今天小编分享的财经经验：暴涨10倍的量贩零食巨头，泡沫有多大？，欢迎阅读。
风口中的风险。
最近几年，人工智能带来的时代浪潮，催生了无数暴涨的科技股。
在科技股的光芒之外，传统消费行业中一些被人忽视的热门赛道，也有不少明星公司受到资本热捧，比如做零食量贩的万辰集团，股价最近两年多区间最高涨幅超过 10 倍。
从食用菌起家的万辰集团，是又一起通过行业转型逆天改命的典型案例，但是与许多科技股暴涨带来的估值泡沫一样，万辰急速扩张中潜藏的风险，同样也不容忽视。
01 转型的魔力
万辰集团 2011 年成立于福建 " 蛇城 " 漳州，最初的主业是食用菌的研发和生产，10 年后，公司登陆 A 股创业板，成为漳州的第六家上市公司。
作为传统消费公司，万辰与科技为主的创业板定位其实并不贴合，公司顺利上市的原因，很大程度上是得益于市场的大扩容：2021 年，创业板 IPO 数量达到 199 家，同比增长近一倍，规模创下历史新高。
上市后的万辰，业绩表现也不理想，上市当年公司营收即下降 3.4%，净利润更是大降 75.61%，公司股价出现了上市首日即巅峰的窘况。到 2022 年 10 月，万辰股价已较上市首日的最高价下跌 60% 以上，市值跌至 20 亿以下。
万辰的逆袭，来自于产业转型。2022 年 8 月，公司成立多家控股子公司，开始全面转型量贩零售业务。
作为渠道创新的代表，量贩零食店最近几年跟奶茶店一样遍地开花。相比同区商超便宜 30% 左右的价格优势，为量贩零食店带来了大量客流，也赢得了上游品牌商的鼎力扶持，行业由此迎来了快速增长。
2017 年到 2022 年，零食量贩行业复合增长率达到 114.6%，2022 年市场规模已达到 1500 亿，占到休闲零食市场份额的 10%。
巨大的增长潜力，让万辰更加坚定地投入巨大资源进行新业务的开拓。通过并购合作的方式，万辰先后掌控四大零食连锁品牌好想来、来优品、陆小馋、吖嘀吖嘀，截至 2024 年底，公司旗下的量贩零食门店已逼近 1 万家，短短 2 年多时间增长了近 50 倍，行业影响和门店规模跻身行业头部之列。
踩中风口的万辰，在转型 2 年后迎来了业绩爆发：根据最新业绩预告，2024 年公司净利润将达到 2.4 亿到 3 亿，创下历史新高，比转型之前的盈利峰值高出 3 倍左右。公司来自量贩零食行业的营收占比在去年上半年已超过 97%，原来的主业几乎可以忽略不计。
作为零食量贩赛道唯一的上市公司，业绩爆发的万辰集团在 A 股市场备受追捧，公司股价从历史低点最高上涨了 10 倍之多，成为消费股寒冬中表现最好的明星公司。
02 繁华背后的隐患
低门槛、高增长的消费风口，竞争必然会异常激烈，继现制茶饮、咖啡、餐饮、卤味等行业后，量贩零食近年来也展开激烈的规模竞赛。
2023 年，湖南本土的零食很忙与来自的江西赵一鸣零食合并，成立鸣鸣很忙集团，公司门店数到 2024 年底已超过 15000 家，领先万辰排名行业第一。在鸣鸣很忙和万辰两大龙头之外，零食有鸣、糖巢等诸多品牌也已超过千店规模，不愿受制于人的上游品牌商，正全面布局量贩零食赛道，行业竞争并未尘埃落定。
早在 2023 年，良品铺子就已清仓赵一鸣，培养自有品牌 " 零食顽家 "；2024 年底，三只松鼠收购 " 爱零食 "，喊出与两个龙头 " 三分天下 " 的目标。凭借全产业链优势，上游品牌商有足够的资源，对万辰和赵一鸣等头部品牌形成巨大冲击。
行业内竞争加剧之外，零售量贩还面临其他渠道崛起的压力。
近年来，零食行业渠道多元化趋势越来越明显，会员店、内容电商的渠道增速同样很快，不断涌现的新风口对量贩零食渠道无疑会产生分流作用。2024 年上半年，三只松鼠来自抖音渠道收入同比增长 180% 至 12.24 亿元，接近总营收的四分之一。
行业格局前途未卜，高速扩张带来的债务风险，却成为万辰繁荣背后的重大隐患。
过去几年，为了扩张零食量贩业务，四处跑马圈地的万辰用于渠道建设和管理人员的开支急速增长，公司也走上了高杠杆扩张的老路。
在 2022 年二季度业务转型之前，万辰的销售和管理费用合计不到 1500 万，公司债务总额只有 2.41 亿，资产负债率不到 28%。
到了 2024 年 9 月底，万辰的销售和管理费用暴增到 15 亿以上，比转型前增长了 100 倍；公司的债务总额冲到 52.66 亿元，比转型前增长了近 20 多倍，资产负债率 81.54%，比转型前增长了 53 个百分点。
从目前的债务和资产结构来看，万辰的债务压力并不小。
截至 2024 年 9 月底，公司短期内需要支付的流动负债达到 45.86 亿，同比增长了 3 倍以上，短期债务占到了总债务的近 90%，而公司流动资产不过 49 亿，刚够覆盖短期负债，流动比率（即流动资产与流动负债之比）只有 1.07。
▲来源：同花顺
如果除掉存货和预付费用等科目，万辰可以立即变现的速动资产不到 25 亿，代表短期偿债能力的速动比率（即速动资产与流动负债之比值）只有 0.52，远远低于短债偿还安全线。
由于零食量贩中其他竞争对手都没有上市，很难在债务数据上进行直接比较，但是从 A 股和港股零食和零售赛道来看，总体债务压力普遍小于万辰集团。
比如良品铺子的资产负债率只有 45.6%，流动比率 1.55，速动比率 1.01；同样处于风口之上、处于高速扩张期的茶饮龙头茶百道，资产负债率也只有 25%，流动资产更是达到总负债的 3 倍以上，偿债能力显然远强于万辰集团。
高杠杆的经营模式，或许跟万辰的股权和管理结构不无关系。
万辰是极为典型的家族企业，除了创始人王建坤担任董事长之外，其子王泽宁、姐姐王丽卿、妻子林该春，都在公司担任董事或高管职务，家族控股权超过 50%。为了保证家族企业的控制权，实控人可能更愿意以举债而不是稀释股份的方式进行融资。
截至 2 月 28 日，万辰集团的 PB 已超过 18 倍，而 A 股零售行业的平均 PB 不到 2 倍，港股茶百道的 PB，也不到 4 倍，高杠杆支撑下的业绩增长，带来的是估值的居高不下。
高杠杆是双刃剑，风起时可以助力公司飞得更高，风停后却可能摔得更惨。跟诸多依靠高杠杆扩张的企业一样，如果后续经营出现波折造成增量现金流下降，万辰也可能陷入债务泥潭，业绩和估值端未来都面临较大回调风险。
本文来自微信公众号 " 市值观察 "（ID：shizhiguancha），作者：大师兄，36 氪经授权发布。
