一间水果店估值超百万，在座每一位都有责任

今天小编分享的财经经验：一间水果店估值超百万，在座每一位都有责任，欢迎阅读。

图片来源 @视觉中国

文 | 锦缎

2023 年 1 月 19 日，百果园 ( HK:02411 ) 上市，" 水果连锁零售第一股 " 诞生了。

这个卖水果的企业，目前估值为 93 亿港元，以其拥有的 5600 多家水果店计算，路边一家算不上热闹的百果园水果店价值 145 万元，这恐怕得让 10 万元创业的夫妻水果店们暗忖许久。

事实上，在新消费领網域获得超高估值融资，早已稀松平常。根据媒体报道，拉面品牌陈香贵在 2021 年估值就冲到了 10 亿元，那个时候它才只有十余家面馆；还有烘焙品牌墨茉，20 家门店却博得 20 亿估值。

一间间路边的小店，凭什么能让资本开出如此高价？

01 百果园的估值迷雾

翻遍百果园的财报，我们对高估值的依据感到不解。

图：百果园近四年盈利情况，来源：百果园财报

盈利能力拿不出手。根据财报，百果园近四年净利率分别为 2.76%、0.52%、2.2% 及 2.71%，近年来百果园的净利率一直在 0.5%-3% 的区间内震荡，显然这一盈利能力拿不出手。毕竟隔壁卖茶叶上市的八马茶业净利率突破 10%，还在被市场吐槽盈利能力不佳。

图：按水果零售额划分的中国五大零售企业，来源：百果园招股书

品牌效应羸弱。品牌效应强的企业，往往能在二级市场博个好估值，如 A 股市值一哥茅台，市占率是品牌最好的体现，2022 年茅台占白酒行业的市场份额为 35%。

还看百果园，身上很难找到品牌效应的影子。水果零售市场高度分散，百果园招股书数据显示，2021 年行业前五市占率仅为 3.6%，自冠名行业第一的百果园市占率仅为 1.0%。

02 水果生意并不好做

百果园在招股书中介绍，其业务由两部分组成：加盟模式卖水果为主，由此衍生的有息放贷业务为辅。但无论怎么拆分重组的看，平平无奇的卖水果和高杠杆的放贷业务也不值 90 多亿元估值。

1）卖水果。百果园在招股书中做业务介绍时是这样描述的：" 我们秉着通过自建的果品分级标准和加盟商体系，建成一个全国性的贴近社区、线上线下一体化及店仓一体化的水果零售网络。" 随后，百果园花费大量笔墨渲染果品分类标准化之艰巨和构建水果零售网络之困难。

实际上，百果园的模式平平无奇，标准化和销售网络的故事并不性感。

图：水果零售市场渠道情况，来源：百果园招股书

果品分级由来已久，标准化大可不必。我们可以随意走进路边的几家水果店，以车厘子为例，他们都会根据其成色、新鲜程度等标出不同的标价。

另外，水果零售生意自古有之，市场高度分散且渠道多样，农贸市场、电商、夫妻店都可以销售水果，可见卖水果这项生意门槛并不高。

百果园大铺销售网络，看上起是推动产业走向平台化、数字化的供给侧改革过程，但这件故事迄今最大的漏洞却是：一番大刀阔斧下来，价值并没有反映在效率上，消费者买到的水果价格反而越来越高了。

按着这样的逻辑继续演进下去，百果园最终的宿命或仍只是全国性水果零售市场微不足道的子集。

2）有息贷款业务。这项业务是百果园 2019 年为缓解资金压力而开拓的，这种模式下百果园以 3.75% 的利率从商业银行贷款，再以 4.75% 的利率放贷给合格加盟商，此项业务收入占总营收的 1%。

业务规模虽小，却为百果园带来潜在财务风险。

业务前端，百果园需要从银行借款，因此抬高了百果园的财务杠杆，截至 2022 年末百果园负债率为 55.66%，显著高于同样从事水果零售的洪九果品（34.67%），这意味着百果园有超过同行的债务压力。

业务后端，百果园对加盟商放贷的同时，也必然需要承担坏账的风险。若大量加盟商因门店经营不善而无力偿还贷款，那么百果园也势必会被拖进流动性风险困境中。

看财务，百果园没有能拿得出手的品牌优势和盈利能力；看业务，没有突出的商业模式和稳健的运营模式。我们不由得好奇，是谁在为百果园的高估值买单？

03 资本市场宠儿

图：百果园历史融资情况，来源 : 天眼查

公开数据显示，2015 至 2018 三年，是百果园发展的高光时刻，这期间百果园花费数亿收购果多美，门店数量从 1000 家急速膨胀至 3600 家。

做成的这些事，离不开资本在百果园身后提供支持。据天眼查信息，这三年时间百果园密集的完成了 6 轮融资，估值从 50 亿元翻倍至 100 亿元，网罗了天图资本、中金公司、招商资本和深创投等。

图：百果园股东投资项目汇总，来源 : 公开信息整理

在投资百果园的同时，这些基金同样投资过不少的爆款项目。也正是这些投资明星的强背书能力，让百果园的估值完成了三年翻倍的小目标。

04 注意力投资

至于这些明星 VC 为什么选中百果园们，是因为他们发现拿捏了注意力经济，就等于掌握了在二级市场的造富诀窍。

图：网红第一股估值汇总，来源：公开信息整理

通俗来说，百果园、泡泡玛特、飞天云动等新消费品牌，一旦登陆资本市场并被冠以 " 第一股 " 的称号，就如同在资本市场点燃了一个绚丽的烟花，能迅速吸引散户的关注。这也意味着他们上市那一刻就估值就有了保障，这些早期投资的 VC/PE 一旦解禁，就可以迅速回本。

总结来看，构成第一股的要素可以总结为：巨大市场 + 分散份额 + 上市后的整合故事 = 极高估值。因此其养成路径高度统一：洞悉趋势→包装概念→资本入场→全国铺开→舆论造势→加速上市→完成退出。

以洞悉中国工业化为切口，你能看到铺天盖地的产品标准化概念：中央厨房和预制菜概念一出，餐饮品牌开始大肆扩张，比如海底捞、呷哺；以媒体造势为切口，你能看到网红品牌广告遍布螢幕：防晒品牌蕉下每年拿出四分之一收入打广告，强势占据各大媒体平台开屏界面；当这些网红们成功上市，VC/PE 们就可以高枕无忧，坐等解禁了。