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中新經緯 1 月 9 日電 題：寬貨币預期發酵下，債市的行情将如何演變？
作者 明明 中信證券首席經濟學家
2024 年以來 ( 從 1 月 2 日至 1 月 5 日觀察 ) ，債市偏強震蕩。在寬貨币預期發力、股債跷跷板等因素影響下，長債利率先上後下。寬貨币預期發酵下債市的行情是否可持續？
近日央行公布 2023 年 12 月國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨新增抵押補充貸款 3500 億元，實質為支持寬地產政策，受此影響長債利率上行。而随着股市持續相對走弱，對債市形成了較多的情緒提振，資金面也維持穩中偏松的趨勢。市場對于後續貨币政策持寬松的積極預期，使長債利率延續下行。
債市對基本面弱預期的鈍化逐步解除，長債利率與 MLF ( 中期借貸便利 ) 利差或向合理水準回歸。2024 年以來長債利率延續了 2023 年年末的向好行情，且已經相當接近 2.5% 的 MLF 利率水準。随着 2023 年 12 月經濟方面相關會議結束而穩增長預期博弈告一段落，政府債發行因素對資金面的影響也逐步消退，市場對基本面利多鈍化的格局有所緩解，長債利率和 MLF 利差也向其合理水準靠近。
從市場心态來看，市場對于後續貨币政策寬松的積極預期在 2023 年 12 月下旬延續到了 2024 年 1 月初，近期的行情可能已 price in ( 預期已體現在價格上 ) 了 1 月降息或降準落地的可能性。在此前提下，若降息、降準落地可能會引起一輪利多出盡後的反彈，反之在不落地的假設下，在央行寬貨币取向沒有明顯調整的環境下，這一輪看多邏輯或仍能持續。
從資金面看，跨年結束後資金面穩定偏松，但随着春節臨近，資金利率中樞或仍會逐步回升。2023 年 12 月下旬資金面整體穩中偏松，即使是跨年階段也相對平穩，對短端利率形成了較多支撐。跨年結束後央行每日淨回籠規模基本在 5000 億元左右，但銀行間流動性仍然穩中偏松。往後看，雖然距離 2024 年春節仍有一段時間，但 1 月現金需求季節性抬升的壓力仍然不小，1 月下旬階段債市仍可能存在脈衝式調整的可能性。
目前長債利率接近歷史新低，2.5% 或為市場博弈的關鍵點位。即使作為 10 年期國債利率中長期定價中樞的 MLF 利率已下行至 2.5%，市場對于利率能否突破前低仍有一些顧慮。雖然以 PMI ( 采購經理指數 ) 和資金利率的定價來看 10 年期國債利率的下行或仍未結束，但在降準降息等寬貨币操作已被較多 price in 的環境下，利率進一步下行或需要更大的驅動。總的來看，2.5% 可能成為 1 月 MLF 操作落地前的階段性博弈點。
在品種選擇上，在債市走強的背景下，商業銀行二級資本債、永續債的放大器屬性凸顯；城投債利差繼續壓縮，1 年期和 3 年期下行幅度大于 5 年期，短久期下沉策略依然是城投的主攻方向。随着中央 " 一攬子化債方案 " 持續推進，推動城投債下沉行至低位，疊加央行重啓 PSL ( 抵押補充貸款 ) ，穩定市場預期，中長期而言利好土地市場修復，對城投債有積極意義。 ( 中新經緯 APP )
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責任編輯：張芷菡
作者：郭晉嘉
