今天小編分享的财經經驗：華為帶不動新能源“舊王”，歡迎閲讀。
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2024 年 1 月 15 日，北汽藍谷（SH：600733）發布《業績預虧公告》—— 2023 年度淨虧損 52 億 ~57 億，扣非淨虧損 57 億 ~65 億。自 2017 年起，北汽藍谷已連續七年虧損（扣非）。
《公告》給出造成虧損的主要原因：
一是在開拓市場、提升運營效率、技術研發等方面持續投入。
二是規模效應 " 暫未顯現 "、導致產品成本 " 階段性偏高 "。
上市即巅峰
2018 年 9 月 27 日，停牌兩年的 SST 前鋒更名為 " 北汽藍谷 " 并在上交所恢復交易（9 月 7 日 ~26 日短暫用名 "S 藍谷 "），代碼仍為 600733.SH。這意味着北汽新能源借殼上市正式完成，成為 A 股第一家純電動車制造企業。
北汽藍谷銷售收入有兩個來源，一是銷售自產車輛（品牌為極狐 ARCFOX），二是經銷北汽產品（品牌為 BEIJING）。
2018 年，北汽藍谷銷量達 15.8 萬輛，連續六年拿下中國純電動車銷量第一桂冠。其中，自產 11 萬輛（占總銷量的 69.7%），產能利用率超過 80%（產能為 13.5 萬輛）。
2019 年，新能源補貼急劇退坡，北汽藍谷自產銷量暴跌 60% 至 4.4 萬輛，產能利用率不到 25%；經銷量突破 10 萬輛，同比提高 122%，總算把總銷量維持在 15 萬輛以上。
這一年比亞迪純電動車銷量增至 14.7 萬輛排，另有 7.2 萬輛插電混動車。北汽藍谷第七次蟬聯純電動車銷量第一。
2020 年，新能源車補貼進一步退坡，加之疫情影響，北汽藍谷銷售再降 82.8% 至 2.6 萬輛；自產車產量下降 70.2%，經銷車銷售下降 88.1%。
2021 年，銷量維持在 2.6 萬輛，但自產量下降 51.8%，全年僅 6369 輛，占總銷量的 24.4%；
2022 年總銷量回升至 5 萬輛，其中自產車產量 2.22 萬輛，產能利用率僅為 10%；
2023 年自產車產量飙升，從 Q1 的 1700 輛到 Q4 的 1.5 萬輛，全年產量 2.66 萬輛，銷量逾 3 萬輛。
2023 年，北汽藍谷總產、銷量分别為 2.67 萬輛、9.22 萬輛。
回過頭來看，上市之年是北汽藍谷的巅峰時刻且占盡天時、地利、人和。
2022 年是最谷底，銷量不到 2018 年的三分之一，產能利用率僅為 2018 年的八分之一。
直到 2019 年，北汽藍谷純電動車銷量一直高于比亞迪。到了 2023 年，卻僅為比亞迪的 5%（注：2023 年比亞迪純電動、插混銷量分别為 157.5 萬輛、143.8 萬輛）。
好消息是 2023 年北汽藍谷銷量反彈至 9.2 萬輛、同比增幅達 83.7%。其中，經銷車（BEIJING）銷量達 6.2 萬輛，同比增長 66%；自產車（極狐）銷售 3 萬輛，同比增長 138%。
在自產車中，極狐阿爾法 S 全新 HI 版是與華為 " 共同開發的首款搭載華為 HI 全棧智能源車解決方案的豪華純電轎車 "，2023 年銷售近 1.3 萬輛。
繼問界、智界之後，還将有兩個 " 界 "，由華為分别和北汽藍谷、江淮汽車合作推出。北汽藍谷為該車型配備的產能為 5 萬輛 / 年，預計 2024 年下半年建立。
回顧以往幾年與華為合作推出的產品，每月僅 1 千輛出頭。2024 年面世的 " 第三個界 "，年内銷量不可能超過 5 萬輛。所以即使傍上華為，北汽車藍谷還是難以回到昔日稱雄新能源車賽道的榮光。
業績随補貼退坡
2019 年，北汽藍谷營收 235.9 億——新能源車業務收入 122.2 億（其中整車銷售收入 115.5 億），占總營收的 51.8%；其餘 114 億收入（占營收的 48.2%）的來源沒有披露（説明不重要、不重要）。
2019 年，整車銷量為 15.06 萬輛，均價約 7.7 萬元；整車銷售成本 100.4 億，單車成本約 6.7 萬；單車毛利潤 1 萬元，毛利潤率 13.1%。
2020 年，整車銷量暴跌至 2.6 萬輛，均價約 10.1 萬元；整車銷售成本 41.9 億，單車成本 16.2 萬；單車毛虧損 6.2 萬元，虧損率超過 60%。
2021 年，整車銷量微漲，均價大幅提高到 19.1 萬元；整車銷售成本 66.2 億，單車成本 25.3 萬，虧損率降至 32.7%。
2022 年，整車銷量突破 5 萬輛，均價降至 11.6 萬元；整車銷售成本 69.7 億，單車成本 13.9 萬，虧損率進一步降至 19.2%。
2018 年，2019 年北汽藍谷補貼收入分别為 44.5 億、41.83 億，補貼的名目繁多，如產業扶、研發補貼、穩崗補貼……最主要的是購置補貼。
随着新能源車購置補貼退坡，北汽藍谷補貼收入斷崖式下降，2020 年、2021 年、2022 年分别為 5.9 億、2.7 億、3.6 億。
漸感力不從心
2018 年、2019 年，北汽藍谷整車銷量連續超過 15 萬輛，銷售毛利潤率超過 13%。同期，比亞迪汽車銷售毛利潤率分别為 19.8%、21.9%。差距不算大。
但北汽藍谷銷售費用始終高于研發費用：
2018 年，銷售費用 15.1 億，占營收的 8.3%；研發費用 3.6 億，占營收的 2%；
2019 年，研發費用增至 4.4 億，仍為營收的 2%；銷售費用增至 16.5 億，占營收的 7%；
2021 年、2022 年，北汽藍谷銷售費用都在 12 億以上，占營收的比例均超 13%；銷售費更是占到營收的 20%。
2023 年前三季，北汽藍谷毛利潤率為負 4.9%；銷售費用、研發費用、管理費用分别為 15.1 億、7.6 億、5.6 億，合計占營收的 30.5%。
由于 " 研發投入資本化 " 和 " 無形資產攤銷 "，财報年的研發費用嚴重失真，無法反映真實的研發力度。
2018 年，北汽藍谷投發投入 11.3 億，其中 95.2% 被資本化，只有 5400 萬被費用化。另一方面，本财年 3.55 億研發費用中，3.06 億是對以往研發成果的 " 無形資產攤銷 "，占比達 86%。
2019 年，研發投入提高到 15.4 億，其中 97.5% 被資本化，只有 3931 萬被費用化。而本财年 4.4 億研發費用中 4.2 億是無形資產攤銷，占比達 95%。
造成數據失真的根源是研發投入大比例資本化。
北汽藍谷不可謂不重視研發—— 2018 年、2019 年研發投入占營收的比例高于 6%；2020 年更是高達 30%；2021 年、2022 年研發投入分别為 18.4 億、16.5 億、分别占本财年營收的 21.1%、17.4%。
但由于營收大幅下降，高比例研發投入的絕對金額還是遠低于友商。
七年累計虧損 250 億
2017 年，北汽藍谷淨虧損 1602 萬，扣非淨虧損 730 萬，虧損率 0.055%；
2018 年上市之年，淨利潤 7329 萬，扣非淨虧損 7.3 億，虧損率 4%；
2019 年，淨虧損 9201 萬，扣非淨虧損 8.7 億，虧損率 3.7%。
2017 年 ~2019 年，北汽藍谷淨累計虧損 1.5 億，虧損率 0.27%，可以説非常 " 温和 "。
2020 年，北汽藍谷扣非淨虧損增至 66.5 億，虧損率 126%；
随後的三年（2021、2022、2023），北汽藍谷扣非淨虧損均超過 50 億。
2017 年 ~2022 年，北汽藍谷共虧損 196.4 億（扣除非經常性損益），加上 2023 年虧掉的 60 億（預計），七年累計虧損逾 250 億，幾乎相當于市值（最新市場 270 億）。
一方面是營收大幅下降，另一方面是激烈的競争要求更多市場、研發投入，北汽藍谷顯得力不從心。
與比亞迪 " 分道揚镳 "
補貼是所有新能源車參與者共同的機會，從上汽到北汽，從長城到長安，還有知豆、眾泰……同樣是補貼的受益者，同樣經歷補貼 " 從 10 到 1"、再 " 從 1 到 0"，比亞迪走勢卻與北汽藍谷截然不同：
2019 年，比亞迪新能源車銷量約 23 萬輛（其中純電動車銷量為 14.7 萬輛，低于北汽藍谷）；
2023 年，比亞迪新能源車銷量達 302.4 萬輛，純電動、插電混動銷量分别為 157,4 萬輛、143.8 萬輛，分别為 2018 年銷量的 15.3 倍、11.7 倍。
1）比亞迪費用結構
比亞迪研發費用始終高于銷售費用：
2018 年，比亞迪研發費投入 85.4 億，35.5 億被資本化，50 億計入當期費用，占營收的 3.8%；銷售費用 47.3 億，占營收的 3.6%。
2019 年、2020 年，情況大同小異，總費用率約 11%；
2020 年、2021 年，比亞迪費用增速小于營收增速，總費用率先後降至 10.8%、9.2%。
2）研發投入資本化
2018 年，比亞迪研發投入 85.4 億（約為北汽藍谷的 7.6 倍），其中 35.5 億被資本化，資本化率 41.6%；
2019 年研發投入 84.2 億，其中 27.9 億被資本化，資本化率降至 33.2%；
2020 年研發投入 85.6 億，其中 10.9 億被資本化，資本化率只有 12.8%。
2021 年，比亞迪研發投入向上突破至 106.3 億，其中 26.4 億被資本化，資本華率 24.8%；
2022 年，比亞迪研發投入超過 202 億，其中 15.7 資被資本化，資本化率 7.8%；
《比亞迪 2022 年報》披露的 187 億研發費用中，薪酬（占比 56%）、物料（占比 28%）、折舊 / 攤銷分别為 104 億、52 億、8.3 億（占比 3.2%）。
總得來看，2017~2022 六年間北汽藍谷、比亞迪研發投入分别為 77.4 億、626.3 億；北汽藍谷總資本化率高達 91%，比亞迪為 22.4%。
2023 年前三季，比亞迪研發費用達 249.4 億，為北汽藍谷的 32.8 倍。支付巨額研發費用後，比亞迪淨利潤為 223.3 億。北汽藍谷前三季虧損 32.5 億，預計全年虧損 52~57 億。
2019 年之前，北汽藍谷純電動車銷量把比亞迪按在地上摩擦，如今卻已跌出第一陣營，令人惋惜。好在天時、地利、人和仍在，北汽藍谷理論上存在翻盤的可能性。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議！
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