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中新经纬 1 月 9 日电 题：宽货币预期发酵下，债市的行情将如何演变？
作者 明明 中信证券首席经济学家
2024 年以来 ( 从 1 月 2 日至 1 月 5 日观察 ) ，债市偏强震荡。在宽货币预期发力、股债跷跷板等因素影响下，长债利率先上后下。宽货币预期发酵下债市的行情是否可持续？
近日央行公布 2023 年 12 月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款 3500 亿元，实质为支持宽地产政策，受此影响长债利率上行。而随着股市持续相对走弱，对债市形成了较多的情绪提振，资金面也维持稳中偏松的趋势。市场对于后续货币政策持宽松的积极预期，使长债利率延续下行。
债市对基本面弱预期的钝化逐步解除，长债利率与 MLF ( 中期借贷便利 ) 利差或向合理水准回归。2024 年以来长债利率延续了 2023 年年末的向好行情，且已经相当接近 2.5% 的 MLF 利率水准。随着 2023 年 12 月经济方面相关会议结束而稳增长预期博弈告一段落，政府债发行因素对资金面的影响也逐步消退，市场对基本面利多钝化的格局有所缓解，长债利率和 MLF 利差也向其合理水准靠近。
从市场心态来看，市场对于后续货币政策宽松的积极预期在 2023 年 12 月下旬延续到了 2024 年 1 月初，近期的行情可能已 price in ( 预期已体现在价格上 ) 了 1 月降息或降准落地的可能性。在此前提下，若降息、降准落地可能会引起一轮利多出尽后的反弹，反之在不落地的假设下，在央行宽货币取向没有明显调整的环境下，这一轮看多逻辑或仍能持续。
从资金面看，跨年结束后资金面稳定偏松，但随着春节临近，资金利率中枢或仍会逐步回升。2023 年 12 月下旬资金面整体稳中偏松，即使是跨年阶段也相对平稳，对短端利率形成了较多支撑。跨年结束后央行每日净回笼规模基本在 5000 亿元左右，但银行间流动性仍然稳中偏松。往后看，虽然距离 2024 年春节仍有一段时间，但 1 月现金需求季节性抬升的压力仍然不小，1 月下旬阶段债市仍可能存在脉冲式调整的可能性。
目前长债利率接近历史新低，2.5% 或为市场博弈的关键点位。即使作为 10 年期国债利率中长期定价中枢的 MLF 利率已下行至 2.5%，市场对于利率能否突破前低仍有一些顾虑。虽然以 PMI ( 采购经理指数 ) 和资金利率的定价来看 10 年期国债利率的下行或仍未结束，但在降准降息等宽货币操作已被较多 price in 的环境下，利率进一步下行或需要更大的驱动。总的来看，2.5% 可能成为 1 月 MLF 操作落地前的阶段性博弈点。
在品种选择上，在债市走强的背景下，商业银行二级资本债、永续债的放大器属性凸显；城投债利差继续压缩，1 年期和 3 年期下行幅度大于 5 年期，短久期下沉策略依然是城投的主攻方向。随着中央 " 一揽子化债方案 " 持续推进，推动城投债下沉行至低位，叠加央行重启 PSL ( 抵押补充贷款 ) ，稳定市场预期，中长期而言利好土地市场修复，对城投债有积极意义。 ( 中新经纬 APP )
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作者：郭晋嘉
