押注SaaS失意、站到退市邊緣，一起教育“光芒盡失”

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8 月 11 日，一起教育科技發布公告稱，過去 30 個交易日内，公司股價持續低于 1 美元紅線，因而于近日收到納斯達克退市警告。

從流血赴美上市備受關注，到連續虧損、轉型受挫，一起教育在美股的日子并不輕松。如今走到退市邊緣，一起教育将何去何從？

一半天堂，一半地獄

回顧一起教育科技的上市，可謂是 " 一半天堂，一半地獄 "。

一方面，一起教育科技的發展和新東方頗有淵源。公司創始人兼 CEO 劉暢曾因成績優異被學校從學員破格提拔進入新東方擔任講師，又在三年後主導創建新東方長春分校，成為新東方有史以來最年輕的分校校長。而新東方 " 三駕馬車 " 之中的王強、徐小平也參與了對一起教育的投資，是公司股東之一。

上市之前，一起教育累計進行了七輪融資，2015 年以前，基本保持每年一輪的頻率，從 D 輪到 E 輪用了将近 3 年時間。2018 年，一起教育完成最後的 E 輪 2.5 億美元融資，資方名單中，除了徐小平的真格基金，還包括老虎基金、淡馬錫、順為資本等知名機構。

多方保駕護航之下，2020 年 12 月 4 日，一起教育正式登陸納斯達克，發行價 10.5 美元，募資規模為 3.3 億美元，上市首日，公司股價一度漲超 12%。然而股價很快呈下降态勢，盤中跌破發行價。這似乎説明，資本對一起教育科技并非全無顧慮。事實上，連續的虧損早已讓市場對一起教育的信心開始動搖。

成立于 2011 年的一起教育，最初定位是補充公立校教育場景的學習產品。财報指出，一起教育為全國超 90 萬教師、5430 萬學生、4520 萬家長提供教學、學習和評測應用，服務全國 7 萬所學校，覆蓋全國三分之一的公立中小學。但龐大的公立校用户規模似乎并未給公司帶來可觀的收入。

盡管歷經十年發展，一起教育的 To B 業務卻始終不温不火，直到涉足在線大班課。2017 年始，一起教育加入在線大班課的争奪。到 2019 年，公司 K12 在線大班課的收入達到 3.6 億元，占比總營收增至 89%。2020 年前三季度，這項收入達到 7.51 億，占比進一步增至 93%。與之相比，一起教育的公立校增值服務收入只有不到 5700 萬元。

而 K12 在線大班課業務一邊帶來收入規模的顯著提升，一邊也讓成本費用陡增。2022 年前三季度，公司僅營銷費用就高達 8.51 億，營銷開支甚至超過了營業收入。事實上，在線教育燒錢大戰的關鍵節點，一起教育用營銷費用換用户增長的思路不能算錯。但需要看到，一起教育其他的費用支出同樣剛性，研發費用高達 4.23 億，一般及行政費用達 1.83 億。

收入漲幅有限而費用支出居高不下，這必然帶來了一起教育的巨額虧損。2018 年 -2020 年前三季度，一起教育分别虧損 6.56 億、9.64 億、9.75 億，累計虧損近 26 億元。常年虧損同樣也給現金端施壓，一起教育常年處于現金淨流出的狀态，2018 年 -2020 年前三季度，公司經營活動產生現金淨流出累計高達 15.77 億元，同時段累計營業收入甚至僅有 15.25 億元，資產負債率也從 23.8% 一路陡增到 85%，擴大了 2.6 倍。

總體來看，雖然在線大班課給一起教育帶來了新機，但公司的經營情況并不樂觀。2018 年之後，一起教育再沒有獲得新的融資。有分析稱，随着資方話語權逐漸加重，一起教育的上市更像是為經營輸血 " 被資本裹挾 " 上市。

2020 年 7 月，王強離任董事長時曾表示，" 教育賽道将出現一兩個一千億美元市值的公司，一起教育是其中一個 "。事與願違，一起教育已經離千億市值越來越遠。

" 上岸 " 以後

上市之後，一起教育的經營并沒有發生根本性的好轉。

2021 年 3 月，一起教育交出了上市後首份 " 成績單 "。2020 年年報顯示，公司全年收入同比增長 218.6% 至 12.9 億元，網校正價課報名人次同比增長 178%，全年一起學網校業務銷售額 12.19 億元，同比增長 238.9%。報告期内，公司銷售費用占淨收入比例由上年的 143.7% 降至 84.8%，管理費用占淨收入比例由去年同期 38.8% 降至 32.5%。然而，營收大漲和費用控制沒能讓一起教育走出虧損泥潭。

财報指出，一起教育科技 2020 年全年淨虧損 13.4 億元，營業虧損占淨收入的比例為 103.1%。同時，公司還在加大研發方面的投入，2020 年研發投入總金額為 6.1 億元，同比增長 25.1%。盡管在線教育火熱，但一起教育身上的商業化枷鎖依然未解開。

這邊變現難題還未解決，另一邊，7 月 " 雙減 " 政策落地，給重度依賴 K12 業務的一起教育 " 致命一擊 "。K12 業務之外，公司沒有其它業務支撐，虧損更加難以扭轉。

經營困局久未突破，市場對一起教育的未來變得更加悲觀。2020 年報發布後，公司股價一路下跌，僅 3 月跌幅就達到 48.48%。此後 7 個月，一起教育的股價一蹶不振，最低跌至 0.77 美元 / 股，與發行價相比下降了 93%。直到 2021 年 11 月，公司股價才有小幅回升，很快又再次下跌。

直到今天，一起教育的股價一直在低位徘徊，再未重現輝煌。

轉型失意

" 雙減 " 落地後，一起教育的 K12 業務難以為繼，不得不剝離。在轉型的關鍵問題上，公司提到了兩個方向：一方面，針對校内業務，公司成為圍繞作業等教學應用場景，助力基礎教育數字化轉型更新的 SaaS 軟體服務商；另一方面，針對校外業務，運用數字化、信息化手段，探索德智體美勞全面發展的育人模式，開發以自學產品為核心的課後解決方案。簡要來説，一起教育的業務重心又回到了 10 年未見起色的 B 端。

比起 10 年前，現在一起教育身上的負擔顯然更重了。截至 2021 年 12 月 31 日，公司持有的現金和現金等價物為 11.81 億元，同比大幅減少近 17 億元，這還是在各項費用大幅縮減的情況下出現的，現金遭受的衝擊程度可見一斑。同一時間點，公司的遞延收入為 2.44 億元，收入預期大幅減少。

财報中，一起教育表示 " 在 2021 年年底關閉 K12 輔導業務後，僅靠轉型後業務創收的前提下，一起教育科技預計其在 2022 年一季度的确認收入将達到 2.0-2.1 億元。" 與 2021 年一季度的 4.7 億元相比将出現腰斬。轉型的業務，沒能彌補剝離 K12 業務造成的收入缺口。

2022 年 Q1、Q2、Q3，一起教育的收入分别為 2.33 億元、1.34 億元、1.25 億元，同比分别下降 50.78%、80.1%、74.9%。同一時期，公司分别錄得淨虧損 2480 萬元、2640 萬元、2350 萬元，即便費用大幅減少，虧損仍在持續。

而在最近半年間，一起教育更是陷入了巨大的業績壓力。今年一季度，一起教育淨收入 930 萬元，上一年同期為 2.334 億元，同比大幅下滑 96%，這已經是公司連續第五個季度營收同比下滑。最近兩個季度，一起教育的收入接連破位，去年四季度，其營收首次單季度跌破億元，本季度再度出現巨幅縮水，跌進千萬元。

與此同時，公司降本增效策略的效果似乎已經走到盡頭。一季度，一起教育的銷售和營銷費用為 2180 萬元，同比微降 0.8%；研發費用為 4430 萬元，同比縮減 54.6%；一般和管理費用為 4020 萬元，同比減少 21.7%，三項費用都出現同比收窄，但仍然大幅度超出營收，顯得非常剛性，繼續下降的空間看起來并不大。

這也讓一起教育的利潤情況幾近失控，報告期内，公司的毛利同比下降 98.4% 至 226.3 萬元，毛利率為 24.4%，而 2022 年第一季度毛利率為 60.7%。同時，公司錄得淨虧損 9250 萬元，同比擴大 273.7%，如此大規模的淨虧損已是當期營收總額的近 10 倍。上市至今，一起教育從未實現單季度盈利，本季度淨虧損的同比擴大，讓原本已在逐步收窄的虧損表現再度惡化。

現金方面，截至一季度末，一起教育手中持有的現金及現金等價物、受限制現金以及短期投資額總額約為 6.4 億元，比期初的 7.38 億減少近 1 億元。上市以來，一起教育的現金持續減少，目前已經回到 2019 年的水平。

聚焦到轉型業務上，一起教育在 B 端并無太多突破。去年二季度，一起教育宣布在上海成功交付了 " 闵行區基于智能作業的精準教學與自适應學習系統項目 "，并發布 " 闵智作業 " 和 " 闵曉數 " 智慧筆。去年四季度，一起教育透露，得標北京西城區以線上作業為載體的形成性評價項目，以及西城區義務教育階段 " 五育融合 " 評價構建項目系統平台的定制開發。現在，這兩個項目仍然是一起教育的重點，此外并無更多拓新。

經營情況持續惡化之下，市場對一起教育的信心跌至冰點，8 月 11 日，一起教育科技發布公告稱，過去 30 個交易日内，公司股價持續低于 1 美元紅線，于近日收到納斯達克退市警告。就連最後的上市資格，一起教育看起來也難以保住。