今天小编分享的财经经验：华为带不动新能源“旧王”，欢迎阅读。
作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2024 年 1 月 15 日，北汽蓝谷（SH：600733）发布《业绩预亏公告》—— 2023 年度净亏损 52 亿 ~57 亿，扣非净亏损 57 亿 ~65 亿。自 2017 年起，北汽蓝谷已连续七年亏损（扣非）。
《公告》给出造成亏损的主要原因：
一是在开拓市场、提升运营效率、技术研发等方面持续投入。
二是规模效应 " 暂未显现 "、导致产品成本 " 阶段性偏高 "。
上市即巅峰
2018 年 9 月 27 日，停牌两年的 SST 前锋更名为 " 北汽蓝谷 " 并在上交所恢复交易（9 月 7 日 ~26 日短暂用名 "S 蓝谷 "），代码仍为 600733.SH。这意味着北汽新能源借壳上市正式完成，成为 A 股第一家纯电动车制造企业。
北汽蓝谷销售收入有两个来源，一是销售自产车辆（品牌为极狐 ARCFOX），二是经销北汽产品（品牌为 BEIJING）。
2018 年，北汽蓝谷销量达 15.8 万辆，连续六年拿下中国纯电动车销量第一桂冠。其中，自产 11 万辆（占总销量的 69.7%），产能利用率超过 80%（产能为 13.5 万辆）。
2019 年，新能源补贴急剧退坡，北汽蓝谷自产销量暴跌 60% 至 4.4 万辆，产能利用率不到 25%；经销量突破 10 万辆，同比提高 122%，总算把总销量维持在 15 万辆以上。
这一年比亚迪纯电动车销量增至 14.7 万辆排，另有 7.2 万辆插电混动车。北汽蓝谷第七次蝉联纯电动车销量第一。
2020 年，新能源车补贴进一步退坡，加之疫情影响，北汽蓝谷销售再降 82.8% 至 2.6 万辆；自产车产量下降 70.2%，经销车销售下降 88.1%。
2021 年，销量维持在 2.6 万辆，但自产量下降 51.8%，全年仅 6369 辆，占总销量的 24.4%；
2022 年总销量回升至 5 万辆，其中自产车产量 2.22 万辆，产能利用率仅为 10%；
2023 年自产车产量飙升，从 Q1 的 1700 辆到 Q4 的 1.5 万辆，全年产量 2.66 万辆，销量逾 3 万辆。
2023 年，北汽蓝谷总产、销量分别为 2.67 万辆、9.22 万辆。
回过头来看，上市之年是北汽蓝谷的巅峰时刻且占尽天时、地利、人和。
2022 年是最谷底，销量不到 2018 年的三分之一，产能利用率仅为 2018 年的八分之一。
直到 2019 年，北汽蓝谷纯电动车销量一直高于比亚迪。到了 2023 年，却仅为比亚迪的 5%（注：2023 年比亚迪纯电动、插混销量分别为 157.5 万辆、143.8 万辆）。
好消息是 2023 年北汽蓝谷销量反弹至 9.2 万辆、同比增幅达 83.7%。其中，经销车（BEIJING）销量达 6.2 万辆，同比增长 66%；自产车（极狐）销售 3 万辆，同比增长 138%。
在自产车中，极狐阿尔法 S 全新 HI 版是与华为 " 共同开发的首款搭载华为 HI 全栈智能源车解决方案的豪华纯电轿车 "，2023 年销售近 1.3 万辆。
继问界、智界之后，还将有两个 " 界 "，由华为分别和北汽蓝谷、江淮汽车合作推出。北汽蓝谷为该车型配备的产能为 5 万辆 / 年，预计 2024 年下半年建立。
回顾以往几年与华为合作推出的产品，每月仅 1 千辆出头。2024 年面世的 " 第三个界 "，年内销量不可能超过 5 万辆。所以即使傍上华为，北汽车蓝谷还是难以回到昔日称雄新能源车赛道的荣光。
业绩随补贴退坡
2019 年，北汽蓝谷营收 235.9 亿——新能源车业务收入 122.2 亿（其中整车销售收入 115.5 亿），占总营收的 51.8%；其余 114 亿收入（占营收的 48.2%）的来源没有披露（说明不重要、不重要）。
2019 年，整车销量为 15.06 万辆，均价约 7.7 万元；整车销售成本 100.4 亿，单车成本约 6.7 万；单车毛利润 1 万元，毛利润率 13.1%。
2020 年，整车销量暴跌至 2.6 万辆，均价约 10.1 万元；整车销售成本 41.9 亿，单车成本 16.2 万；单车毛亏损 6.2 万元，亏损率超过 60%。
2021 年，整车销量微涨，均价大幅提高到 19.1 万元；整车销售成本 66.2 亿，单车成本 25.3 万，亏损率降至 32.7%。
2022 年，整车销量突破 5 万辆，均价降至 11.6 万元；整车销售成本 69.7 亿，单车成本 13.9 万，亏损率进一步降至 19.2%。
2018 年，2019 年北汽蓝谷补贴收入分别为 44.5 亿、41.83 亿，补贴的名目繁多，如产业扶、研发补贴、稳岗补贴……最主要的是购置补贴。
随着新能源车购置补贴退坡，北汽蓝谷补贴收入断崖式下降，2020 年、2021 年、2022 年分别为 5.9 亿、2.7 亿、3.6 亿。
渐感力不从心
2018 年、2019 年，北汽蓝谷整车销量连续超过 15 万辆，销售毛利润率超过 13%。同期，比亚迪汽车销售毛利润率分别为 19.8%、21.9%。差距不算大。
但北汽蓝谷销售费用始终高于研发费用：
2018 年，销售费用 15.1 亿，占营收的 8.3%；研发费用 3.6 亿，占营收的 2%；
2019 年，研发费用增至 4.4 亿，仍为营收的 2%；销售费用增至 16.5 亿，占营收的 7%；
2021 年、2022 年，北汽蓝谷销售费用都在 12 亿以上，占营收的比例均超 13%；销售费更是占到营收的 20%。
2023 年前三季，北汽蓝谷毛利润率为负 4.9%；销售费用、研发费用、管理费用分别为 15.1 亿、7.6 亿、5.6 亿，合计占营收的 30.5%。
由于 " 研发投入资本化 " 和 " 无形资产摊销 "，财报年的研发费用严重失真，无法反映真实的研发力度。
2018 年，北汽蓝谷投发投入 11.3 亿，其中 95.2% 被资本化，只有 5400 万被费用化。另一方面，本财年 3.55 亿研发费用中，3.06 亿是对以往研发成果的 " 无形资产摊销 "，占比达 86%。
2019 年，研发投入提高到 15.4 亿，其中 97.5% 被资本化，只有 3931 万被费用化。而本财年 4.4 亿研发费用中 4.2 亿是无形资产摊销，占比达 95%。
造成数据失真的根源是研发投入大比例资本化。
北汽蓝谷不可谓不重视研发—— 2018 年、2019 年研发投入占营收的比例高于 6%；2020 年更是高达 30%；2021 年、2022 年研发投入分别为 18.4 亿、16.5 亿、分别占本财年营收的 21.1%、17.4%。
但由于营收大幅下降，高比例研发投入的绝对金额还是远低于友商。
七年累计亏损 250 亿
2017 年，北汽蓝谷净亏损 1602 万，扣非净亏损 730 万，亏损率 0.055%；
2018 年上市之年，净利润 7329 万，扣非净亏损 7.3 亿，亏损率 4%；
2019 年，净亏损 9201 万，扣非净亏损 8.7 亿，亏损率 3.7%。
2017 年 ~2019 年，北汽蓝谷净累计亏损 1.5 亿，亏损率 0.27%，可以说非常 " 温和 "。
2020 年，北汽蓝谷扣非净亏损增至 66.5 亿，亏损率 126%；
随后的三年（2021、2022、2023），北汽蓝谷扣非净亏损均超过 50 亿。
2017 年 ~2022 年，北汽蓝谷共亏损 196.4 亿（扣除非经常性损益），加上 2023 年亏掉的 60 亿（预计），七年累计亏损逾 250 亿，几乎相当于市值（最新市场 270 亿）。
一方面是营收大幅下降，另一方面是激烈的竞争要求更多市场、研发投入，北汽蓝谷显得力不从心。
与比亚迪 " 分道扬镳 "
补贴是所有新能源车参与者共同的机会，从上汽到北汽，从长城到长安，还有知豆、众泰……同样是补贴的受益者，同样经历补贴 " 从 10 到 1"、再 " 从 1 到 0"，比亚迪走势却与北汽蓝谷截然不同：
2019 年，比亚迪新能源车销量约 23 万辆（其中纯电动车销量为 14.7 万辆，低于北汽蓝谷）；
2023 年，比亚迪新能源车销量达 302.4 万辆，纯电动、插电混动销量分别为 157,4 万辆、143.8 万辆，分别为 2018 年销量的 15.3 倍、11.7 倍。
1）比亚迪费用结构
比亚迪研发费用始终高于销售费用：
2018 年，比亚迪研发费投入 85.4 亿，35.5 亿被资本化，50 亿计入当期费用，占营收的 3.8%；销售费用 47.3 亿，占营收的 3.6%。
2019 年、2020 年，情况大同小异，总费用率约 11%；
2020 年、2021 年，比亚迪费用增速小于营收增速，总费用率先后降至 10.8%、9.2%。
2）研发投入资本化
2018 年，比亚迪研发投入 85.4 亿（约为北汽蓝谷的 7.6 倍），其中 35.5 亿被资本化，资本化率 41.6%；
2019 年研发投入 84.2 亿，其中 27.9 亿被资本化，资本化率降至 33.2%；
2020 年研发投入 85.6 亿，其中 10.9 亿被资本化，资本化率只有 12.8%。
2021 年，比亚迪研发投入向上突破至 106.3 亿，其中 26.4 亿被资本化，资本华率 24.8%；
2022 年，比亚迪研发投入超过 202 亿，其中 15.7 资被资本化，资本化率 7.8%；
《比亚迪 2022 年报》披露的 187 亿研发费用中，薪酬（占比 56%）、物料（占比 28%）、折旧 / 摊销分别为 104 亿、52 亿、8.3 亿（占比 3.2%）。
总得来看，2017~2022 六年间北汽蓝谷、比亚迪研发投入分别为 77.4 亿、626.3 亿；北汽蓝谷总资本化率高达 91%，比亚迪为 22.4%。
2023 年前三季，比亚迪研发费用达 249.4 亿，为北汽蓝谷的 32.8 倍。支付巨额研发费用后，比亚迪净利润为 223.3 亿。北汽蓝谷前三季亏损 32.5 亿，预计全年亏损 52~57 亿。
2019 年之前，北汽蓝谷纯电动车销量把比亚迪按在地上摩擦，如今却已跌出第一阵营，令人惋惜。好在天时、地利、人和仍在，北汽蓝谷理论上存在翻盘的可能性。
* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！
你对当前的投资市场有哪些疑惑？
目前作者 Eastland 的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的专家，本篇是他第 958 篇上市公司的分析文章，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他直接沟通～
