今天小編分享的理财經驗：海達光能：經營現金流與淨利不匹配，主打產品毛利率持續下滑，歡迎閱讀。
圖源：視覺中國
政策收緊下，IPO 終止撤單潮仍在繼續。而已在滬市主機板排隊一年的光伏玻璃生產商無錫海達光能股份有限公司（下稱 " 海達光能 "）仍繼續推進 IPO 進程。日前，海達光能更新披露了首輪問詢回復。
其中，上交所對海達光能第一大供應商為唐山金信新能源公司（以下簡稱 " 金信新能源 "）曾為失信被執行人，但仍選擇深入合作、主營產品毛利率波動下滑、經營活動產生的現金流為負等 21 個相關問題進行了質詢。
首輪問詢回復中，海達光能對交易所的疑問進行了一一回應。從更新後的數據來看，海達光能主打產品毛利率在進一步下滑，且現金流尚未轉正。
收入依賴光伏組件玻璃，市占率同行 " 墊底 "
随着光伏技術的不斷發展，應用端光伏度電成本的持續下降，太陽能光伏發電在越來越多的國家已成為最具成本競争力的、可靠的、可持續性的電力來源。尤其是 2020 年 " 雙碳 " 目标提出後，光伏產業發展勢頭迅猛。
光伏玻璃品質直接決定了光伏組件的壽命和發電效率，是太陽能電池光伏組件生產的必備材料。因此，光伏玻璃行業是光伏行業的重要組成部分，其發展與光伏行業的發展和變化息息相關。
招股書顯示，海達光能主營光伏組件玻璃、光伏建築一體化用玻璃（BIPV）及其它特種玻璃的研發、生產及銷售。
受益于光伏行業的高景氣度，海達光能光伏組件玻璃業務呈正向增長。數據顯示，2019-2021 年以及 2022 年 1-6 月（以下簡稱 " 報告期 "），海達光能的光伏組件玻璃的收入分别為 22769.51 萬元、56958.65 萬元、87264.6 萬元、62715.99 萬元。與之對應的，收入占比也不斷上升。報告期内，海達光能的光伏組件玻璃收入占各期主營業務收入的比例分别為 88.17%、95.47%、96.43%、97.74%。
光伏組件玻璃收入的增長助推母公司規模攀升。報告期内，海達光能的營業收入分别為 26036.45 萬元、60257.55 萬元、90787.87 萬元、64406.18 萬元。
根據問詢回復，2022 年海達光能的光伏組件玻璃的收入達 14.35 億元。2023 年上半年，這一業務收入為 8.94 億元。
钛媒體 APP 注意到，2022 年海達光能的市場占有率為 3%，較 2021 年度的 2.35% 明顯提升。
與同行相比，海達光能還是存在不小的差距。根據問詢回復，在 A 股、H 股、新三板範圍内，海達光能選取了 12 家主營業務中包括光伏玻璃的同行業已上市可比公司。這 12 家企業 2022 年的營業收入均值為 40.21 億元，福萊特（601865.SH）以 136.82 億元的霸榜第一。在已知的同行市場占有率指标中，海達光能處于 " 墊底 "。
截至 2023 年 5 月末，光伏玻璃行業約有 80 家企業。一位行業人士表示，光伏玻璃行業投資成本較大、技術水平高，呈現出資本和技術雙密集的行業特點，同時，受下遊光伏組件廠商行業集中度較高的影響，為保障與組件廠商長期穩定的合作關系，光伏玻璃生產企業需要較高的生產規模和穩定的產品輸出，資本實力、生產規模、技術積澱、客戶積累和管理水平等因素構築起光伏玻璃行業較高的行業壁壘。
海達光能也坦言，光伏玻璃行業具有較高的市場化程度，市場競争較為激烈。目前國内光伏玻璃企業多有增資擴產的計劃，随着未來我國光伏玻璃行業新增產能的逐漸釋放，行業内市場競争的程度将有所加劇，公司未來将面臨較大的市場競争壓力。
毛利率下滑，現金流持續為負
與收入增長不同的是，海達光能淨利潤水平并不穩定。
數據顯示，2020 年海達光能的歸母淨利潤由 2019 年的 1996.86 萬元猛增至 9519.93 萬元。2021 年歸母淨利潤又降至 8146.38 萬元。
毛利率的變動直接影響利潤走勢。2019 年海達光能的主營業務毛利率為 20.71%，2020 年增至 24.95%，2021 年降至 17.46%。
光伏組件玻璃作為主要收入來源，2019 年 -2021 年的毛利率分别為 17.55%、24.02%、16.93%。
對此，海達光能表示，光伏組件玻璃貿易毛利率受所交易的商品型号、品質影響波動較大；光伏組件玻璃受托加工毛利率較高，但由于受托加工規模較小，毛利率受加工費調價影響較大，業務毛利率波動幅度較大。
結合公司在問詢函中更新的業績數據可以發現，海達光能在 2023 年上半年主營業務毛利率水平繼續下滑，為 12.94%。
交易所進一步追問了海達光能毛利率是否存在持續下降的風險。海達光能認為，公司 2021 年毛利率從 2020 年的高點回落後，2022 年和 2023 年 1-6 月毛利率小幅下滑并已企穩，2022 年和 2023 年 1-6 月毛利率與市場快速爆發之前的 2019 年毛利率接近，從行業盈利水平波動趨勢判斷，毛利率未來持續下降的空間較小。然而，這都是後話。
當下更為重要的是，如何提升業績的 " 含金量 "。數據顯示，2019 年 -2022 年及 2023 年上半年，海達光能的經營活動產生的現金流量一直為負值。
即便如此，海達光能還在 2021 年及 2022 年上半年，分别進行了 8000 萬元及 2500 萬元的分紅，2021 年分紅金額接近當年的淨利潤。
客戶、供應商集中度雙高，第一大供應商曾為失信被執行人
從招股書來看，受到下遊光伏組件行業本身集中度較高的影響，海達光能的客戶集中度也較高。2023 年上半年，海達光能來自前五大客戶的收入占到當期的 84.62%。
不僅如此，海達光能的供應商也呈現集中度高的特點。報告期内，海達光能向前五大供應商采購金額占當期采購總額的比例分别為 68.31%、59.79%、61.89% 和 61.49%。其中，金信新能源及其關聯企業（包括廣協科技和金信太陽能）是海達光能 IPO 報告期内最重要的供應商。
據招股書披露，2019 — 2021 年和 2022 年 1 — 6 月，海達光能對金信新能源及其關聯企業采購占比分别為 41.84%、37.92%、30.22%、29.05%。
根據公開資料，金信新能源曾為失信被執行人，但海達光能未在招股書中進行披露。
" 在知悉金信新能源為失信被執行人的情況下，選擇與其深入合作的原因及主要考慮 " 是海達光能首要避不開的問題。
根據海達光能的回復，公司與金信新能源于 2016 年開始合作，2017 年知悉金信新能源被列入失信被執行人，公司與金信新能源合作早于知悉其被列入失信被執行人的時間。在知悉金信新能源科技和金信太陽能為失信被執行人後，公司一直密切關注其經營情況，了解到其處于正常經營狀态，持續經營能力并未因失信而喪失。
據了解，報告期内，金信新能源及其關聯方中與海達光能有交易的主體包括金信新能源、 金信太陽能、廣協科技和金信人造板業，其均為 " 唐山金信 " 及其實際控制人控制的企業。
唐山金信中從事光伏玻璃原片或成品生產和銷售的主體統稱為 " 金信玻璃 "，具體包括唐山金信新能源科技有限公司和唐山金信太陽能玻璃有限公司。
至于為何還要繼續與之合作？公司解釋，金信玻璃淨資產、總資產和營業收入均總體呈增長趨勢，持續經營能力未因失信而喪失。被列入失信被執行人後，金信玻璃與客戶往來正常，金信玻璃與多家上市公司、非上市公眾公司存在光伏玻璃原片交易，行業研究報告中金信玻璃的產能規模和市場行業排名比較靠前。金信玻璃生產經營規模較大，在光伏玻璃行業有較高的市場占有率。（本文首發于钛媒體 APP，作者 | 劉鳳茹）
