武汉凡谷：5.5G概念成色待考，滤波器“老兵”难言第二春

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（来源：图片系 AI 生成）

龙年春节前后，伴随 A 股市场触底反弹，昔日 5G 妖股武汉凡谷（002194.SZ）成反弹 " 急先锋 " 一员，以 10 个交易日 51.64% 的区间涨幅位列反弹榜前列。但瞬时大涨后，其股价又快速逆转，2 月 28 日直接跌停报收。

武汉凡谷重现当年大涨风范，核心催化剂是 5.5G 概念。自去年 9 月华为官宣率先完成 5G-A 全部功能测试用例以来，5.5G 概念热度飙升，而武汉凡谷主营射频器件且为华为供货，还总能在第一时间高调回复具备 5.5G 技术和产品，这才被市场归入正宗概念股之列。

值得注意的是，武汉凡谷在 5G 市场增速放缓后主动坐实 5.5G 概念的操作颇有些熟悉的味道——六七年前，当 4G 建设趋于放缓并致武汉凡谷 2016 年、2017 年业绩连亏进而遭 " 披星戴帽 " 时，公司就曾以 4.5G 和 5G 概念傍身，并自 2018 年四季度开启一轮轰轰烈烈的上涨行情。且在上一轮概念炒作成妖时，其控股股东孟庆南及原二股东 " 华业系 " 高位减持套现逾 20 亿元。

如今，妖股气息又渐显，钛媒体 APP 观察发现两个特点：一是公司业绩与股价走势显著背离，二是如今的概念炒作更显短促。如是背景下问题随之而来：即便抱上华为大腿，其骤降的业绩和 5.5G 未来实际能带来的增量能否支撑当前股价表现？有鉴于上一轮炒作时控股股东和二股东精准减持后的 " 一地鸡毛 "，同样的剧情是否还会上演？以及，这过往有财务造假劣迹又 " 老气横秋 " 的滤波器老兵，还能走多远？

频频炒作的逻辑

沾热门概念就暴涨的剧情，A 股投资者，并不会陌生。

武汉凡谷成立于 1989 年，2007 年上市，主营射频器件和射频子系统，产品主要聚焦在滤波器、双工器以及射频子系统，公司发展基本顺应了 2G、3G、4G、5G 通信网络的发展。

2023 年 6 月 28 日，在 2023MWC 上海世界移动通信大会上，华为官方透露将于 2024 年发布端到端的 5.5G 商用产品。同年 9 月 13 日，华为即官宣率先完成 5G-A 全部功能测试用例，5.5G 概念横空出世。

作为华为供应商，武汉凡谷自然受到投资者关注，且其还第一时间在互动平台高调回复，主动坐实了 5.5G 概念。

（来源：深交所互动易）

受华为官宣消息刺激，武汉凡谷在去年 9 月 14 日 -15 日以 2 个涨停板领衔 5.5G 板块走出一波上涨。

随后的 10 月 11 日 -13 日，2023 全球移动宽带论坛召开，在此前后公司股票再掀一波上涨潮，7 个交易日涨幅 24.73%。在该次论坛上，华为发布全球首个 5.5G 智慧家庭，下行 10Gbps、上行 1Gbps。

之后，5.5G 板块相对沉寂，直到今年 2 月 26 日 -29 日召开的 2024 年世界移动通信大会。作为全球最具影响力的移动通信领網域展览会，该大会历来是行业最新技术的发布场和风向标，所以从大会预热开始，5.5G 概念再遭热炒。武汉凡谷也在春节前后的一轮 A 股反弹中成为 " 领头羊 "，从 2 月 6 日到 27 日大涨 51.64%。

（武汉凡谷日 K 线图，来源：wind）

此次大会上，华为正式提出 2024 年是 5G-A 商用元年，结合云和 AI 技术的发展，运营商商业增长潜力巨大。其间，华为还展示了全系列、全场景的 5.5G 产品解决方案，包括 5G-A、F5G-A、Net5.5G 等。

5.5G 概念的热冷两面

催涨武汉凡谷的 5.5G，究竟是什么？

所谓的 5.5G，即 5G-A 移动通信技术，全称 5G-Advanced，是 5G 的演进和增强。其实这也不是新概念了，在 4G 向 5G 演进之间的 2014 年，华为也曾提出过 4.5G 概念。

直白点说，5.5G 相当于一款销售周期很长的车型，做了一次中期改款——主要设计和产品特性都得到延续，但部分配置会有所更新，在用户反映问题较多的功能上做一些优化，同时再加入时下热门的配置。因此，5.5G 主要是在 5G 基础上做两件事：如虎添翼和查漏补缺，比如网速更快、延迟更低、连接数量更多等，以及为后续的 6G 做一部分技术探索。

通信行业的更新，关键指标就是网速：5G 的下行峰值速率 1Gbps 以上，上行峰值速率 500Mbps 以上；5.5G 是下行速率达到 10Gbps，上行峰值速率达到 1Gbps 以上；6G 的传输速率较 5G 再大幅提升 10 倍 -100 倍，峰值网速最高可达 100Gbps。

包括华为在内，产业链内普遍认为，5.5G 的网速将是 5G 的 10 倍，意味着可优化更多业务场景，比如远程驾驶、车联网自动驾驶、VR/AR、远程医疗手术等等。

那如何提升传输速率呢？主要的方法就是提升带宽频谱。

钛媒体 APP 从业内人士处了解到，"5.5G 并不会改变 5G 的网络架构，主要是通过射频部分的改进、軟體更新以及 AI 赋能等来释放潜能，而这些技术的变量主要集中于天线、滤波器、射频芯片等细分领網域。" 这也就能够理解，武汉凡谷为什么总能在 5.5G 概念起飞时擎领板块大旗。

但也正因为 5.5G 主要是在 5G 存量基站上更新，上述业内人士提醒，" 在运营商 5.5G 的相关基建投资上，是不会有很大增长的，预期要放低。"

另外，从協定到全面冻结，再到落地建设也需要时间。

可以参考的是，5G 第一版标准協定 R15 于 2018 年 6 月冻结，同年下半年三大运营商陆续启动 5G 场外测试，基站建设规模在几百站级；2019 年 10 月 5G 商用，当年我国新建 5G 基站 15 万站，2020 年新建 62 万站。

相应地，5.5G 落地也会走同样的路，相关的 R18 協定 2024 年 3 月才会全面冻结，业内预测，大规模落地起码要到 2025 年了。即便提前采购设备，至少也要到 2024 年下半年去了，目前并不会对产业链上企业业绩产生多大的助力。更遑论，在大规模落地前，运营商往往还会相对减少开支。

还需要注意的是，目前产业界对 5G 在行业中的典型应用已形成共识，但普通民众对 5G 带来的具体变化尚感知不明确，在知乎等平台上就有不少关于 "5G 还没搞明白，怎么 5.5G 又来了 "" 我一直没搞明白，我的手机开 4G 和 5G 有什么区别 " 的疑问和评价。因此，面对普罗大众而言，5.5G 的感知或接受度可能还需要更长时间。

以上种种就能解释，为何 2024 年世界移动通信大会还没开完，武汉凡谷就在 2 月 28 日突然跌停。走势与前两波炒作一样，快速拉升，又急转直下。

滤波器老兵渐凋零

当然，武汉凡谷的基本面也不足以支撑其持续大涨。

市场将武汉凡谷列入正宗 5.5G 概念，是因为其生产滤波器。2023H1，公司双工器、滤波器和射频子系统三类产品合计占营收比重超过 90%。

（2023 年上半年武汉凡谷营收构成情况，来源：2023 年中报）

虽然是行业老兵，但随着介质材料厂商加入混战及电信基建投资逐渐趋于缓和，武汉凡谷业绩在 2023 年骤降。2023 年，公司预计实现营收约 15.87 亿元，比上年减少 23.44%；归母净利润仅 8200 万元 -9200 万元，同比大降 66.69%-70.31%，盈利回到 2015 年水平。

且根据三季报推算，2023Q4，公司归母净利润为 -745.78 万元至 254.22 万元，可能已出现亏损。

对于业绩的大幅下滑，公司归因为市场增速放缓、订单减少，研发费用增加，汇率变动、财务费用增加及资产减值增加等。

除此之外，上年度因以前年度可抵扣亏损在该期弥补完毕，公司确认了可抵扣暂时性差异递延所得税资产 4465.84 万元，此会计事项增加上年度净利润 4465.84 万元。换句话说，刚刚弥补完成此前的亏损，武汉凡谷就再次步入下行通道。

提到亏损就不得不翻一下旧账。在多年前 4G 网络建设趋缓时，武汉凡谷曾于 2016 年、2017 年陷入亏损，并在 2018 年遭实施退市风险警示。后得益于一笔总计 2.90 亿元的土地补偿款，才实现 2018 年的扭亏，度过退市危机。这里的弥补亏损也就是该两年合计 6.80 亿元的亏损。

（武汉凡谷业绩变动情况，来源：wind）

需要提示的是，即便 5.5G 能够如期落地，具体到武汉凡谷身上，又能取得多少增量订单？毕竟，作为一家产品用于基站建设的滤波器厂商，在过往分羹 5G 蛋糕时，武汉凡谷就略显吃力。在 5G 基站建设已轰轰烈烈行进 5 年后，其相关产品占比仍未见绝对优势。

回溯来看，2017 年、2018 年，当 5G 处于测试阶段时，公司就在配合客户进行研发测试、开发新品及规划 5G 产能；2019 年 10 月，5G 正式商用，到当年年底国内 5G 基站数达到 13 万个，公司营收仍主要靠 4G；2020 年 -2022 年，国内 5G 基站建设风起云涌，公司业绩也有提速，但这种提速与 5G 产品并非强相关，因为直到 2022 年，" 公司 4G 和 4.5G 的产品销售占比仍较大 "（摘自业绩说明上的回复）。

（武汉凡谷 5G 产品与 5G 基站建设发展对比图，资料来源：公开资料，钛媒体 APP 制图）

正是因为 5G 产品未能跟上基站建设景气周期，才导致其在愈加白热化的竞争中，毛利率、净利率持续下降甚至一直低于规模更小的同行灿勤科技（688182.SH）。这也解释了，为何在电信基建投资趋缓后，公司业绩在 2023 年遭遇剧降。

工信部数据显示，2023 年，三家基础电信企业和中国铁塔共完成电信固定资产投资 4205 亿元，比上年增长 0.3%。其中，5G 投资额达 1905 亿元，同比增长 5.7%，占全部投资的 45.3%。

值得一提的是，在 2016 年、2017 年的艰难时刻，武汉凡谷曾因财务造假被立案调查。2018 年 3 月，公司遭湖北证监局警告并处 30 万元罚款，同时对相关责任人予以处罚。

( 武汉凡谷因财务造假被罚，来源：公告）

另外，部分投资者还以虚假陈述导致其投资损失为由对公司提起诉讼。据 2022 年报，武汉凡谷就上述的赔偿预计负债计提总额 2613.83 万元，已对外支付赔偿 2597.73 万元。

控股股东与原二股东借 5G 概念高位套现往事

不论是昙花一现还是又有成妖趋势，股价如此异动背后必然有热钱游资推动，这不难理解也无需解释。真正令人费解的是，当 5G 建设趋于平缓，公司业绩大降甚至亏损时，武汉凡谷还高调坐实 5.5G 概念，意欲为何？

钛媒体 APP 回溯发现，太阳底下没有新鲜事，公司早在几年前就有雷同操作。如上所述，武汉凡谷曾于 2016 年和 2017 年连亏 2 年，期间，全球筹备 5G 技术的消息不断，武汉凡谷也曾在互动平台和接待调研时频频提及 4.5G 更新和 5G 技术突破瓶頸，高调将相关概念加诸己身。

2018 年年底开始，随着 5G 即将商用的消息不断释出，概念板块开始活跃；2019 年 6 月，工信部向我国三大运营商以及中国广电发放 5G 商用牌照，5G 概念的热度更是如日中天。

作为早早给自己贴上 5G 标签的武汉凡谷，顺势在二级市场掀起一轮轰轰烈烈的上涨行情。自 2018 年 10 月下旬 3.8 元左右开始，到 2020 年 3 月 11 日盘中摸高至 32.28 元，15 个月时间股价翻了逾 8 倍。此后虽震荡下行，但股价长期都在 10 元之上运行。

（武汉凡谷月 K 线图，来源：wind）

巧合的是，在公司借 5G 概念舞动 A 股时，有资本大佬吴昊携旗下投资基金平潭华业战略投资合伙企业 ( 有限合伙 ) （以下简称 " 华业战略 "）和平潭华业价值投资合伙企业 ( 有限合伙 ) （以下简称 " 华业价值 "，与华业战略合称 " 华业系 "）低价战略入股，而后与公司控股股东孟庆南一起持续在高位减持。

根据公告，2019 年 2 月，" 华业系 " 以 4.43 元 / 股价格受让孟庆南股权，耗资 4.75 亿元拿下武汉凡谷 19% 股权，由此成为公司第二大股东。

战略投资仅半年后，" 华业系 " 在 2019 年 9 月即开启减持。钛媒体 APP 梳理，在减持 6 轮、累计套现 11.73 亿元后，2022 年 9 月，" 华业系 " 持股即降至 3417.16 万股（占比 4.9999%），后续不用再披露减持情况。

但天眼查显示，华业战略、华业价值已分别于 2023 年 1 月 28 日和 1 月 10 日被注销，意味着二者持有的剩余股权已经在两公司注销之前卖出，而该区间内武汉凡谷最低价为 8.86 元，这剩余的股份至少还套现 3.02 亿元以上。

即，" 华业系 " 在武汉凡谷上的投资，累计获利超 10 亿元。