今天小编分享的财经经验：丰巢盈利模式存争议，监管政策对主要业务模式形成直接冲击，欢迎阅读。
曾被寄予厚望的 " 快递柜第一股 " 丰巢控股有限公司（下称 " 丰巢 "），在 2025 年开年就遭遇上市阻碍。2 月 28 日，其向港交所递交的招股书正式失效，上市之路再添变数。尽管公司回应称上市工作仍在推进，但市场对其商业模式、合规风险及盈利能力的质疑愈发升温。
近年来，丰巢依靠向快递员和用户收取费用维持增长，但 2024 年 3 月实施的新规使 " 未经用户同意投递快递柜 " 被明确禁止，让丰巢的主要收入模式面临政策风险。同时，投资方的对赌協定倒计时已不足两年，公司资金压力巨大，盈利能力尚未稳固，未来能否顺利上市充满不确定性。
招股书失效，丰巢上市之路受阻
丰巢于 2024 年 8 月 30 日向港交所递交的招股书，至 2025 年 2 月 28 日已超 6 个月未通过聆讯，按照港交所规定，正式失效。尽管丰巢方面解释称这属于正常程式，公司仍在推进上市进程，但资本市场对此并不乐观。
近年来，港交所对新股上市的审核趋严，尤其是对盈利能力存疑、存在合规风险的公司，上市难度明显增加。而丰巢正好踩中了这两大 " 雷区 " ——一方面盈利模式存在争议，另一方面监管政策对其主要业务模式形成直接冲击。
值得注意的是，丰巢的上市进程并非首次受阻。2024 年 9 月，中国证监会对其发出问询函，要求补充说明公司協定控制架构、业务合规性以及滞留费收入的合理性。然而，丰巢至今未公布相关补充材料，招股书失效或与此相关。
滞留费模式遭质疑，盈利来源面临政策挑战
丰巢一直被消费者诟病的 " 滞留包裹收费 " 模式，成为监管关注的焦点。自 2020 年起，丰巢开始对超过 18 小时未取出的快递收取滞留费，每 12 小时收费 0.5 元，单个包裹最高收费 3 元。
招股书显示，2021 年至 2024 年前 5 个月，丰巢累计收取滞留费 8.08 亿元，占总营收约 7%。然而，这一模式被指涉嫌 " 变相强制收费 " 和 " 未经用户同意投递快递柜 " 的灰色操作，引发广泛投诉。
监管收紧，使丰巢商业模式面临挑战。2024 年 3 月，交通运输部新修订的《快递市场管理办法》正式实施，明确禁止未经用户同意将快递投递至快递柜，否则将面临最高 3 万元罚款。该政策出台后，丰巢的 " 两端收费 "（既向快递员收费，又向消费者收滞留费）模式变得更加脆弱。
消费者的维权投诉也在增加。部分用户反映，快递员未征得同意直接投递丰巢快递柜，导致他们被迫支付滞留费，甚至未授权情况下，丰巢平台自动扣款。例如：杭州的陈女士因加班错过取件时间，第二天被丰巢收取滞留费 3 元，认为收费通知未提前提醒且不合理。东莞的骆先生投诉称，自己未收到通知短信，快递被投递至丰巢两天，最终被自动扣费。
这些问题使丰巢的用户体验受到广泛质疑，甚至可能面临法律诉讼和监管处罚。
连年亏损，盈利能力存疑
尽管丰巢在 2024 年前五个月终于扭亏为盈，实现净利润 7160 万元，但过去三年，公司累计亏损高达 37.79 亿元，长期依赖资本输血维持运营。
招股书显示，2021 年至 2023 年，丰巢的主要收入来源包括：1. 快递员投递费用：2023 年贡献 18.36 亿元，占总营收的 48%。2. 滞留包裹收费（畅存费）：2023 年贡献 2.59 亿元，占比约 7%。3. 广告与增值服务：增长较慢，2023 年贡献 3.86 亿元。然而，丰巢的最大开支来自于快递柜的建设、租赁与折旧，2023 年这一成本高达 18.98 亿元，占总成本的 55.8%。
即使公司在 2024 年短暂盈利，但其未来盈利模式仍存变数。快递员收费模式受行业竞争影响，通达系快递公司纷纷布局自营快递柜，降低对丰巢的依赖度。滞留包裹收费模式受到政策管控，未来可能被迫取消或调整收费规则，影响收入来源。广告与增值服务尚未成为主要收入来源，变现能力仍需时间培养。综合来看，丰巢的商业模式尚未稳定，盈利能力存疑，未来能否保持正向增长仍是未知数。
对赌協定倒计时，资金压力巨大
丰巢的上市计划背后，还有一个不容忽视的隐患——对赌協定。2021 年，丰巢获得 4 亿美元 B-4 轮融资，協定规定，若丰巢在 2025 年 1 月 27 日前未能上市，投资方有权要求赎回股份。2024 年 8 月，丰巢与投资方重新谈判，将上市截止日期延长至 2027 年 1 月 31 日，但代价是支付 5.69 亿元的赎回费用。
截至 2024 年 6 月 30 日，丰巢的现金及等价物仅为 9.09 亿元，短期银行借款为 2.58 亿元，一旦投资方行使赎回权，丰巢的现金流将面临巨大压力，甚至影响业务运营。
此外，丰巢的资本市场融资能力已经受限。自 2021 年 B-4 轮融资后，三年内再无新资本进入，市场对其商业模式的信心已经下降。如果丰巢无法成功上市融资，未来融资渠道将更加受限，甚至可能出现资金链紧张的局面。
丰巢的上市之路，已不仅仅是资本市场的考验，更是对其商业模式、合规性和盈利能力的全面检验。丰巢能否突破当前困境，重塑盈利模式，实现真正的可持续增长？市场仍在等待答案。而在监管高压、用户不满、资金短缺的多重夹击下，丰巢上市的前景，或许比外界预想的更加艰难。
（内容来源 | 商业晨刊）
