今天小编分享的财经经验：若能回血50亿，苏宁易购就可顺利摘帽？，欢迎阅读。
文 | 花儿街财经，作者 | Leon，编辑 | 侯煜
苏宁和万达，身处异业，原本交集并不多。近日，两家企业却因为一起 50 亿元的债务纠纷双双登上热搜。
苏宁易购想收回投资万达商管的 50 亿元，向昔日的合作伙伴万达发出了 " 催款函 "。原本寄希望于万达商管成功 IPO 获得丰厚的回报，但经历了漫长的等待后，万达商管最终在 2021 年 3 月，宣布撤回上市申请。
漫长的等待，已经耗尽了苏宁的耐心，目前虽然万达商管港股上市计划已经在启动，但此一时，彼一时。
要知道万达商管是苏宁高速发展期投资项目的冰山一角。2018 年前后，在苏宁易购（002024.SZ）高速发展期，手握充裕现金流的高管团队，展开了堪称是全面开花的收购。因为过度的多元化，2021 年苏宁财务危机终于全面爆发。极度吃紧的资金链不仅拖累了主营业务，更是使创始人张近东失去了对上市公司的控制权。
踩了投资地雷阵的苏宁元气大伤。近两年来，苏宁断臂求生、及时止损，已经逐步实现盈利。对于苏宁易购而言，急需要恢复规模效益、证明自身的盈利能力，以成功摘帽，实现保壳。这一切都需要充裕的现金流支持，苏宁寄望于万达的回购。
50 亿元索款仲裁已被受理
10 月 23 日，ST 易购（002024.SZ）发布《关于重大仲裁的公告》，称已向中国国际经济贸易仲裁委员会提交仲裁，请求裁决大连万达集团股份有限公司（以下简称 " 万达集团 "）向苏宁易购集团股份有限公司（以下简称 " 苏宁易购 "）及其子公司苏宁国际支付股份回购款约 50 亿元。
同时，请求裁决大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称 " 万达商管 "）对万达集团的上述付款义务承担连带责任。目前，仲裁申请已被受理。
事件的起因还要追溯到 2018 年 2 月，腾讯控股作为主发起方，联合苏宁云商（苏宁易购曾用名）、融创中国和京东以 340 亿元入股万达商管，收购万达港股退市时引入的投资人持有的约 14% 的股份。其中，苏宁方面出资 95 亿元收购万达商业约 3.91% 股份。
苏宁云商编号为 2018-011 的公告《关于公司购买股份的公告》，详细记录了这笔交易内容。在交易協定部分，并未有提及股权回购的条款，但在第 9 条 " 協定的生效条件、生效时间及有效期限 " 中提及：如果万达商业 / 万达集团存在本協定下重大违约行为，苏宁有权向其他各方发出书面通知后终止本協定。
按照惯有的商业投资逻辑，如果涉及对赌，双方会有关于股权回购条件的额外協定，但目前苏宁易购方面并未公布協定内容，具体触发条件等细节暂时不得而知。
2023 年，万达商管第四次港股 IPO 递表被拒，今年初又被数次冻结股权。虽然后续获得了太盟投资集团、中信资本等五家机构约 600 亿元的投资，但大连万达商管持股比例降至 40%，王健林失去实控权。目前，万达商管已经第五次递表，但能否成功上市仍不确定。
苏宁易购方面回应称，公司依法维权，案件仲裁庭已经受理，按照仲裁程式依法履行。
从实际操作层面来看，即便仲裁结果对苏宁有利，但就目前万达商管的经营状况，回购的可操作性也存在变数。
据企查查显示，大连万达商管作为被执行人被冻结的股权多达 28 笔，其中 2024 年 23 笔，冻结股权标的企业涉及旗下多家子公司，如大连新达盟商业管理有限公司、台州经开万达置业有限公司等。
在万达商管上市遥遥无期的情况下，苏宁易购有多大机会拿回这 50 亿元呢？
有律师认为，如果仲裁庭支持仲裁申请人请求，被申请人有回购股份的义务；假若回购股份确已被冻结，回购股份能否实现是执行层面的问题，不影响实际的权利义务判断。言外之意是：苏宁易购首先要打赢仲裁官司，至于能不能执行还得视情况而定。
张近东投资地产 ，激进多元化拖累苏宁
一家零售企业，为什么会和地产商扯上关系？这就不得不提苏宁集团曾经的多元化战略，而推动该战略的，就是苏宁创始人、集团董事长张近东。
作为典型的南京人，张近东为人豪爽热情，做事雷厉风行，勇于面对挑战。在家电大卖场时代，苏宁电器和国美分庭抗礼，更是在国美衰落后抓住机遇，将苏宁打造成中国 " 家电零售一哥 "，并于 2004 年登陆 A 股。
进入电商时代，面对京东、淘宝等新玩家的加入，张近东倍感压力，随即开启了转型。2010 年，苏宁易购上线，拓展线上及 3C 数码市场。2013 年，苏宁开始探索 " 店商 + 电商 + 零售服务商 " 相结合的新零售业模式，要做沃尔玛和亚马逊的结合体。
于是，张近东开始大手笔 " 买买买 "，带领苏宁开始了激进的多元化发展。值得一提的是，当时苏宁充裕的现金流是如此大金额收购能够快速达成的直接原因。另外张近东对下属的充分信任和充分授权，也是关键因素。
除了 2013 年收购 PPTV、2016 年收购国际米兰 70% 股权，2017 年又以 42.5 亿元巨资收购天天快递之外，另一个投资方向就是大手笔入股地产企业—— 2017 年底，苏宁投资恒大地产 200 亿元，持有后者 4.7% 的股份；2018 年，又投资万达商管 95 亿元；2019 年，收购万达百货旗下 37 家门店。
张近东投资地产，是有时代背景支撑的。彼时，中国房地产行业极为火爆，恒大、万达均谋求再次上市，估值分别达到 4200 亿元和 1800 亿元，一旦上市成功市值有望翻倍，苏宁拿到的回报是极为可观的。
有了投资回报的预期，张近东拓展苏宁业务自然更有底气。
2018 年，苏宁小店业务开始落地，进入社区新零售市场；次年，苏宁宣布出资 48 亿元收购家乐福中国 80% 股份，拓展全品类零售业务。张近东一直在做的，是淡化 " 家电零售商 " 的身份，将苏宁集团打造成一个涉足商超、百货、体育、文娱的综合巨头。
然而，百年一遇的 " 黑天鹅 " 事件让地产商们无法再继续借新还旧的游戏，地产业的虚假繁荣随着 2021 年恒大爆雷而崩塌，张近东的 200 亿元也打了水漂。同时，疫情也导致实体商超业务收入大幅减少，苏宁易购门店、家乐福、苏宁小店遭到重创。
据资料显示，截至 2020 年 9 月末，上市公司苏宁易购的合并口径负债总计 1361 亿元，苏宁电器总负债规模达到 3002.89 亿元。年末，张近东、张康阳父子开始质押苏宁控股股权，苏宁资金链断裂问题引发广泛关注。
为了保住苏宁，张近东先后通过转让、质押股权为其输血。终于在 2021 年 7 月 5 日，等来了江苏国资携阿里、小米等入股苏宁易购，代价是张近东转让 16.96% 上市公司股份，痛失实际控制人身份，但仍是第一大股东。（详情见：苏宁搞到钱 ，张近东失去控制权）
遗憾的是，零售市场也随着消费降级迎来新的挑战，这对苏宁而言是雪上加霜。据财报显示，苏宁易购从 2020 至 2023 年连续四年亏损，因此在 2022 年 5 月被交易所实施其他风险警示，戴帽 ST，公司股票简称正式由 " 苏宁易购 " 变更为 "ST 易购 "。
盲目扩张、激进多元化，以及对地产和新零售市场的误判，让驰骋商场 30 年的张近东遭遇不可承受之重创。
2023 年底，张近东以苏宁控股集团董事长身份发布全员信：" 历经过至暗时刻的我们，已经无所畏惧，放眼望去多是机会。" 几天后，张近东明确苏宁易购 2024 年目标：实现经营利润全面盈利。
今年 61 岁的张近东，在花甲之年誓要继续带领苏宁易购走出困境。
连续四年亏损，苏宁易购能否摘帽？
目前，ST 易购股价跌至 1.72 元 / 股，总市值约 159.35 亿元。据资料显示，其最高市盈率达到 264.97，而如今仅为 -7.3。
好消息是，苏宁易购结束了长达四年的连续亏损，开始盈利了。
今年上半年，苏宁易购营收 257.82 亿元，同比减少 24.26%；归母净利润 1475.4 万元，同比大增 100.76%；扣非后亏损 5.29 亿元，缩小了负债规模。
财报称，得益于家电以旧换新政策对市场的推动，下半年家电销售有望提振，公司将积极把握这一政策机遇，聚焦 " 以旧换新 " 活动，通过专业化商品和服务满足消费者需求，以此提升销售，实现业务发展。
同时，苏宁易购在上半年聚焦降本增效，提高企业管理及运营效率；并成立专项工作组，主动推动与供应商、合作伙伴应付款项的解决，获得债务减免金额约 18.59 亿元。
另一方面，张近东依然聚焦减负，拋售或抛弃负资产，弥补战略上的失误。从去年开始，苏宁开始大规模关闭家乐福门店，目前全国仅剩 4 家门店在运营，去年减亏超 7 成。
今年 5 月，苏宁集团因无力偿还一笔本息总额约为 3.95 亿欧元的贷款痛失国际米兰俱乐部，橡树资本管理的基金成为该俱乐部的所有者，张康阳黯然离场，意味着所谓的 " 体育完善零售生态 " 战略的失败，但也减少了大笔支出，对于目前的苏宁来说并不是一件坏事。
8 月，苏宁宣布出售天天快递全部股权，价格约为 1000 万元，相比收购时的 42.5 亿元可以说是贱卖，可见张近东剥离负资产的决心。
资本层面，今年 6 月 ST 易购公告称，拟斥资 8000 万元 -1 亿元，以不超过 2.04 元 / 股的价格回购股票，被解读为 " 保壳式回购 "，说明张近东还是希望能够摆脱 ST 的帽子。如果此次仲裁万达的 50 亿元能够尽快到位，有利于提升公司规模采购的话语权，对于摘帽是有一定帮助的。
当然，ST 公司摘帽是一个多方面条件的综合考量过程，涉及公司的财务状况、审计意见、治理结构和监管机构的态度。只有同时满足这些条件，公司才能真正意义上地摘掉 ST 帽子，苏宁易购依然面临挑战。
十年大起大落，苏宁易购何去何从
苏宁多元化发展近十年，盘子铺得太大，导致了集团现金流的异常紧张，今年上半年报告期仅为 22.4 亿元（京东同期为 507.3 亿元）；而短期和长期借款达到 280.5 亿和 16.7 亿元，资金压力紧张，在一定程度上可能会影响到主营业务的运营。
在这种情况下，张近东想要实现年内经营利润全面盈利可以说是 " 压力山大 "。
目前，苏宁易购的业务主要分为线上和线下两个部分。虽然苏宁易购在报告中宣称 " 公司拥有线上线下融合发展的服务和营销能力 "，但实际上，苏宁易购的基本盘依然是线下。
苏宁易购线上已经全面转型为全品类综合电商，除了家电和 3C 产品，还销售食品、母婴、美妆、服装、运动户外、家具建材等大类，另外还包括苏宁超市和清洗 / 维修类服务。2024 年上半年财报显示，日用百货、服务及其他两大业务板块收入仅占主营业务的 6.26% 和 3.56%，相比家电及消费电子 81.07% 的比例相去甚远。
另外，结合公开数据，也能从另一个侧面说明苏宁易购线上业务的孱弱。以 2023 年双 11 为例，星图数据监测全网 GMV 为 11386 亿元，其中综合电商市场 GMV 为 9235 亿元，由天猫、京东、拼多多瓜分；直播电商 GMV 为 2151 亿元，排名前三位为抖音、快手和点淘。
《华尔街科技眼》曾分析过苏宁易购的盈利模式，指出在电商时代苏宁仍然是线下为重的大型连锁卖场，未真正实现多元化的转型。苏宁易购的线上线下同价、" 线上下单、线下体验 " 模式更适合 " 一盘货 " 的企业，即线上线下的货源来自同一渠道。而对于苏宁易购来说，同价会让线上渠道至少损失 10% 左右的毛利。
需要指出的是，苏宁易购的线下基本盘也面临挑战。2024 年上半年，苏宁易购国内所有大区的家电 3C 家居生活专业店销售收入和坪效均同比下降，整体降幅为 22.39% 和 23.85%，其中最大降幅是西北地区。数据说明，去大卖场买家电的消费者越来越少了。
线上业务没竞争力，线下门店销售萎缩，这就是目前张近东所面临的客观情况，缺钱的苏宁易购已经没有什么能打的牌了。
当然，如果只是设定一个短期目标，比如今年或明年盈利，苏宁易购并非完全没有机会。时下双 11 叠加家电以旧换新补贴是一个难得的双重 "Buff"，苏宁易购适时打出 " 国补、厂补、苏宁补 " 三重优惠的营销牌，应该会吸引一部分喜欢逛家电大卖场的消费者。另外，以旧换新政策持续到今年末，其延续性也应该能带来一些增量。
至截稿时，苏宁易购通稿称，目前公司全国家电以旧换新订单整体同比增长 119%，电腦 3C 销售同比增长 104%，一、二级能效产品销售占比达 90% 以上。
