今天小编分享的理财经验：海达光能：经营现金流与净利不匹配，主打产品毛利率持续下滑，欢迎阅读。
图源：视觉中国
政策收紧下，IPO 终止撤单潮仍在继续。而已在沪市主機板排队一年的光伏玻璃生产商无锡海达光能股份有限公司（下称 " 海达光能 "）仍继续推进 IPO 进程。日前，海达光能更新披露了首轮问询回复。
其中，上交所对海达光能第一大供应商为唐山金信新能源公司（以下简称 " 金信新能源 "）曾为失信被执行人，但仍选择深入合作、主营产品毛利率波动下滑、经营活动产生的现金流为负等 21 个相关问题进行了质询。
首轮问询回复中，海达光能对交易所的疑问进行了一一回应。从更新后的数据来看，海达光能主打产品毛利率在进一步下滑，且现金流尚未转正。
收入依赖光伏组件玻璃，市占率同行 " 垫底 "
随着光伏技术的不断发展，应用端光伏度电成本的持续下降，太阳能光伏发电在越来越多的国家已成为最具成本竞争力的、可靠的、可持续性的电力来源。尤其是 2020 年 " 双碳 " 目标提出后，光伏产业发展势头迅猛。
光伏玻璃品质直接决定了光伏组件的寿命和发电效率，是太阳能电池光伏组件生产的必备材料。因此，光伏玻璃行业是光伏行业的重要组成部分，其发展与光伏行业的发展和变化息息相关。
招股书显示，海达光能主营光伏组件玻璃、光伏建筑一体化用玻璃（BIPV）及其它特种玻璃的研发、生产及销售。
受益于光伏行业的高景气度，海达光能光伏组件玻璃业务呈正向增长。数据显示，2019-2021 年以及 2022 年 1-6 月（以下简称 " 报告期 "），海达光能的光伏组件玻璃的收入分别为 22769.51 万元、56958.65 万元、87264.6 万元、62715.99 万元。与之对应的，收入占比也不断上升。报告期内，海达光能的光伏组件玻璃收入占各期主营业务收入的比例分别为 88.17%、95.47%、96.43%、97.74%。
光伏组件玻璃收入的增长助推母公司规模攀升。报告期内，海达光能的营业收入分别为 26036.45 万元、60257.55 万元、90787.87 万元、64406.18 万元。
根据问询回复，2022 年海达光能的光伏组件玻璃的收入达 14.35 亿元。2023 年上半年，这一业务收入为 8.94 亿元。
钛媒体 APP 注意到，2022 年海达光能的市场占有率为 3%，较 2021 年度的 2.35% 明显提升。
与同行相比，海达光能还是存在不小的差距。根据问询回复，在 A 股、H 股、新三板范围内，海达光能选取了 12 家主营业务中包括光伏玻璃的同行业已上市可比公司。这 12 家企业 2022 年的营业收入均值为 40.21 亿元，福莱特（601865.SH）以 136.82 亿元的霸榜第一。在已知的同行市场占有率指标中，海达光能处于 " 垫底 "。
截至 2023 年 5 月末，光伏玻璃行业约有 80 家企业。一位行业人士表示，光伏玻璃行业投资成本较大、技术水平高，呈现出资本和技术双密集的行业特点，同时，受下游光伏组件厂商行业集中度较高的影响，为保障与组件厂商长期稳定的合作关系，光伏玻璃生产企业需要较高的生产规模和稳定的产品输出，资本实力、生产规模、技术积淀、客户积累和管理水平等因素构筑起光伏玻璃行业较高的行业壁垒。
海达光能也坦言，光伏玻璃行业具有较高的市场化程度，市场竞争较为激烈。目前国内光伏玻璃企业多有增资扩产的计划，随着未来我国光伏玻璃行业新增产能的逐渐释放，行业内市场竞争的程度将有所加剧，公司未来将面临较大的市场竞争压力。
毛利率下滑，现金流持续为负
与收入增长不同的是，海达光能净利润水平并不稳定。
数据显示，2020 年海达光能的归母净利润由 2019 年的 1996.86 万元猛增至 9519.93 万元。2021 年归母净利润又降至 8146.38 万元。
毛利率的变动直接影响利润走势。2019 年海达光能的主营业务毛利率为 20.71%，2020 年增至 24.95%，2021 年降至 17.46%。
光伏组件玻璃作为主要收入来源，2019 年 -2021 年的毛利率分别为 17.55%、24.02%、16.93%。
对此，海达光能表示，光伏组件玻璃贸易毛利率受所交易的商品型号、品质影响波动较大；光伏组件玻璃受托加工毛利率较高，但由于受托加工规模较小，毛利率受加工费调价影响较大，业务毛利率波动幅度较大。
结合公司在问询函中更新的业绩数据可以发现，海达光能在 2023 年上半年主营业务毛利率水平继续下滑，为 12.94%。
交易所进一步追问了海达光能毛利率是否存在持续下降的风险。海达光能认为，公司 2021 年毛利率从 2020 年的高点回落后，2022 年和 2023 年 1-6 月毛利率小幅下滑并已企稳，2022 年和 2023 年 1-6 月毛利率与市场快速爆发之前的 2019 年毛利率接近，从行业盈利水平波动趋势判断，毛利率未来持续下降的空间较小。然而，这都是后话。
当下更为重要的是，如何提升业绩的 " 含金量 "。数据显示，2019 年 -2022 年及 2023 年上半年，海达光能的经营活动产生的现金流量一直为负值。
即便如此，海达光能还在 2021 年及 2022 年上半年，分别进行了 8000 万元及 2500 万元的分红，2021 年分红金额接近当年的净利润。
客户、供应商集中度双高，第一大供应商曾为失信被执行人
从招股书来看，受到下游光伏组件行业本身集中度较高的影响，海达光能的客户集中度也较高。2023 年上半年，海达光能来自前五大客户的收入占到当期的 84.62%。
不仅如此，海达光能的供应商也呈现集中度高的特点。报告期内，海达光能向前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为 68.31%、59.79%、61.89% 和 61.49%。其中，金信新能源及其关联企业（包括广协科技和金信太阳能）是海达光能 IPO 报告期内最重要的供应商。
据招股书披露，2019 — 2021 年和 2022 年 1 — 6 月，海达光能对金信新能源及其关联企业采购占比分别为 41.84%、37.92%、30.22%、29.05%。
根据公开资料，金信新能源曾为失信被执行人，但海达光能未在招股书中进行披露。
" 在知悉金信新能源为失信被执行人的情况下，选择与其深入合作的原因及主要考虑 " 是海达光能首要避不开的问题。
根据海达光能的回复，公司与金信新能源于 2016 年开始合作，2017 年知悉金信新能源被列入失信被执行人，公司与金信新能源合作早于知悉其被列入失信被执行人的时间。在知悉金信新能源科技和金信太阳能为失信被执行人后，公司一直密切关注其经营情况，了解到其处于正常经营状态，持续经营能力并未因失信而丧失。
据了解，报告期内，金信新能源及其关联方中与海达光能有交易的主体包括金信新能源、 金信太阳能、广协科技和金信人造板业，其均为 " 唐山金信 " 及其实际控制人控制的企业。
唐山金信中从事光伏玻璃原片或成品生产和销售的主体统称为 " 金信玻璃 "，具体包括唐山金信新能源科技有限公司和唐山金信太阳能玻璃有限公司。
至于为何还要继续与之合作？公司解释，金信玻璃净资产、总资产和营业收入均总体呈增长趋势，持续经营能力未因失信而丧失。被列入失信被执行人后，金信玻璃与客户往来正常，金信玻璃与多家上市公司、非上市公众公司存在光伏玻璃原片交易，行业研究报告中金信玻璃的产能规模和市场行业排名比较靠前。金信玻璃生产经营规模较大，在光伏玻璃行业有较高的市场占有率。（本文首发于钛媒体 APP，作者 | 刘凤茹）
