量化基金巨震之后

今天小编分享的财经经验：量化基金巨震之后，欢迎阅读。

2021 年，量化私募迎来爆发式增长，资产管理规模突破万亿，到 2022 年底，更是攀升至约 1.5 万亿。随着规模爆发式增长和业绩的暴涨暴跌，量化私募也多次站上舆论的风口。

作者 | 路春锋

编辑 | 韩忠强

运营 | 刘珊

站在了高岗上对于管理规模上万亿的量化基金来说，这是惊心动魄的一年。在其中沉浮的投资人，也是五味杂陈。

今年春节后市场回暖，一些投资人的产品净值已经 " 翻红 "，但一些在 2021 年量化私募高点时买入的投资人，还站在高岗上。

最近，有几位投资人对「市界」表示，自己购买的私募 " 量化四大天王 " 之一灵均投资量化产品，出现了幅度不小的亏损。

李璇便是其中之一。2023 年 4 月，她在理财经理的带领下，同其他几位投资人一起，考察了灵均投资位于北京的办公地。" 我们去他们公司参观了，当时说灵均的规模很大，投研人员众多，平均每 2 个研究员就配 1 个工程师；还说灵均在内蒙古也有机房。此外，那时我们也考察了另外一家头部量化私募，那家的配置就没有灵均这么高，所以就买了 100 万的灵均领航优选 1 号。" 令李璇不满的是，在今年 2 月 19 日，灵均投资受到了两交所的监管处罚。截至今年 3 月 29 日，一年时间，她在该产品上累计亏损了 19.05%。

▲（投资人供图）

丁丁是在更早之前的 2021 年 2 月，通过代销机构招商证券买入：" 一只跟踪中证 500 指数，叫灵均智远中证 500 量化指增 8 号，截至今年 3 月中旬亏损约 12%；另一只叫量化选股领航 12 号，亏损 35%。" 丁丁认为：" 今年春节前的最后一周，中证 500 指数上涨 12%、中证 1000 指数也大涨，在这种情况下都能做出亏损，真是无法理解。"

王熠也是这样。2021 年 7 月，她在理财顾问的推荐下，买入了 " 灵均鑫益中证 500 指增 "，总投资额 100 万元。王熠告诉「市界」，这笔钱她原计划做长期投资，但在持有 2 年 7 个月后，因产品业绩不及预期，她只能忍痛卖出。

" 我总共持有 31 个月，在 2022 年 10 月时亏损约 12%，那时我没有赎回，是相信公司基本面没有变化，还能赢回来。另外，从 2022 年 7 月开放赎回到今年 2 月底我赎回的总计 20 个月里，有 13 个月的月末净值是小于 1 的，占比接近七成。这就相当于，只给了我三成机会获利，但七成概率都要亏损。" 最终在今年 2 月底的产品开放日，王熠选择一键赎回。

丁丁和王熠都是在 2021 年买入的量化产品，这一时期也是国内量化私募的高速发展阶段。此前的 2019 年，证监会推动公募基金转融通业务并扩容两融标的，这使得量化投资的策略种类得到了极大的丰富。而在 2021 年以来，机构投资者共同看好并集中持有某些大盘股或行业龙头的行情瓦解，量化带着指增、空指、中性等策略，在人工智能、机器学习的技术加持下，重塑了量化信仰。

据中信证券估算，到 2021 年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模，已迈过 "1 万亿 " 关口。随着量化市场迅速发展，中证 500 指数增强、中证 1000 指增、空气指增等策略受到更多投资人的认可，并逐步发展成为各家量化私募的 " 主战场 "。

比如丁丁和王熠购买的 " 灵均智远中证 500 指增 "" 灵均鑫益中证 500 指增 "，都是跟踪中证 500 指数的产品；而灵均量化选股领航 1 号和 12 号，则属于空气指增产品，即不对标任何特定指数，也不受指数成分股、行业、市值等方面的约束，而是利用量化模型在全市场范围内进行选股操作，追求超额收益和绝对收益。

综合来看，指数增强策略和量化选股策略是灵均目前较为重要的两条产品线。据灵均首席投资官马志宇在今年 3 月中旬的一次投资者沟通会上介绍，目前灵均总管理规模约 500 亿元，其中指增策略总规模约 190 亿，以领航产品为代表的量化选股策略约 150 亿元，此外中性策略和多策略各 80 亿左右。

亏损从何而来？

2023 年 8 月以来，随着市场风格从小盘切换到大盘，一些传统的量化策略开始面临挑战。高频量价策略在市场成交量减少和竞争加剧的情况下遭遇瓶颈，而指数增强策略在市场波动性降低的情况下难以获取超额收益。

特别是今年 2 月以来，量化私募行业遭遇了流动性危机。不少量化产品因为市场波动和流动性问题出现了大幅回撤，尤其是在小微盘股票上。这种流动性危机导致了部分量化产品的净值大幅下跌，甚至出现了强制平仓和爆仓的情况。

被投资人诟病的灵均也是在这种背景下遭遇了业绩上的回撤。在私募排排网统计的 60 只中证 500 指数增强产品中，今年以来至 3 月 22 日，灵均中证 500 指数增强 2 号的超额收益排名在后 10%。此外，灵均的量化选股领航尊享 1 号在可比的 21 只同行产品中，从今年以来、最近 1 年和成立以来 3 个对比维度的收益情况来看，也不乐观。

▲（图源 / 私募排排网）

关于旗下产品业绩不佳的原因，马志宇在 3 月中旬的投资者沟通会上表示：最近两年市场在持续回调。" 因为量化多头产品是满仓运作，所以当市场有大的下跌时，产品也会面临比较大的亏损，这是一个主要原因。" 再叠加春节前小盘指数下跌较多，导致 2024 年以来，灵均的量化多头产品业绩不理想。

一量化业内人士也对「市界」表示：" 量化的业绩源于阿尔法 + 贝塔，2023 年下半年以来，代表市场表现的贝塔收益跌得太凶，代表超额收益的阿尔法根本填不了这个坑。"

另有观点指出：" 目前灵均一些产品净值修复缓慢，可能是它在春节前的股灾中把小微盘砍掉了。有一部分私募砍了小微盘后反弹很弱，那些没调整的反弹很快。"

一从业者告诉「市界」：" 在农历新年前，灵均的仓位应该都缩在成分股里，当年后小票超跌反弹时，灵均想要从成分股转到小票，就需要先卖大票、再切换到小票，所以它有快速切换仓位的行为，只是这个行为太激进了。"

他进一步解释道，自 2023 年 9 月量化新规出台以来，量化机构成为被监管重点关注的对象。" 特别是百亿规模以上的公司，因为规模大，对市场的潜在影响大，所以各家量化机构基本上都接到过交易所的电话提醒。"

在该从业者看来，灵均之所以会在 2 月 19 日开盘第一分钟内集中卖出，也许并不是灵均本身有主观恶意，要砸盘或者要亏钱。" 可能是几个、几十个投资经理（PM）都有自己单独的策略，在最后的交易环节上，没有统筹；谁先发单子、谁后发，他们内部可能没有提前统筹规划。"

「市界」注意到，灵均投资董事长蔡枚杰也在 3 月中旬的投资者交流会上称，灵均的量化多头产品都是满仓运作，即使在 2 月 19 号也是净买入的。" 之所以发生，是整个投研团队想更新模型，在春节期间没有休息在加班加点地更新。在此过程中，有比较大的调仓需要，所以在开盘当日的第 1 分钟买卖上，没有做好均衡交易和平滑效应。"

幸运儿已翻红

经过 2019～2021 年的大发展，我国量化私募总规模从千亿体量快速扩张至万亿级别。而据中信证券统计，截至 2023 年末，量化私募基金规模约为 1.63 万亿元，量化公募规模约为 0.32 万亿元，整体规模较 2022 年末上升约 600 亿元。

不过，随着量化私募行业的快速发展，市场竞争不断加剧，新成立的量化私募公司和传统私募的转型，使得市场变得更加拥挤，获取超额收益的难度加大。再加上 2024 年后，市场行情出现了从小票切换到大票的迹象，被压制两年多的沪深 300 开始反攻；随后，中央汇金等长期资金入市增持沪深 300ETF，使得中小盘、微盘股的流动性被进一步抽走。

所以在 2 月 5 日～8 日，资金恐慌性卖出拉着各大指数砸出了阶段新低。万得微盘股指数在此前后的 10 个交易日内跳水 34.90%，裹挟着大批量化管理人集体遭遇滑铁卢。公开资料显示，今年年初到 2 月 8 日，全市场中证 500 指数增强产品平均下跌 15.52%，平均超额收益 -10.98%；中证 1000 指增平均回撤 20.43%，平均超额收益 -6.22%；量化选股平均跌 15.17%；市场中性平均跌 4.16%。

▲（万得微盘股指数最近 1 年走势。图源 /Wind）

那些我们耳熟能详的百亿量化，在这场回撤面前都无力抵抗。以中证 500 指增产品为例，招商证券统计数据显示，在 2 月 4 日～8 日，九坤、衍复、思勰、明汯等的超额收益都为负值。在具体产品层面，今年前两个月，九坤日享中证 500 指增 1 号的收益为 -12.06%、灵均进取 1 号收益为 -11.49%、因诺中证 500 指增 1 号为 -8.68%。

空气指增产品也是如此。今年前两个月，龙旗股票量化选股 1 号收益为 -19.24%、世纪前沿量化优选 1 号为 -10.65%、灵均量化选股领航尊享 1 号为 -32.11%。

不过，从总体来看，一季度 A 股市场呈现超跌反弹走势。今年一季度，上证指数收涨 2.23%，结束了连续三个季度的下跌态势；深证成指更是在 2 月以来上涨 14.47%。

同时，不少量化管理人的业绩也开始翻红。据天风证券研报，截至 3 月 22 日，世纪前沿中性、衍复中性、明汯中性等策略产品的绝对收益率已为正值。若从 2021 年量化高潮算起到今年 3 月 22 日，也有致诚卓远中性、诚奇中性、黑翼中性等管理人给出了漂亮的绝对收益率。