会是医疗行业各个细分板块的入门要求，利润要求会在公布基础上有个更高的隐形门槛，而北交所还会是医疗企业冲击上市的缓冲阵地。
（封面图片来源：每日经济新闻 文多 摄）
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