今天小编分享的科技经验：拼多多：没考好的优等生，仍旧被偏爱，欢迎阅读。
微妙变化背后的新信号
作者丨吴姿
北京时间 3 月 20 日美股盘前，拼多多发布了 2024 年四季度和全年财报，并在接下来的盘前交易中一度跌超 9%，随后止跌回升，最终收涨 3.97%。
股价走势是投资者情绪的反应：短暂的失望过后，大多数人再次选择看好拼多多。
失望在于，营收和利润的同比增速在肉眼可见地下滑。2024 年第四季度，拼多多的营收为 1106 亿，同比增长 24%，而前三个季度，这个数据分别为 131% 、86% 和 44%。类似的，四季度的利润为 256 亿，同比增速为 14%，也没能延续 2024 年前两个季度同比 275% 、156% 的增长神话，甚至比三季度减速后的 46% 也逊色不少。
季度的环比数据或许更能说明问题。
相比三季度，拼多多四季度的营收和利润，增幅分别仅为 11% 和 5%。要知道，包含了双 11、双 12 大促的第四季度，一向都是电商旺季。作为对比，2023 年四季度较三季度的营收和利润增幅就分别达到了 29%、34%。
早在 2024 年二季报发布时，正处于盈利巅峰的拼多多就开始预警，拼多多董事长兼联席 CEO 陈磊在业绩会上表态：" 高收入增长是不可持续的，盈利能力的下降趋势是不可避免的。" 三季报发布后的财报电话会上，管理层又再次表达了类似观点。
虽然两次表态为四季度的增速下滑铺好了缓冲垫，但对比预测值和实际值，第四季度营收仍比彭博一致预期低了 54 亿，主要是因为交易服务收入（即佣金收入）较预期值低了 57 亿。
回顾拼多多的 2024 年四季度，无论是国内市场还是海外市场，都面临着许多 " 不可控 " 和 " 不确定 "。
在国内市场，" 国补 " 恰好击中了拼多多的软肋。
始于 2024 年 8 月的国补，是由地方政府来制定实施细则，由地方商务局征集并审核参与企业，并向企业拨付补贴资金。以北京市商务局的政策为例，国补的参与企业分为四类：一类是自营类企业，包括综合零售电商企业、百货商场和超市等，可以自主申报；其余三类包括生产企业、平台类企业、收单机构及支付机构等，其中平台类企业需要联合入驻商户统一申报，拼多多就属于此类。
京东的自营模式天然更受益于国补，淘天有喵住、喵速达这样的自营店，与品牌方的合作也十分密切。根据交银国际的测算，受国补拉动，天猫、京东四季度家电销售额分别约为 424 亿和 485 亿元。
而拼多多想借国补的东风，就只能搭品牌商的船，补贴要由各品牌与品牌所在地政府协商。虽然拼多多一直在拓展与知名品牌的合作关系，但它最坚实的底盘还是在产业带工厂和中小商家，因此在国补这条路上，更疏离的关系、更长的合作链条、更复杂的流程，都让拼多多比阿里、京东走得更吃力，获益更少。
另一边，海外市场面对的压力与日俱增。一方面是关税政策的不确定性，倒逼拼多多加快转变业务模式，提升半托管业务占比；另一方面，拼多多要应对来自亚马逊、SHEIN 等同行更加激烈的竞争。2024 年 11 月中旬，亚马逊已在移动端正式推出了低价电商 Amazon Haul。
中金公司认为，四季度佣金收入的下滑部分源于 Temu 为了维系商家生态而让利商家，而货币化率更低的半托管业务在 GMV 中的占比提升，也进一步拉低了 Temu 的佣金收入。
虽然营收、利润同时保持三位数增长的神仙时刻渐行渐远，但对比阿里四季度 9% 的 CMR 增速（客户管理收入）和京东 14.7% 的零售业务收入增速，拼多多还是一骑绝尘。
而在费用管控上，拼多多依旧高效。
考虑到拼多多国补参与度低，平台不得不真金白银地补贴用户以维持低价心智，再加上先后落地 " 百亿减免 "" 电商西进 "" 新质商家扶持计划 " 等一系列惠商举措，主站的营销支出不会低。
至于管理费用，同比增幅更是只有个位数。
唯一增幅较大的是研发费用。此前有媒体报道，拼多多已组建电商推荐大模型团队，负责人为原百度凤巢的核心成员。即便如此，拼多多研发投入四季度环比也只是增加了 7 个亿，和腾讯在 AI 上一天豪掷 4 个亿的力度相比，拼多多面对 AI 热潮的态度真的很克制，对电商的专注和聚焦始终未变，这一点也 " 很拼多多 "。
虽走下神坛，但光环仍在，主线未偏。这或许是投资者失望之后，仍旧坚定看好拼多多的原因。
3 月 20 日晚的财报电话会上，拼多多集团执行董事、联席 CEO 赵佳臻强调：" 以短期资本回报来评价公司表现，已不太适合目前的发展阶段。"
在接连两个季度对投资者进行 " 悲观 " 的预期管理之后，管理层口风的微妙变化或许也传递出了新的信号。
封面来源丨电影《粗野派》剧照
