今天小编分享的财经经验：一群宁德时代前员工，打造出最强“弑父”者，欢迎阅读。
01 储能黑马
" 宁德时代拟收购蔚来能源控股权、扩大能源版图 " 的传闻，在 4 月 8 日甚嚣尘上时，同样具有 " 宁德基因 " 的海辰储能，其港股上市进程也有了进展。
在当日公布整体协调人的两周前，海辰储能正式向港交所递交招股书。
春风得意马蹄疾。这匹储能黑马仅成立 6 年，出货量即跻身全球前三，仅次于宁德时代和亿纬锂能（300014.SZ）。其营收也从 2022 年的 36.15 亿元激增至 2024 年的 129.17 亿，创下三年增长 257% 的奇迹。
海辰储能的爆发式增长，得益于三大关键因素：宁德基因、性价比优势，以及行业风口。
董事长吴祖钰及多位核心高管，在任职宁德时代（300750.SZ）期间，参与过多项电池专利研发。目前在公司董事会的四名执行董事中，三人曾任职宁德时代。
" 宁德系 " 背景，使海辰在创业早期就 " 武装 " 了超越同业的技术经验和产业圈资源。
在价格上，海辰储能电芯价格从 2022 年的 0.8 元 /Wh 降至 2024 年的 0.3 元 /Wh，降幅达 62.5%，远快于宁德时代同期降幅（0.95 元 /Wh → 0.5 元 /Wh）。
" 技术同源 + 价格优势 " 的组合，无异于宁德优选 " 平替 "。海辰当然成为大客户为分散供应链风险的不二之选。
天时地利，又给了海辰巨量风口。
彼时宁德时代等巨头对储能市场关注较少，其储能业务营收占比仅为个位数。精准捕捉这一市场真空期，令海辰得以迅猛生长。
2022 年，280Ah 大容量储能电芯一度供不应求。海辰适时切入 " 一战成名 "，当年电芯销量达 3.3GWh。
同期，海辰又将目光投向储能需求旺盛的海外市场。拓展欧美、中东等地业务三年来，海外营收即从 0 增长到 37 亿元，占 2024 年收入近三成。
海辰储能 ightsource bp 签署合作協定
而今申报港股上市，标志着过往一路顺风顺水的海辰储能，即将步入第二个跃迁阶段，但挑战接踵而至。
对于这家 250 亿估值的独角兽来说，真正意义上的成人礼，不是去港交所敲钟，而是走出一条属于它自己的路。
02 挑战高增长逻辑
有些挑战，是复杂且结构性的。它们正在冲击海辰未来能否延续过往高增长的底层逻辑。
其中，最引人关注的，莫过于技术路线与知识产权纷争的风险。
海辰核心产品技术路径，与老东家宁德时代高度重叠。其主打的 280Ah 磷酸铁锂大电芯，与宁德时代 2018 年的产品几乎一致；并且，海辰在 2024 年推出的 314Ah 电芯及钠离子电池，各项参数也与宁德时代同期发布的 " 乾坤电池 " 颇为相似。
这样一来，不仅海辰被市场质疑技术独立性，更引发了宁德时代的法律行动。
海辰在 IPO 招股书中特别强调了 " 技术自主 "，试图摆脱与宁德时代的关联。但招股书同时披露，在吴祖钰等高管均与宁德时代签有竞业限制的情况下，吴祖钰因招募前同事被仲裁认定违约，已于 2023 年 9 月通过其妻子、海辰储能前法定代表人林秀华，向宁德时代赔付违约金 100 万元。
尽管宁德时代多次公开否认与海辰存在股权或技术关联，但双方在人才、专利上的纠葛昭然若揭，未来不排除出现更大范围的知识产权纠纷。
一旦宁德时代等竞争对手发起专利战，海辰的业务必然迎接海啸般的冲击。
另一方面，上市路径转变，亦反映出海辰财务压力与投资人的套现压力。
截至 2024 年末，公司向银行借款达 93.37 亿元，远超 55.86 亿元类现金资产；其财务成本在三年内也从 2022 年的 6473 万元增长超过 5 倍至 2024 的 3.36 亿元，进一步加剧资本退出的紧迫性。
成立至今，海辰储能共完成四轮合计 80 亿元融资，背后是超过 50 家投资机构的 " 豪赌 " 押注。
最近一轮融资后，公司估值高达 250 亿元人民币（约合 35 亿美元）。按此计算 PE 倍数高达 87，尚未上市，已远高于同业 " 龙一 " 宁德时代和 " 龙二 " 亿纬锂能。
业内一直有消息称，部分海辰老股东正在抛售股份。而天使轮投资者更面临刚性退出节点—— 2019 年至今即将 6 年，接近多数基金 7 年 -10 年的存续期上限。
而公司成立以来累计亏损超 37 亿元，直至 2024 年才勉强扭亏，无法通过分红实现回报，投资人将不得不依赖老股转让或 IPO 路径退出。
公司曾于 2023 年接受 A 股上市辅导，意图登陆科创板，可惜过程并不顺利。
2023 年下半年，中国证监会收紧了储能企业上市标准，要求申请者具备行业龙头地位、稳定客户群和技术壁垒等硬指标。
彼时的海辰，虽然增速惊人但尚未连续盈利，且与宁德时代存在 " 剪不断的关系 "，极容易在审查中遇到监管质询。
最终，海辰终止 A 股上市计划转而选择了审批周期更短、包容性更强的港交所。
有一级投资人认为，此前给予海辰储能高估值，是对 " 高增长 + 出海故事 " 有偏好，但现在看风险较大。若海辰钠电技术突破、海外扩张成功，市值有望进一步增长；若诉讼更新或海外政策生变，估值腰斩也不是不可能。
过往三年，海辰高增长的风口，来自海外。当前，公司近三成收入来自海外市场，且毛利率显著高于国内业务。
究其原因，主要在于海外储能市场仍处于发展初期。供需失衡下，供应商产品议价能力较强。且海辰提供从电芯到系统的一体化方案，能获取更高溢价。
然而，这种高毛利恐怕难以长久维持。国内电池巨头正在加速出海，势必将国内价格战之卷，带到全球市场。
截至目前，已有宁德时代、亿纬锂能等 22 家厂商在海外布局 61 个项目，规划产能合计 726GWh。这势必导致全球储能客户有更多供应选择。海辰靠价格优势拿海外订单的 " 地理套利 "，恐将抹平。
因此，海辰也在规划在美国得克萨斯州建厂 10GWh。
而瞬息万变的外部环境，也让海辰及一干同业的未来变得捉摸不定。
美国《通胀削减法案》（IRA）要求储能项目电池本地化率超过 40%，这意味着中国厂商若无法实现本土化生产，将在北美市场陷入劣势甚至被排除。但如果实施本土化，花重金建设的海外资产又有被制裁和冻结风险。
特别是在此刻日益白热化的全球 " 贸易战 " 背景下，若本地化项目受阻，" 高增长叙事 " 中的北美市场拓展，不可避免受到挑战。
03 众神玩家，带来 " 地狱难度 "
海外如此，国内则是另一种难法。
2024 年中国锂离子储能电池有效产能超过 1800GWh，总体产能利用率不足 50%。但 2025 年初短短两个月内，又有 13 个省市公布了储能电池项目的开工或投产计划，新增产能超过 332GWh。
" 雪上加霜 " 的是，国内储能补贴等支持政策力度正在逐步减弱。部分地区电价机制调整，也严重影响用户侧储能经济性模型。
两相加持，储能电池价格，从 2023 年初的 0.9 元 /Wh 杀至 2024 年的 0.3 元 /Wh。甚至有中小厂商报出比成本价低 30% 的 " 自杀式价格 "，只为低价竞标、拿到订单。
头部玩家为了抢占份额，亦被迫跟进降价。业内数据表明，目前超过 60% 的储能企业出现亏损，有超 3 万家相关企业破产出局。
残酷竞赛中，具有产业链整合优势的巨头和背靠雄厚资本的国企，更能在价格战中存活。
这其中，有依托垂直一体化布局的宁德时代、比亚迪（002594.SZ/01211.HK）等，它们更有电芯成本优势； 亦有三峡集团、国电投等电力央企，通过合资或自建方式涉足电池制造和储能集成。
这些实力雄厚的 " 大腿 " 玩家的参与，令储能游戏更是 " 地狱级难度 "。
在储能电芯毛利率下降至 9.0%、两大新工厂产能利用率均下降至 75% 的情况下，海辰储能仍在国内 " 逆势扩张 "。
公司计划募集资金新建产线，力争 2026 年将总设计年产能提升至 100GWh 以上。截至 2024 年底，海辰已建成厦门、重庆两大生产基地，设计产能约 62GWh。
海城储能重庆生产线
对于海辰储能而言，不仅要与民营电池巨头掰手腕，还要直面 " 国家队 " 选手的冲击。一旦龙头企业进一步发动价格攻势，海辰的利润空间很可能再次被挤压。
从宁德时代 " 出走 " 的创业团队，到冲击港股的储能独角兽，海辰储能用五年时间书写了行业神话。
电池产业竞争中，过往的优胜逻辑，是强者恒强。海辰这匹 " 黑马 " 能在众神林立的奥林匹斯山里跑多远，取决于对手，更取决于天时。
但如果海辰能证明自己并非 " 宁德之影 "，而是 " 下一代技术的定义者 "，那么一切迎刃而解。
