今天小編分享的财經經驗：一群寧德時代前員工，打造出最強“弑父”者，歡迎閲讀。
01 儲能黑馬
" 寧德時代拟收購蔚來能源控股權、擴大能源版圖 " 的傳聞，在 4 月 8 日甚嚣塵上時，同樣具有 " 寧德基因 " 的海辰儲能，其港股上市進程也有了進展。
在當日公布整體協調人的兩周前，海辰儲能正式向港交所遞交招股書。
春風得意馬蹄疾。這匹儲能黑馬僅成立 6 年，出貨量即跻身全球前三，僅次于寧德時代和億緯锂能（300014.SZ）。其營收也從 2022 年的 36.15 億元激增至 2024 年的 129.17 億，創下三年增長 257% 的奇迹。
海辰儲能的爆發式增長，得益于三大關鍵因素：寧德基因、性價比優勢，以及行業風口。
董事長吳祖钰及多位核心高管，在任職寧德時代（300750.SZ）期間，參與過多項電池專利研發。目前在公司董事會的四名執行董事中，三人曾任職寧德時代。
" 寧德系 " 背景，使海辰在創業早期就 " 武裝 " 了超越同業的技術經驗和產業圈資源。
在價格上，海辰儲能電芯價格從 2022 年的 0.8 元 /Wh 降至 2024 年的 0.3 元 /Wh，降幅達 62.5%，遠快于寧德時代同期降幅（0.95 元 /Wh → 0.5 元 /Wh）。
" 技術同源 + 價格優勢 " 的組合，無異于寧德優選 " 平替 "。海辰當然成為大客户為分散供應鏈風險的不二之選。
天時地利，又給了海辰巨量風口。
彼時寧德時代等巨頭對儲能市場關注較少，其儲能業務營收占比僅為個位數。精準捕捉這一市場真空期，令海辰得以迅猛生長。
2022 年，280Ah 大容量儲能電芯一度供不應求。海辰适時切入 " 一戰成名 "，當年電芯銷量達 3.3GWh。
同期，海辰又将目光投向儲能需求旺盛的海外市場。拓展歐美、中東等地業務三年來，海外營收即從 0 增長到 37 億元，占 2024 年收入近三成。
海辰儲能 ightsource bp 籤署合作協定
而今申報港股上市，标志着過往一路順風順水的海辰儲能，即将步入第二個躍遷階段，但挑戰接踵而至。
對于這家 250 億估值的獨角獸來説，真正意義上的成人禮，不是去港交所敲鍾，而是走出一條屬于它自己的路。
02 挑戰高增長邏輯
有些挑戰，是復雜且結構性的。它們正在衝擊海辰未來能否延續過往高增長的底層邏輯。
其中，最引人關注的，莫過于技術路線與知識產權紛争的風險。
海辰核心產品技術路徑，與老東家寧德時代高度重疊。其主打的 280Ah 磷酸鐵锂大電芯，與寧德時代 2018 年的產品幾乎一致；并且，海辰在 2024 年推出的 314Ah 電芯及鈉離子電池，各項參數也與寧德時代同期發布的 " 乾坤電池 " 頗為相似。
這樣一來，不僅海辰被市場質疑技術獨立性，更引發了寧德時代的法律行動。
海辰在 IPO 招股書中特别強調了 " 技術自主 "，試圖擺脱與寧德時代的關聯。但招股書同時披露，在吳祖钰等高管均與寧德時代籤有競業限制的情況下，吳祖钰因招募前同事被仲裁認定違約，已于 2023 年 9 月通過其妻子、海辰儲能前法定代表人林秀華，向寧德時代賠付違約金 100 萬元。
盡管寧德時代多次公開否認與海辰存在股權或技術關聯，但雙方在人才、專利上的糾葛昭然若揭，未來不排除出現更大範圍的知識產權糾紛。
一旦寧德時代等競争對手發起專利戰，海辰的業務必然迎接海嘯般的衝擊。
另一方面，上市路徑轉變，亦反映出海辰财務壓力與投資人的套現壓力。
截至 2024 年末，公司向銀行借款達 93.37 億元，遠超 55.86 億元類現金資產；其财務成本在三年内也從 2022 年的 6473 萬元增長超過 5 倍至 2024 的 3.36 億元，進一步加劇資本退出的緊迫性。
成立至今，海辰儲能共完成四輪合計 80 億元融資，背後是超過 50 家投資機構的 " 豪賭 " 押注。
最近一輪融資後，公司估值高達 250 億元人民币（約合 35 億美元）。按此計算 PE 倍數高達 87，尚未上市，已遠高于同業 " 龍一 " 寧德時代和 " 龍二 " 億緯锂能。
業内一直有消息稱，部分海辰老股東正在抛售股份。而天使輪投資者更面臨剛性退出節點—— 2019 年至今即将 6 年，接近多數基金 7 年 -10 年的存續期上限。
而公司成立以來累計虧損超 37 億元，直至 2024 年才勉強扭虧，無法通過分紅實現回報，投資人将不得不依賴老股轉讓或 IPO 路徑退出。
公司曾于 2023 年接受 A 股上市輔導，意圖登陸科創板，可惜過程并不順利。
2023 年下半年，中國證監會收緊了儲能企業上市标準，要求申請者具備行業龍頭地位、穩定客户群和技術壁壘等硬指标。
彼時的海辰，雖然增速驚人但尚未連續盈利，且與寧德時代存在 " 剪不斷的關系 "，極容易在審查中遇到監管質詢。
最終，海辰終止 A 股上市計劃轉而選擇了審批周期更短、包容性更強的港交所。
有一級投資人認為，此前給予海辰儲能高估值，是對 " 高增長 + 出海故事 " 有偏好，但現在看風險較大。若海辰鈉電技術突破、海外擴張成功，市值有望進一步增長；若訴訟更新或海外政策生變，估值腰斬也不是不可能。
過往三年，海辰高增長的風口，來自海外。當前，公司近三成收入來自海外市場，且毛利率顯著高于國内業務。
究其原因，主要在于海外儲能市場仍處于發展初期。供需失衡下，供應商產品議價能力較強。且海辰提供從電芯到系統的一體化方案，能獲取更高溢價。
然而，這種高毛利恐怕難以長久維持。國内電池巨頭正在加速出海，勢必将國内價格戰之卷，帶到全球市場。
截至目前，已有寧德時代、億緯锂能等 22 家廠商在海外布局 61 個項目，規劃產能合計 726GWh。這勢必導致全球儲能客户有更多供應選擇。海辰靠價格優勢拿海外訂單的 " 地理套利 "，恐将抹平。
因此，海辰也在規劃在美國得克薩斯州建廠 10GWh。
而瞬息萬變的外部環境，也讓海辰及一幹同業的未來變得捉摸不定。
美國《通脹削減法案》（IRA）要求儲能項目電池本地化率超過 40%，這意味着中國廠商若無法實現本土化生產，将在北美市場陷入劣勢甚至被排除。但如果實施本土化，花重金建設的海外資產又有被制裁和凍結風險。
特别是在此刻日益白熱化的全球 " 貿易戰 " 背景下，若本地化項目受阻，" 高增長叙事 " 中的北美市場拓展，不可避免受到挑戰。
03 眾神玩家，帶來 " 地獄難度 "
海外如此，國内則是另一種難法。
2024 年中國锂離子儲能電池有效產能超過 1800GWh，總體產能利用率不足 50%。但 2025 年初短短兩個月内，又有 13 個省市公布了儲能電池項目的開工或投產計劃，新增產能超過 332GWh。
" 雪上加霜 " 的是，國内儲能補貼等支持政策力度正在逐步減弱。部分地區電價機制調整，也嚴重影響用户側儲能經濟性模型。
兩相加持，儲能電池價格，從 2023 年初的 0.9 元 /Wh 殺至 2024 年的 0.3 元 /Wh。甚至有中小廠商報出比成本價低 30% 的 " 自殺式價格 "，只為低價競标、拿到訂單。
頭部玩家為了搶占份額，亦被迫跟進降價。業内數據表明，目前超過 60% 的儲能企業出現虧損，有超 3 萬家相關企業破產出局。
殘酷競賽中，具有產業鏈整合優勢的巨頭和背靠雄厚資本的國企，更能在價格戰中存活。
這其中，有依托垂直一體化布局的寧德時代、比亞迪（002594.SZ/01211.HK）等，它們更有電芯成本優勢； 亦有三峽集團、國電投等電力央企，通過合資或自建方式涉足電池制造和儲能集成。
這些實力雄厚的 " 大腿 " 玩家的參與，令儲能遊戲更是 " 地獄級難度 "。
在儲能電芯毛利率下降至 9.0%、兩大新工廠產能利用率均下降至 75% 的情況下，海辰儲能仍在國内 " 逆勢擴張 "。
公司計劃募集資金新建產線，力争 2026 年将總設計年產能提升至 100GWh 以上。截至 2024 年底，海辰已建成廈門、重慶兩大生產基地，設計產能約 62GWh。
海城儲能重慶生產線
對于海辰儲能而言，不僅要與民營電池巨頭掰手腕，還要直面 " 國家隊 " 選手的衝擊。一旦龍頭企業進一步發動價格攻勢，海辰的利潤空間很可能再次被擠壓。
從寧德時代 " 出走 " 的創業團隊，到衝擊港股的儲能獨角獸，海辰儲能用五年時間書寫了行業神話。
電池產業競争中，過往的優勝邏輯，是強者恒強。海辰這匹 " 黑馬 " 能在眾神林立的奧林匹斯山裏跑多遠，取決于對手，更取決于天時。
但如果海辰能證明自己并非 " 寧德之影 "，而是 " 下一代技術的定義者 "，那麼一切迎刃而解。
