今天小编分享的互联网经验：帮Biotech关门解散，也成了一门生意，欢迎阅读。
文 | 氨基观察
如何才能赚取超额收益？私募机构的常规路径是，投资有潜力的企业，等待玫瑰的绽放。
随着外部环境的不断变化，赚钱的路径似乎变得多了起来。在海外，有私募基金希望反其道而行之：
解散 biotech，回收 " 困 " 在失败公司中的资本，从而赚取超额收益。
日前，Alis Biosciences 就喊出了这一口号。
在 Alis 看来，部分在管线临床或监管环节受挫的 biotech，账上可能还有不菲的现金，极端情况下市值可能会低于现金。这对于股东来说，显然不是一个好现象。
核心在于，这些 biotech 通常没有相应的增长或近期临床开发成功的前景，也并无有效、及时的机制能将账上现金返还给股东。这导致这部分资金被 " 困 " 在资产负债表中。
如果能够有效地回收这些 " 冗余资本 "，就有了让资本市场生态系统进一步良性循环的可能。因为这些资金，还可以继续被投入到新成立的 biotch 身上。届时，或许能够创造新的价值。
也正因此，Alis 信心满满，希望在帮助 biotech 解散的路上大干一场。
虽然 Alis 能否成功还不得而知，但如何 " 盘活 " 困境中的 biotech 资产，不仅是海外市场，也是国内必须要关注的一个问题。
释放冗余的 300 亿美金
Alis 之所以提出这样一个与众不同的构思，核心背景在于，" 经历过临床、监管或商业挫折 " 的失败者，处境极为特殊。
市值较小、现金储备也不多，再融资困难，股东通常不希望再给予资金支持，因此这些失败者推动其他管线的资源极其有限，前途黯淡。
对于管理层来说，最好的归宿可能是卖壳，也就是寻找未上市公司合并，这并不是什么新鲜事，操作起来难度也不大。
然而，眼下的问题在于，美股陷入困境的 biotech 数量众多，而希望借壳上市的资产又没有那么多，通过反向并购退出的机会着实有限。另外，即便有卖壳意向也不一定能成功，反向收购可能会大幅稀释存量股东的价值，引发存量股东的博弈。
当然，股东之间，也会存在无法完全统一意见的情况。
对于部分股东来说，可能倾向于解散公司，然后把公司的账上现金分配。但这意味着，biotech 的 " 管线资产 " 将会彻底打水漂，显然不能得到所有投资人的认可。RA 资本管理公司的创始人 Peter Kolchinsky 博士就曾评价这种方式：相当耗时。
本身能做的动作不多，并且处处受限，导致这类公司有可能在寻找出路中 " 耗尽价值 "，破产倒闭。在美股市场，这样的企业可能并不少见。
根据 Alis 所说，目前全球大约有 300 家这样的企业，市值从 500 万美元到 1 亿美元不等。尽管这些企业潜力不高，但是资产的 " 累积效应 " 还是非常惊人的。
Alis 统计，这些公司的现金储备从 1000 万美元到 4 亿美元不等，累积超过 300 亿美元。如果 300 亿美元在博弈中消失，显然是整个行业的损失。
也因此，Alis 提出了 " 解放 " 冗余资产的想法。
可以提供的三个选择
Alis 的思路相当直截了当，其作为第三方评估者介入，用最短的时间内评估资产价值，避免不同主体之间互撕，最后一起确定未来的操作：
如何将资本返还给股东，同时允许利益相关者在看到潜力的情况下，进一步开发剩余的科学和知识产权。
为了实现这一目标，Alis 提出了一种路径、三个选择的方案。
这种路径就是，Alis 将上市公司私有化，每家退市公司的现金和知识产权将存放在由 AIS 管理的各个特殊目的公司（"SPV"）中。
完成这一步骤后，Alis 将推动现金返还和知识产权出售工作，共有三个选择：
第一种，SPV 中的大部分未承诺现金返还给股东（例如 97%），然后出售给对 SPV 管线资产仍抱有期望的买家。在这一模式下，知识产权的潜在收益分为两部分：一是直接出售的收益，二是 Alis 将保留少量 SPV 股份，这些股份未来可能会增值。
第二种选择类似于破产，将绝大多数未承诺的现金返还给股东（例如 95%），仅留下足够的资金来管理公司的结构性清算，然后 Alis 保留与此公司相关的知识产权。
不论是第一种还是第二种，股东都能分到大部分资金，且 "IP" 价值都不会完全消失。如果 Alis 自己能够上市，将提供更有价值的第三种模式：
在 SPV 中留下足够的现金（例如 40% 的现金余额），为进一步的临床项目提供资金，剩余的 60% 现金与股权一起立即返还给股东。
相比之下，第三种模式虽然短期内获得的回报可能低于前两者，但未来的潜在价值更大。
这也是 Alis 所说的，可以为犹豫不决的困境公司，提供解决方案。
如何盘活 " 资本废墟 "
不管 Alis 这番运作的结果如何，其初衷无疑是值得市场肯定的。因为高风险的特点，注定了陷入困境的 biotech 会持续出现。
不只是美股市场，港股、科创板现在和未来都可能会出现类似公司。
这种情况下，如何更有效的让这些企业的资产盘活，显然是全球生物科技产业都值得关注的事情。
事实上，盯上处于困境中 biotech 的投资机构，不只是 Alis。Concentra Bioscience 也是一家这样的机构，核心是收购跌破现金的 biotech，然后裁员、关厂、出清等，将公司成功拆解后，将一部分现金补偿给股东、管理层，剩下的留给自己作为报酬，并且屡试不爽。
不过，Concentra 过于粗暴的方式，也引发了市场的忌惮、不满。3 月份，Concentra 希望竞购 Pliant Therapeutics，但后者采取了 " 毒丸 " 策略来转移收购。
这也反映出一个问题：作为第三方，如何参与 biotech 资产的盘活，仍然是一件不容易的事情。因为很多企业需要的解决办法，并不只是一个独立的第三方介入。
不只是 Concentra，Alis 自己也曾遭遇过挑战。
2023 年出道的 Alis 实际上最开始的目标，是给 " 堕落天使 " 安上翅膀。所谓的 " 堕落天使 "，指的是管线并未失败，仍在研发过程中，但市值却低于现金的公司。
Alis 的想法是收购 " 堕落天使 "，并将其大部分现金返还给公司和收购实体的现有股东。但很显然，Alis 的推进并不顺利，因此才转向如今的新策略：帮助已经陷入困境但仍有现金的企业 " 解散 "。
从逻辑上来看，新目标可能更容易实现。因为 Alis 走的路，依然是一条没有人走过的路。
这场关于 " 资本废墟 " 的拆解游戏，能否改变生物医药创新的逻辑与路线？一切还有待时间的验证。
