押注SaaS失意、站到退市边缘，一起教育“光芒尽失”

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8 月 11 日，一起教育科技发布公告称，过去 30 个交易日内，公司股价持续低于 1 美元红线，因而于近日收到纳斯达克退市警告。

从流血赴美上市备受关注，到连续亏损、转型受挫，一起教育在美股的日子并不轻松。如今走到退市边缘，一起教育将何去何从？

一半天堂，一半地狱

回顾一起教育科技的上市，可谓是 " 一半天堂，一半地狱 "。

一方面，一起教育科技的发展和新东方颇有渊源。公司创始人兼 CEO 刘畅曾因成绩优异被学校从学员破格提拔进入新东方担任讲师，又在三年后主导创建新东方长春分校，成为新东方有史以来最年轻的分校校长。而新东方 " 三驾马车 " 之中的王强、徐小平也参与了对一起教育的投资，是公司股东之一。

上市之前，一起教育累计进行了七轮融资，2015 年以前，基本保持每年一轮的频率，从 D 轮到 E 轮用了将近 3 年时间。2018 年，一起教育完成最后的 E 轮 2.5 亿美元融资，资方名单中，除了徐小平的真格基金，还包括老虎基金、淡马锡、顺为资本等知名机构。

多方保驾护航之下，2020 年 12 月 4 日，一起教育正式登陆纳斯达克，发行价 10.5 美元，募资规模为 3.3 亿美元，上市首日，公司股价一度涨超 12%。然而股价很快呈下降态势，盘中跌破发行价。这似乎说明，资本对一起教育科技并非全无顾虑。事实上，连续的亏损早已让市场对一起教育的信心开始动摇。

成立于 2011 年的一起教育，最初定位是补充公立校教育场景的学习产品。财报指出，一起教育为全国超 90 万教师、5430 万学生、4520 万家长提供教学、学习和评测应用，服务全国 7 万所学校，覆盖全国三分之一的公立中小学。但庞大的公立校用户规模似乎并未给公司带来可观的收入。

尽管历经十年发展，一起教育的 To B 业务却始终不温不火，直到涉足在线大班课。2017 年始，一起教育加入在线大班课的争夺。到 2019 年，公司 K12 在线大班课的收入达到 3.6 亿元，占比总营收增至 89%。2020 年前三季度，这项收入达到 7.51 亿，占比进一步增至 93%。与之相比，一起教育的公立校增值服务收入只有不到 5700 万元。

而 K12 在线大班课业务一边带来收入规模的显著提升，一边也让成本费用陡增。2022 年前三季度，公司仅营销费用就高达 8.51 亿，营销开支甚至超过了营业收入。事实上，在线教育烧钱大战的关键节点，一起教育用营销费用换用户增长的思路不能算错。但需要看到，一起教育其他的费用支出同样刚性，研发费用高达 4.23 亿，一般及行政费用达 1.83 亿。

收入涨幅有限而费用支出居高不下，这必然带来了一起教育的巨额亏损。2018 年 -2020 年前三季度，一起教育分别亏损 6.56 亿、9.64 亿、9.75 亿，累计亏损近 26 亿元。常年亏损同样也给现金端施压，一起教育常年处于现金净流出的状态，2018 年 -2020 年前三季度，公司经营活动产生现金净流出累计高达 15.77 亿元，同时段累计营业收入甚至仅有 15.25 亿元，资产负债率也从 23.8% 一路陡增到 85%，扩大了 2.6 倍。

总体来看，虽然在线大班课给一起教育带来了新机，但公司的经营情况并不乐观。2018 年之后，一起教育再没有获得新的融资。有分析称，随着资方话语权逐渐加重，一起教育的上市更像是为经营输血 " 被资本裹挟 " 上市。

2020 年 7 月，王强离任董事长时曾表示，" 教育赛道将出现一两个一千亿美元市值的公司，一起教育是其中一个 "。事与愿违，一起教育已经离千亿市值越来越远。

" 上岸 " 以后

上市之后，一起教育的经营并没有发生根本性的好转。

2021 年 3 月，一起教育交出了上市后首份 " 成绩单 "。2020 年年报显示，公司全年收入同比增长 218.6% 至 12.9 亿元，网校正价课报名人次同比增长 178%，全年一起学网校业务销售额 12.19 亿元，同比增长 238.9%。报告期内，公司销售费用占净收入比例由上年的 143.7% 降至 84.8%，管理费用占净收入比例由去年同期 38.8% 降至 32.5%。然而，营收大涨和费用控制没能让一起教育走出亏损泥潭。

财报指出，一起教育科技 2020 年全年净亏损 13.4 亿元，营业亏损占净收入的比例为 103.1%。同时，公司还在加大研发方面的投入，2020 年研发投入总金额为 6.1 亿元，同比增长 25.1%。尽管在线教育火热，但一起教育身上的商业化枷锁依然未解开。

这边变现难题还未解决，另一边，7 月 " 双减 " 政策落地，给重度依赖 K12 业务的一起教育 " 致命一击 "。K12 业务之外，公司没有其它业务支撑，亏损更加难以扭转。

经营困局久未突破，市场对一起教育的未来变得更加悲观。2020 年报发布后，公司股价一路下跌，仅 3 月跌幅就达到 48.48%。此后 7 个月，一起教育的股价一蹶不振，最低跌至 0.77 美元 / 股，与发行价相比下降了 93%。直到 2021 年 11 月，公司股价才有小幅回升，很快又再次下跌。

直到今天，一起教育的股价一直在低位徘徊，再未重现辉煌。

转型失意

" 双减 " 落地后，一起教育的 K12 业务难以为继，不得不剥离。在转型的关键问题上，公司提到了两个方向：一方面，针对校内业务，公司成为围绕作业等教学应用场景，助力基础教育数字化转型更新的 SaaS 軟體服务商；另一方面，针对校外业务，运用数字化、信息化手段，探索德智体美劳全面发展的育人模式，开发以自学产品为核心的课后解决方案。简要来说，一起教育的业务重心又回到了 10 年未见起色的 B 端。

比起 10 年前，现在一起教育身上的负担显然更重了。截至 2021 年 12 月 31 日，公司持有的现金和现金等价物为 11.81 亿元，同比大幅减少近 17 亿元，这还是在各项费用大幅缩减的情况下出现的，现金遭受的冲击程度可见一斑。同一时间点，公司的递延收入为 2.44 亿元，收入预期大幅减少。

财报中，一起教育表示 " 在 2021 年年底关闭 K12 辅导业务后，仅靠转型后业务创收的前提下，一起教育科技预计其在 2022 年一季度的确认收入将达到 2.0-2.1 亿元。" 与 2021 年一季度的 4.7 亿元相比将出现腰斩。转型的业务，没能弥补剥离 K12 业务造成的收入缺口。

2022 年 Q1、Q2、Q3，一起教育的收入分别为 2.33 亿元、1.34 亿元、1.25 亿元，同比分别下降 50.78%、80.1%、74.9%。同一时期，公司分别录得净亏损 2480 万元、2640 万元、2350 万元，即便费用大幅减少，亏损仍在持续。

而在最近半年间，一起教育更是陷入了巨大的业绩压力。今年一季度，一起教育净收入 930 万元，上一年同期为 2.334 亿元，同比大幅下滑 96%，这已经是公司连续第五个季度营收同比下滑。最近两个季度，一起教育的收入接连破位，去年四季度，其营收首次单季度跌破亿元，本季度再度出现巨幅缩水，跌进千万元。

与此同时，公司降本增效策略的效果似乎已经走到尽头。一季度，一起教育的销售和营销费用为 2180 万元，同比微降 0.8%；研发费用为 4430 万元，同比缩减 54.6%；一般和管理费用为 4020 万元，同比减少 21.7%，三项费用都出现同比收窄，但仍然大幅度超出营收，显得非常刚性，继续下降的空间看起来并不大。

这也让一起教育的利润情况几近失控，报告期内，公司的毛利同比下降 98.4% 至 226.3 万元，毛利率为 24.4%，而 2022 年第一季度毛利率为 60.7%。同时，公司录得净亏损 9250 万元，同比扩大 273.7%，如此大规模的净亏损已是当期营收总额的近 10 倍。上市至今，一起教育从未实现单季度盈利，本季度净亏损的同比扩大，让原本已在逐步收窄的亏损表现再度恶化。

现金方面，截至一季度末，一起教育手中持有的现金及现金等价物、受限制现金以及短期投资额总额约为 6.4 亿元，比期初的 7.38 亿减少近 1 亿元。上市以来，一起教育的现金持续减少，目前已经回到 2019 年的水平。

聚焦到转型业务上，一起教育在 B 端并无太多突破。去年二季度，一起教育宣布在上海成功交付了 " 闵行区基于智能作业的精准教学与自适应学习系统项目 "，并发布 " 闵智作业 " 和 " 闵晓数 " 智慧笔。去年四季度，一起教育透露，得標北京西城区以线上作业为载体的形成性评价项目，以及西城区义务教育阶段 " 五育融合 " 评价构建项目系统平台的定制开发。现在，这两个项目仍然是一起教育的重点，此外并无更多拓新。

经营情况持续恶化之下，市场对一起教育的信心跌至冰点，8 月 11 日，一起教育科技发布公告称，过去 30 个交易日内，公司股价持续低于 1 美元红线，于近日收到纳斯达克退市警告。就连最后的上市资格，一起教育看起来也难以保住。