今天小編分享的科技經驗：拼多多：沒考好的優等生，仍舊被偏愛，歡迎閱讀。
微妙變化背後的新信号
作者丨吳姿
北京時間 3 月 20 日美股盤前，拼多多發布了 2024 年四季度和全年财報，并在接下來的盤前交易中一度跌超 9%，随後止跌回升，最終收漲 3.97%。
股價走勢是投資者情緒的反應：短暫的失望過後，大多數人再次選擇看好拼多多。
失望在于，營收和利潤的同比增速在肉眼可見地下滑。2024 年第四季度，拼多多的營收為 1106 億，同比增長 24%，而前三個季度，這個數據分别為 131% 、86% 和 44%。類似的，四季度的利潤為 256 億，同比增速為 14%，也沒能延續 2024 年前兩個季度同比 275% 、156% 的增長神話，甚至比三季度減速後的 46% 也遜色不少。
季度的環比數據或許更能說明問題。
相比三季度，拼多多四季度的營收和利潤，增幅分别僅為 11% 和 5%。要知道，包含了雙 11、雙 12 大促的第四季度，一向都是電商旺季。作為對比，2023 年四季度較三季度的營收和利潤增幅就分别達到了 29%、34%。
早在 2024 年二季報發布時，正處于盈利巅峰的拼多多就開始預警，拼多多董事長兼聯席 CEO 陳磊在業績會上表态：" 高收入增長是不可持續的，盈利能力的下降趨勢是不可避免的。" 三季報發布後的财報電話會上，管理層又再次表達了類似觀點。
雖然兩次表态為四季度的增速下滑鋪好了緩衝墊，但對比預測值和實際值，第四季度營收仍比彭博一致預期低了 54 億，主要是因為交易服務收入（即傭金收入）較預期值低了 57 億。
回顧拼多多的 2024 年四季度，無論是國内市場還是海外市場，都面臨着許多 " 不可控 " 和 " 不确定 "。
在國内市場，" 國補 " 恰好擊中了拼多多的軟肋。
始于 2024 年 8 月的國補，是由地方政府來制定實施細則，由地方商務局征集并審核參與企業，并向企業撥付補貼資金。以北京市商務局的政策為例，國補的參與企業分為四類：一類是自營類企業，包括綜合零售電商企業、百貨商場和超市等，可以自主申報；其餘三類包括生產企業、平台類企業、收單機構及支付機構等，其中平台類企業需要聯合入駐商戶統一申報，拼多多就屬于此類。
京東的自營模式天然更受益于國補，淘天有喵住、喵速達這樣的自營店，與品牌方的合作也十分密切。根據交銀國際的測算，受國補拉動，天貓、京東四季度家電銷售額分别約為 424 億和 485 億元。
而拼多多想借國補的東風，就只能搭品牌商的船，補貼要由各品牌與品牌所在地政府協商。雖然拼多多一直在拓展與知名品牌的合作關系，但它最堅實的底盤還是在產業帶工廠和中小商家，因此在國補這條路上，更疏離的關系、更長的合作鏈條、更復雜的流程，都讓拼多多比阿裡、京東走得更吃力，獲益更少。
另一邊，海外市場面對的壓力與日俱增。一方面是關稅政策的不确定性，倒逼拼多多加快轉變業務模式，提升半托管業務占比；另一方面，拼多多要應對來自亞馬遜、SHEIN 等同行更加激烈的競争。2024 年 11 月中旬，亞馬遜已在移動端正式推出了低價電商 Amazon Haul。
中金公司認為，四季度傭金收入的下滑部分源于 Temu 為了維系商家生态而讓利商家，而貨币化率更低的半托管業務在 GMV 中的占比提升，也進一步拉低了 Temu 的傭金收入。
雖然營收、利潤同時保持三位數增長的神仙時刻漸行漸遠，但對比阿裡四季度 9% 的 CMR 增速（客戶管理收入）和京東 14.7% 的零售業務收入增速，拼多多還是一騎絕塵。
而在費用管控上，拼多多依舊高效。
考慮到拼多多國補參與度低，平台不得不真金白銀地補貼用戶以維持低價心智，再加上先後落地 " 百億減免 "" 電商西進 "" 新質商家扶持計劃 " 等一系列惠商舉措，主站的營銷支出不會低。
至于管理費用，同比增幅更是只有個位數。
唯一增幅較大的是研發費用。此前有媒體報道，拼多多已組建電商推薦大模型團隊，負責人為原百度鳳巢的核心成員。即便如此，拼多多研發投入四季度環比也只是增加了 7 個億，和騰訊在 AI 上一天豪擲 4 個億的力度相比，拼多多面對 AI 熱潮的态度真的很克制，對電商的專注和聚焦始終未變，這一點也 " 很拼多多 "。
雖走下神壇，但光環仍在，主線未偏。這或許是投資者失望之後，仍舊堅定看好拼多多的原因。
3 月 20 日晚的财報電話會上，拼多多集團執行董事、聯席 CEO 趙佳臻強調：" 以短期資本回報來評價公司表現，已不太适合目前的發展階段。"
在接連兩個季度對投資者進行 " 悲觀 " 的預期管理之後，管理層口風的微妙變化或許也傳遞出了新的信号。
封面來源丨電影《粗野派》劇照
