今天小編分享的财經經驗：豐巢盈利模式存争議，監管政策對主要業務模式形成直接衝擊，歡迎閱讀。
曾被寄予厚望的 " 快遞櫃第一股 " 豐巢控股有限公司（下稱 " 豐巢 "），在 2025 年開年就遭遇上市阻礙。2 月 28 日，其向港交所遞交的招股書正式失效，上市之路再添變數。盡管公司回應稱上市工作仍在推進，但市場對其商業模式、合規風險及盈利能力的質疑愈發升溫。
近年來，豐巢依靠向快遞員和用戶收取費用維持增長，但 2024 年 3 月實施的新規使 " 未經用戶同意投遞快遞櫃 " 被明确禁止，讓豐巢的主要收入模式面臨政策風險。同時，投資方的對賭協定倒計時已不足兩年，公司資金壓力巨大，盈利能力尚未穩固，未來能否順利上市充滿不确定性。
招股書失效，豐巢上市之路受阻
豐巢于 2024 年 8 月 30 日向港交所遞交的招股書，至 2025 年 2 月 28 日已超 6 個月未通過聆訊，按照港交所規定，正式失效。盡管豐巢方面解釋稱這屬于正常程式，公司仍在推進上市進程，但資本市場對此并不樂觀。
近年來，港交所對新股上市的審核趨嚴，尤其是對盈利能力存疑、存在合規風險的公司，上市難度明顯增加。而豐巢正好踩中了這兩大 " 雷區 " ——一方面盈利模式存在争議，另一方面監管政策對其主要業務模式形成直接衝擊。
值得注意的是，豐巢的上市進程并非首次受阻。2024 年 9 月，中國證監會對其發出問詢函，要求補充說明公司協定控制架構、業務合規性以及滞留費收入的合理性。然而，豐巢至今未公布相關補充材料，招股書失效或與此相關。
滞留費模式遭質疑，盈利來源面臨政策挑戰
豐巢一直被消費者诟病的 " 滞留包裹收費 " 模式，成為監管關注的焦點。自 2020 年起，豐巢開始對超過 18 小時未取出的快遞收取滞留費，每 12 小時收費 0.5 元，單個包裹最高收費 3 元。
招股書顯示，2021 年至 2024 年前 5 個月，豐巢累計收取滞留費 8.08 億元，占總營收約 7%。然而，這一模式被指涉嫌 " 變相強制收費 " 和 " 未經用戶同意投遞快遞櫃 " 的灰色操作，引發廣泛投訴。
監管收緊，使豐巢商業模式面臨挑戰。2024 年 3 月，交通運輸部新修訂的《快遞市場管理辦法》正式實施，明确禁止未經用戶同意将快遞投遞至快遞櫃，否則将面臨最高 3 萬元罰款。該政策出台後，豐巢的 " 兩端收費 "（既向快遞員收費，又向消費者收滞留費）模式變得更加脆弱。
消費者的維權投訴也在增加。部分用戶反映，快遞員未征得同意直接投遞豐巢快遞櫃，導致他們被迫支付滞留費，甚至未授權情況下，豐巢平台自動扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯過取件時間，第二天被豐巢收取滞留費 3 元，認為收費通知未提前提醒且不合理。東莞的駱先生投訴稱，自己未收到通知短信，快遞被投遞至豐巢兩天，最終被自動扣費。
這些問題使豐巢的用戶體驗受到廣泛質疑，甚至可能面臨法律訴訟和監管處罰。
連年虧損，盈利能力存疑
盡管豐巢在 2024 年前五個月終于扭虧為盈，實現淨利潤 7160 萬元，但過去三年，公司累計虧損高達 37.79 億元，長期依賴資本輸血維持運營。
招股書顯示，2021 年至 2023 年，豐巢的主要收入來源包括：1. 快遞員投遞費用：2023 年貢獻 18.36 億元，占總營收的 48%。2. 滞留包裹收費（暢存費）：2023 年貢獻 2.59 億元，占比約 7%。3. 廣告與增值服務：增長較慢，2023 年貢獻 3.86 億元。然而，豐巢的最大開支來自于快遞櫃的建設、租賃與折舊，2023 年這一成本高達 18.98 億元，占總成本的 55.8%。
即使公司在 2024 年短暫盈利，但其未來盈利模式仍存變數。快遞員收費模式受行業競争影響，通達系快遞公司紛紛布局自營快遞櫃，降低對豐巢的依賴度。滞留包裹收費模式受到政策管控，未來可能被迫取消或調整收費規則，影響收入來源。廣告與增值服務尚未成為主要收入來源，變現能力仍需時間培養。綜合來看，豐巢的商業模式尚未穩定，盈利能力存疑，未來能否保持正向增長仍是未知數。
對賭協定倒計時，資金壓力巨大
豐巢的上市計劃背後，還有一個不容忽視的隐患——對賭協定。2021 年，豐巢獲得 4 億美元 B-4 輪融資，協定規定，若豐巢在 2025 年 1 月 27 日前未能上市，投資方有權要求贖回股份。2024 年 8 月，豐巢與投資方重新談判，将上市截止日期延長至 2027 年 1 月 31 日，但代價是支付 5.69 億元的贖回費用。
截至 2024 年 6 月 30 日，豐巢的現金及等價物僅為 9.09 億元，短期銀行借款為 2.58 億元，一旦投資方行使贖回權，豐巢的現金流将面臨巨大壓力，甚至影響業務運營。
此外，豐巢的資本市場融資能力已經受限。自 2021 年 B-4 輪融資後，三年内再無新資本進入，市場對其商業模式的信心已經下降。如果豐巢無法成功上市融資，未來融資渠道将更加受限，甚至可能出現資金鏈緊張的局面。
豐巢的上市之路，已不僅僅是資本市場的考驗，更是對其商業模式、合規性和盈利能力的全面檢驗。豐巢能否突破當前困境，重塑盈利模式，實現真正的可持續增長？市場仍在等待答案。而在監管高壓、用戶不滿、資金短缺的多重夾擊下，豐巢上市的前景，或許比外界預想的更加艱難。
（内容來源 | 商業晨刊）
