今天小編分享的互聯網經驗：幫Biotech關門解散，也成了一門生意，歡迎閲讀。
文 | 氨基觀察
如何才能賺取超額收益？私募機構的常規路徑是，投資有潛力的企業，等待玫瑰的綻放。
随着外部環境的不斷變化，賺錢的路徑似乎變得多了起來。在海外，有私募基金希望反其道而行之：
解散 biotech，回收 " 困 " 在失敗公司中的資本，從而賺取超額收益。
日前，Alis Biosciences 就喊出了這一口号。
在 Alis 看來，部分在管線臨床或監管環節受挫的 biotech，賬上可能還有不菲的現金，極端情況下市值可能會低于現金。這對于股東來説，顯然不是一個好現象。
核心在于，這些 biotech 通常沒有相應的增長或近期臨床開發成功的前景，也并無有效、及時的機制能将賬上現金返還給股東。這導致這部分資金被 " 困 " 在資產負債表中。
如果能夠有效地回收這些 " 冗餘資本 "，就有了讓資本市場生态系統進一步良性循環的可能。因為這些資金，還可以繼續被投入到新成立的 biotch 身上。屆時，或許能夠創造新的價值。
也正因此，Alis 信心滿滿，希望在幫助 biotech 解散的路上大幹一場。
雖然 Alis 能否成功還不得而知，但如何 " 盤活 " 困境中的 biotech 資產，不僅是海外市場，也是國内必須要關注的一個問題。
釋放冗餘的 300 億美金
Alis 之所以提出這樣一個與眾不同的構思，核心背景在于，" 經歷過臨床、監管或商業挫折 " 的失敗者，處境極為特殊。
市值較小、現金儲備也不多，再融資困難，股東通常不希望再給予資金支持，因此這些失敗者推動其他管線的資源極其有限，前途黯淡。
對于管理層來説，最好的歸宿可能是賣殼，也就是尋找未上市公司合并，這并不是什麼新鮮事，操作起來難度也不大。
然而，眼下的問題在于，美股陷入困境的 biotech 數量眾多，而希望借殼上市的資產又沒有那麼多，通過反向并購退出的機會着實有限。另外，即便有賣殼意向也不一定能成功，反向收購可能會大幅稀釋存量股東的價值，引發存量股東的博弈。
當然，股東之間，也會存在無法完全統一意見的情況。
對于部分股東來説，可能傾向于解散公司，然後把公司的賬上現金分配。但這意味着，biotech 的 " 管線資產 " 将會徹底打水漂，顯然不能得到所有投資人的認可。RA 資本管理公司的創始人 Peter Kolchinsky 博士就曾評價這種方式：相當耗時。
本身能做的動作不多，并且處處受限，導致這類公司有可能在尋找出路中 " 耗盡價值 "，破產倒閉。在美股市場，這樣的企業可能并不少見。
根據 Alis 所説，目前全球大約有 300 家這樣的企業，市值從 500 萬美元到 1 億美元不等。盡管這些企業潛力不高，但是資產的 " 累積效應 " 還是非常驚人的。
Alis 統計，這些公司的現金儲備從 1000 萬美元到 4 億美元不等，累積超過 300 億美元。如果 300 億美元在博弈中消失，顯然是整個行業的損失。
也因此，Alis 提出了 " 解放 " 冗餘資產的想法。
可以提供的三個選擇
Alis 的思路相當直截了當，其作為第三方評估者介入，用最短的時間内評估資產價值，避免不同主體之間互撕，最後一起确定未來的操作：
如何将資本返還給股東，同時允許利益相關者在看到潛力的情況下，進一步開發剩餘的科學和知識產權。
為了實現這一目标，Alis 提出了一種路徑、三個選擇的方案。
這種路徑就是，Alis 将上市公司私有化，每家退市公司的現金和知識產權将存放在由 AIS 管理的各個特殊目的公司（"SPV"）中。
完成這一步驟後，Alis 将推動現金返還和知識產權出售工作，共有三個選擇：
第一種，SPV 中的大部分未承諾現金返還給股東（例如 97%），然後出售給對 SPV 管線資產仍抱有期望的買家。在這一模式下，知識產權的潛在收益分為兩部分：一是直接出售的收益，二是 Alis 将保留少量 SPV 股份，這些股份未來可能會增值。
第二種選擇類似于破產，将絕大多數未承諾的現金返還給股東（例如 95%），僅留下足夠的資金來管理公司的結構性清算，然後 Alis 保留與此公司相關的知識產權。
不論是第一種還是第二種，股東都能分到大部分資金，且 "IP" 價值都不會完全消失。如果 Alis 自己能夠上市，将提供更有價值的第三種模式：
在 SPV 中留下足夠的現金（例如 40% 的現金餘額），為進一步的臨床項目提供資金，剩餘的 60% 現金與股權一起立即返還給股東。
相比之下，第三種模式雖然短期内獲得的回報可能低于前兩者，但未來的潛在價值更大。
這也是 Alis 所説的，可以為猶豫不決的困境公司，提供解決方案。
如何盤活 " 資本廢墟 "
不管 Alis 這番運作的結果如何，其初衷無疑是值得市場肯定的。因為高風險的特點，注定了陷入困境的 biotech 會持續出現。
不只是美股市場，港股、科創板現在和未來都可能會出現類似公司。
這種情況下，如何更有效的讓這些企業的資產盤活，顯然是全球生物科技產業都值得關注的事情。
事實上，盯上處于困境中 biotech 的投資機構，不只是 Alis。Concentra Bioscience 也是一家這樣的機構，核心是收購跌破現金的 biotech，然後裁員、關廠、出清等，将公司成功拆解後，将一部分現金補償給股東、管理層，剩下的留給自己作為報酬，并且屢試不爽。
不過，Concentra 過于粗暴的方式，也引發了市場的忌憚、不滿。3 月份，Concentra 希望競購 Pliant Therapeutics，但後者采取了 " 毒丸 " 策略來轉移收購。
這也反映出一個問題：作為第三方，如何參與 biotech 資產的盤活，仍然是一件不容易的事情。因為很多企業需要的解決辦法，并不只是一個獨立的第三方介入。
不只是 Concentra，Alis 自己也曾遭遇過挑戰。
2023 年出道的 Alis 實際上最開始的目标，是給 " 堕落天使 " 安上翅膀。所謂的 " 堕落天使 "，指的是管線并未失敗，仍在研發過程中，但市值卻低于現金的公司。
Alis 的想法是收購 " 堕落天使 "，并将其大部分現金返還給公司和收購實體的現有股東。但很顯然，Alis 的推進并不順利，因此才轉向如今的新策略：幫助已經陷入困境但仍有現金的企業 " 解散 "。
從邏輯上來看，新目标可能更容易實現。因為 Alis 走的路，依然是一條沒有人走過的路。
這場關于 " 資本廢墟 " 的拆解遊戲，能否改變生物醫藥創新的邏輯與路線？一切還有待時間的驗證。
