今天小编分享的理财经验：飞潮新材闯关科创板 欲通过IPO募“两个自己”，欢迎阅读。
近期，主营工业过滤分离产品的飞潮（上海）新材料股份有限公司（以下简称飞潮新材）闯关科创板 IPO（首次公开募股），拟募集资金 9.28 亿元。相比 2022 年末的资产总额 4.63 亿元，如果成功，此次飞潮新材将募得 " 两个自己 "。
飞潮新材募投项目将泛半导体、生命科学等领網域的过滤元器件作为重要投入方向。《每日经济新闻》记者注意到，2020~2022 年，公司在泛半导体、生命科学两大领網域的收入规模较小，3 年间收入均在数百万元范围内波动，公司也承认两大领網域的拓展面临诸多挑战。在此情况下，大幅增加两大领網域的产能是否具有合理性？
2020~2022 年，飞潮新材第一大客户均为美国通用电气公司（GE），销售收入占比远超过其他大客户。作为飞潮新材前身上海闰铭精密技术有限公司创始人之一的陈炜，在公司成立时仍在 GE 相关公司任职董事长、总经理等职务。对于陈炜在公司与 GE 合作中起到的作用，交易所也较为关注。
对 GE 销售收入占比较高
2007 年 4 月，上海闰铭精密技术有限公司（后更名为飞潮有限）设立并从事过滤元器件业务，三名创始股东分别为实际控制人何向阳、何晟兄弟以及陈宏珠（代陈炜持有）。在此之前的 2003 年 6 月，何向阳、何晟兄弟已设立飞潮（无锡）过滤技术有限公司（以下简称无锡飞潮），从事过滤系统、过滤设备业务。2021 年，飞潮有限以零对价收购无锡飞潮 100% 股权，完成同一控制下的合并。
按照飞潮新材所述，陈炜因看好飞潮有限发展而参股公司。在飞潮有限设立前后，陈炜仍在 GE 相关公司工作，2002 年 7 月至 2013 年 10 月，其先后供职于上海通用电气开关有限公司、上海通用电气广电有限公司等企业，且担任过董事长、总经理等重要职务。
2020~2022 年，飞潮新材对 GE 的销售金额分别为 5143.61 万元、5235.27 万元、5881.17 万元，收入占比分别为 36.86%、28.66%、16.79%，是唯一一家销售收入占比超过 10% 的客户。
在飞潮有限成立次年，无锡飞潮即与风电巨头 GE 发生交易，陈炜在其中发挥了哪些作用？上交所在审核问询函中也较为关注，飞潮新材对此回复称，基于陈炜多年的管理经验以及对 GE 集团业务体系的了解，给予公司在生产、管理等方面的优化建议，使得公司更高效地完成了 GE 的供应商审核。
飞潮新材也表示，公司建立业务关系的 GE 发电集团与陈炜任职的 GE 工业集团属于 GE 旗下独立运营的两个业务集团，2008 年 GE 对无锡飞潮的供应商考察、审核和认定工作全部由 GE 发电集团的人员操作完成；2018 年、2019 年，GE 已陆续退出陈炜曾任职的企业，2020~2022 年，陈炜曾任职的公司与发行人及客户、供应商之间不存在关联关系或其他利益安排。
不过，《每日经济新闻》记者注意到，2008~2011 年，飞潮新材存在向上海通用电气广电有限公司销售的情形，期间，陈炜担任该公司董事长。
值得一提的是，飞潮新材向 GE 销售的产品为通风管理设备，而 2020~2022 年，公司通风管理设备销售收入约为 6000 万元至 7000 万元，该产品销售依赖单一客户 GE。飞潮新材表示，这主要受公司差异化竞争策略、海外风电市场格局、公司自身规模限制以及风电供应链壁垒所致，具备合理性。至于其他风电巨头，公司称，" 正在逐步拓展中 "。
飞潮新材对 GE 的销售金额并非一直增长。2011 年，公司对 GE 的销售金额为 3845.05 万元，2012 年下降为 213.19 万元，此后 5 年销售金额均在 2000 万元以下，直到 2018 年增长到 3847.40 万元。飞潮新材表示，2019 年以来，随着公司产品的迭代更新，公司逐步扩大了在 GE 的市场份额，销售收入稳步上升。
主业毛利率呈下滑趋势
飞潮新材专注于工业流体过滤分离纯化领網域，主要从事核心过滤材料、元件、设备及系统的研发、生产和销售。2020~2022 年，公司分别实现营业收入 1.40 亿元、1.83 亿元、3.51 亿元，分别实现归母净利润 1027.30 万元、2197.09 万元、5394.48 万元。
按照 IPO 计划，飞潮新材拟通过此次首发上市募集资金 9.28 亿元，相当于公司 2022 年末总资产的 2 倍。如果按照发行股份数量占发行后总股本比例不超过 25% 计算，飞潮新材上市后的市值预计不超过 37.12 亿元。
事实上，此前，飞潮新材预计公司全部股东价值为 30.92 亿 ~47.54 亿元。在审核问询函回复中，飞潮新材以招股日期为 2023 年 10 月 31 日及前 6 个月内的科创板上市公司的平均发行市盈率 59.03 倍估计，公司预计市值为 29.58 亿元；根据科创板专用设备制造业企业及同行业可比公司三达膜、久吾高科、唯赛勃、上海凯鑫截至 2023 年 10 月 31 日的市值情况，以及 2022 年扣非归母净利润，测算公司预计市值为 36.03 亿元。因此，飞潮新材认为，本次发行申请预计市值 29.58 亿 ~36.03 亿元是谨慎、合理的。
然而，2021 年 12 月，飞潮新材引入员工持股平台时，公司投后估值为 2 亿元；2022 年 9 月，公司引入唯一外部投资者凯歌兴潮（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称凯歌兴潮），参照 2021 年净利润投后估值为 2.67 亿元。
与本次发行申请预计市值 29.58 亿 ~36.03 亿元相比，短短一年多后，飞潮新材的估值就增长了 10 倍以上。
公司估值与 2022 年扣非归母净利润有较大关系。不过，《每日经济新闻》记者注意到，飞潮新材 2022 年业绩与同行业可比公司的走势存在较大差异。2022 年，飞潮新材营业收入、归母净利润分别同比增长 91.79%、145.53%，增幅较 2021 年明显增大。而 2022 年，飞潮新材列举的 4 家同行业可比公司中，唯赛勃营业收入、归母净利润分别下降 18.76%、37.84%；上海凯鑫营业收入、归母净利润分别下降 32.40%、43.05%；三达膜、久吾高科营业收入虽有所增长，但归母净利润均出现下滑。
对于 2022 年业绩下降，唯赛勃在业绩说明会上表示，主要受宏观经济周期影响，上半年产能利用率不足，并且供应链不畅，交付延迟，影响了业务拓展和部分订单交付；此外，原材料价格上涨、海运价格波动等因素导致成本上升、毛利率下滑。久吾高科也在 2022 年年报内提及市场竞争加剧、原材料成本上升等因素影响，公司整体毛利率出现下滑。
实际上，飞潮新材也呈现毛利率下滑趋势，2020~2022 年，主营业务毛利率分别为 46.00%、45.00%、39.90%，2022 年毛利率明显下滑。
募资重点投入两个方向
此次 IPO，飞潮新材拟将 7.50 亿元募集资金用于高端过滤分离材料及配套元件生产基地建设项目（以下简称高端过滤分离材料项目），1.10 亿元用于无机膜及成套过滤分离设备生产基地扩改建项目（以下简称无机膜项目），旨在丰富公司的产品结构并逐步向上游关键核心过滤材料领網域拓展。
此次募投项目涉及的上游关键核心过滤材料主要包括 e-PTFE 有机膜、PES 有机膜及无机陶瓷膜，其中绝大部分将用于自用。飞潮新材介绍："e-PTFE 膜、PES 膜主要用于生产半导体及生命科学用过滤器件，目前已完成产品开发。"
按照项目规划，高端过滤分离材料项目将生产有机膜材料及多种过滤元器件产品，项目建设期为 18 个月，预计达产后年均销售收入合计 8.31 亿元。其中，预计销售收入较高的包括半导体用过滤产品 2.70 亿元、生命科学用过滤器件 8984.00 万元等，另外深层膜堆过滤元件预计销售收入为 2246.00 万元。
无机膜项目将生产自用陶瓷膜及过滤器系统等产品，项目建设期为 18 个月，预计达产后年均销售收入合计 1.22 亿元，其中超精度过滤器预计收入为 4720.00 万元。
根据飞潮新材所述，募投产品中，金属过滤器件和工业级过滤器件主要应用于油气化工、新能源、食品饮料、泛半导体等领網域，半导体过滤器件和超精度过滤器主要用于半导体领網域，深层膜堆过滤元件、生命科学用过滤器主要应用于生命科学领網域。也就是说，泛半导体、生命科学领網域是此次募投项目的重点投入方向之一，飞潮新材也表示：" 泛半导体和生命科学系发行人近年来的重点研发投入领網域及未来发展方向。"
记者注意到，目前，飞潮新材在泛半导体和生命科学领網域的销售规模仍然较小。按下游应用领網域分类，2020~2022 年，公司来自泛半导体领網域的收入分别为 631.59 万元、415.17 万元、514.53 万元，收入占比分别为 4.53%、2.27%、1.47%；来自生命科学领網域的收入分别为 143.11 万元、649.78 万元、231.95 万元，收入占比分别为 1.03%、3.56%、0.66%。上述两个领網域的收入远远低于新能源、油气化工领網域，而且报告期内均出现波动下降的情形。
飞潮新材表示，在国内外市场的多重因素影响下，以及泛半导体、生命科学领網域较高行业门槛的情况下，公司过滤产品的应用和发展面临诸多挑战；公司已成功开发多款创新产品，目前正处于客户测试验证和市场推广阶段，因此收入规模相对较小。飞潮新材也表示，随着技术不断积累和产品持续创新，公司在这些领網域的未来发展充满潜力。
那么，在现有收入仅数百万规模，且市场推广面临 " 竞争对手具有先发优势、产品验证周期较长 " 等困难的情形下，飞潮新材能否在募投项目达产后，在泛半导体、生命科学领網域实现数亿元的收入规模？
对于 2022 年业绩走势与可比公司差异原因、募投项目合理性等问题，2024 年 3 月 21 日，《每日经济新闻》记者致电飞潮新材并发送了采访邮件，但截至发稿尚未获回复。
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