动力电池行业变盘，蜂巢能源为何越战越勇？

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多个迹象表明，锂电行业正在迎来反转时刻。

首先是在供给端，光大证券统计，近期锂电产业链开工率正在步入稳步恢复的状态，继 3 月排产环比大幅提升后，4 月排产环比继续增长，部分压价环节甚至出现加工费上涨的预期。财通证券也指出，4 月以来锂电负极、铜箔、电解液等中游环节部分订单涨价，产能利用率也有所提升。

而在需求端，根据乘联会数据，我国 3 月新能源乘用车零售达 70.9 万辆，同比和环比增速分别达到 29.5%/+82.5%，呈现出加速增长的态势。

4 月 12 日，商务部等 14 部门又印发《推动消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》着眼于新车、二手车、报废车、汽车后市场等汽车全生命周期各环节，多措并举推动汽车以旧换新。

国务院政策例行吹风会上也指出，中央财政会重点支持推动汽车以旧换新，对报废高排放乘用车或符合条件的新能源乘用车，并购买符合节能要求或新能源汽车的消费者给予定额补贴。根据德邦证券测算，如果按照 15 年报废测算，2023 年我国乘用车报废量大概为 675 万辆，而 2024 年则会达到 1030 万辆。

多项边际利好逐渐让资本市场形成一个共识：锂电行业从 2023 至今的供给收缩 + 去库存周期或许已经接近尾声。同时，行业玩家也进入了最后的洗牌阶段，在经历 2023 年全产业链的价格战后，谁可以在供需反转之际继续顶住价格压力扩大市场份额，谁就可能是留在牌桌的最后玩家。

根据 SNE research 发布最新统计数据显示：2024 年 1-2 月，全球动力电池装车量约为 92.4GWh，同比增长 27.0%。其中，宁德时代、蜂巢能源成为行业 TOP 10 中，唯二市场份额进一步扩张的动力电池企业，其中蜂巢能源的装机量约为 1.6GWh，同比增速更是超过 180%。

数据来源：SNE research

对成熟的制造业行业而言，价格的比拼实际上就是成本的比拼。而决定成本的关键，则又来自生产规模和制造效率。蜂巢能源能够在锂电行业的这一轮洗牌中占据先发优势，同样是前瞻的市场眼光带来的规模优势，以及先进产线带来的高效生产能力。

01. PHEV 持续放大优势

2023 年以来，新能源车市场风头最盛的车型无疑就是 PHEV（含增程），下游整车厂中如业绩大超预期的理想、赛力斯等企业，也均将增程式车型作为核心方向。

根据乘联会统计，2021/2022/2023 年，我国 PHEV 车型在零售市场的渗透率分别为 18.2%/25%/33.5%，呈高速增长的态势，而在今年 1-2 月，PHEV 渗透率则又加速提升至 40% 以上。

中金公司认为，2024 年混动车型有望在所有价格段全面加速放量。摩根大通赖以哲也认为，受益于更低的使用成本（相较燃油车）与更少的里程焦虑（相较纯电车 BEV），包含增程汽车在内的插混新能源车（PHEV）在 2024 年相较纯电车 BEV 将享受更高的增速。

作为率先入局混动市场的动力电池企业，蜂巢能源扎扎实实吃到了这一波行业红利。

例如，在新势力增程和混动新能源汽车市场中，理想 L7 Air、岚图 FREE、岚图梦想家等高端熱賣车型均采用了蜂巢能源三元锂离子电池；而在传统插混领網域，吉利银河 L6、银河 L7 则搭载了蜂巢能源 L400 短刀电池；此外，领克 08、坦克 400 500 700、高山、拿铁、摩卡、枭龙 MAX、哈弗 H6、二代大狗以及猛龙等熱賣车型也均搭载了蜂巢能源的高能量密度三元电池。

而蜂巢能源之所以能与多个新能源车优质品牌商达成合作，主要得益于其前瞻性的技术布局，以及完善的产品线供给。

具体来看，蜂巢能源的产品覆盖 50-350KM 全方位的市场需求。其中，在 50-150KM 区间，蜂巢能源推出了采用飞叠生产的软包及 62、90Ah L400 电芯，这两款电芯不仅在能量密度、一致性、长寿命方面表现更佳，同时成本也进一步降低。此外，蜂巢能源披露，其最新推出的 L300 100Ah、L300 160Ah、L400 133Ah 三款长续航快充电芯和电池包也将于 24 和 25 年陆续量产。

PHEV 的出现大大缓解了消费者的里程焦虑，但在补能效率方面，PHEV 还未较燃油车展现出明显优势。为此，在 2023 年底的电池日上，蜂巢能源宣布现有产品将全系更新 2.2C 快充。

蜂巢能源 2023 电池日发布第二代混动电芯

我们认为，在蜂巢能源本就于 PHEV 领網域占据优势的背景下，全面更新快充将进一步拉开其与竞争对手的身位，公司也有望在 PHEV 汽车渗透率提高的背景下获得更高的市场份额。

02. EV 开始大规模放量

此前，蜂巢能源已与全球第四大汽车集团 Stellantis 达成供货協定，在去年，Stellantis 又追加了近 5.48GWh 的 PACK 电池包订单，此项目在 2024 年启动大规模交付。而宝马电动化重点车型 mini 纯电系列则是由蜂巢能源独供。

根据蜂巢能源披露，公司海外一季度出货量达到 15000 余台，海外出货占比接近 20%。两个海外大客户的重点车型的大规模交付，有效支撑蜂巢能源1-2 月全球装车量再次进入全球前十。

可以预见的是，海外客户的持续放量将会把蜂巢能源 EV 动力电池的产销规模带到一个新的台阶。

而在本土市场，蜂巢能源也正在为极越系列，好猫，闪电猫，零跑 C10、C11、五菱宏光等热门纯电车型提供动力电池。

蜂巢能源海内外市场 " 两条腿走路 " 的模式，不仅符合锂电出海的大趋势，也让其 EV 动力电池业务的抗风险能力、市场声誉大大加强。

当然，针对 EV 领網域，蜂巢能源也有多项前瞻性的布局。

去年，新能源行业最火热的两个概念，一个是智能座舱，另一个就是 800V 高压快充。

蜂巢能源敏锐地捕捉到高压快充正处于爆发的临界点，故针对主流的 800V 架构和 4C 快充电芯展开了高密度的研发与生产。

蜂巢能源也在研究中发现，800V 架构趋势使得电芯相较于目前大容量出现降容趋势，因此，公司主推的短刀电芯也与快充路线更加契合。

而根据电池包排列方式，L300-L400 的极组梯级利用率最高，在快充散热、循环等方面更具优势。由此，蜂巢能源推出了 L300 三元和 L400 铁锂 4C 快充电芯，以满足 A-C 级车快充需求。针对 800V 快充成本偏高的问题，蜂巢能源还推出了高性价比的 400V L600 LFP 快充电芯，满足入门级车型快充需求。

公司披露，目前已有多个车型定点蜂巢能源快充电芯，未来量产的步伐也会逐渐加快。

此外，对 2024 年资本市场大热的固态电池，蜂巢能源也早有技术储备。

半固态电池方面，蜂巢能源推出了果冻电池，在能量密度、安全、快充等核心参数全面领先三元产品。公司目前已建立 4800㎡的果冻电池试制线，同时二代果冻电池也即将进入 B 样阶段，并与国际某知名 OEM 展开合作。

全固态方面，由于硫化物电解质在电导率、加工性、电化学稳定性方面具备优势，是高能量密度全固态电池当前首选技术路线，因此蜂巢能源目前正聚焦于 350Wh/kg 以上高能量密度硫化物全固态电池核心技术开发，其中电芯环节已具备 20Ah 全固态电芯制备能力，能量密度大于 380Wh/kg。

03. 先进产能卷赢效率之争

我们已经知道，动力电池行业现阶段竞争依然着眼于成本的比拼。这一方面要求动力电池企业能够获得足够规模的订单，增强采购议价能力以降低原材料成本；另一方面还需要拥有高效的生产能力，在降低制造费用和人工成本的同时，为客户实现高质量的供应。当然，先进产能也是获得规模订单的重要基础，二者本身就是相辅相成的关系。

作为动力电池行业的新秀，蜂巢能源在入局时就已对此做出了充分的考量。因此，蜂巢能源新投产的动力电池制造工厂，每一条产线都采用了当下最领先的设备和工艺，最核心的目的，就是实现动力电池产品高效、高质、低成本的供应。

以公司与理想 L7 合作的产线为例，蜂巢能源供应的动力电池，从浆料搅拌开始，到涂布、辊压、模切、叠片、封装、焊接、注液、化成、CTP 集成等整个流程，全部由机器自动生产。

此外，蜂巢能源还会对整个生产流程中，各关键工序段进行全量自动化 CCD 检测判定和 100% 性能的测试，确保不会有任何一个不合格的产品进入到下一个流程。

而在电池出厂后，蜂巢能源还通过自建的蜂云平台，对实时数据计算和离线大数据分析，勾勒出包含电池充放电使用习惯，老化、安全性能表现、故障统计，里程分布等多维电池画像，实现电池运行状态全方位极致洞察，变被动售后为主动防护。

一般来说，自动化同时也意味着标准化，而标准化又是效率的体现。先进产能吸引了客户高质量的订单，并最终形成规模优势，拉开与同业的成本差距，实际上也是支撑蜂巢能源 " 飞叠 + 短刀 " 独步市场的重要基础。

前文我们也提到，蜂巢能源在海外 EV 动力电池市场进展顺利，为了更高效地与海外客户形成协同，蜂巢能源也开始推进海外产能的布局。

欧洲市场，蜂巢能源分别在德国萨尔州和勃兰登堡州规划了 pack 和电芯工厂，在法兰克福建立了研发中心。

在东南亚市场，2023 年 7 月，蜂巢能源启动建设泰国首家模组 PACK 工厂，主要为长城汽车、合众汽车等主要客户提供产品支持，并在今年 2 月正式投入量产。