今天小编分享的互联网经验：从A股去港股，顺丰打得什么算盘？，欢迎阅读。
文 | 定焦 One（dingjiaoone），作者 | 苏琦，编辑 | 魏佳
" 物流一哥 " 顺丰控股（下称 " 顺丰 "）终于在港交所二次上市，它也是首家 "A+H" 的上市快递公司。
11 月 27 日，顺丰在港股上市，每股发行价 34.30 港元，截至发稿，股价小幅上涨达 34.90 港元，市值达 1740 亿港元。而截至 11 月 26 日收盘，顺丰 A 股报 42.07 元 / 股，市值 2026.17 亿元。
" 上市的好处无非是获得发展企业所需的资金，顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。"13 年前，顺丰集团董事长王卫接受媒体采访时，言语中还很抵触上市。但过去的一系列事件证明，顺丰其实是一家非常擅长资本运作的公司。
2017 年，顺丰在 A 股借壳上市，一度成为深交所市值第一的公司。7 年间，顺丰累计融资逾 680 亿，并送三家子公司赴港上市，如今再次迎来港股 IPO。
从发展现状来看，顺丰赴港上市的最主要目的还是融资：一方面，稳固其核心竞争力和市场地位，还需要花钱；另一方面，顺丰在 A 股的市值从 2021 年 5000 亿元的高峰到现在的腰斩，急需开辟新的融资渠道。
不少投资者表示，二次上市对于顺丰来说，利好大于利空，除了融资之外，还有助于其开拓国际市场。只不过鉴于京东物流、极兔快遞在港股的低迷表现，顺丰的未来表现还有待观察。
更值得注意的是，在大部分快递企业都选择在 A 股上市的时候，为什么顺丰会选择 "A+H" 双结构上市？同时今年以来，除了顺丰和美的，还有 8 家公司正在谋划 "A+H" 上市，数量已经超过 2021 年全年。市场为何再掀 "A+H" 上市潮？
去港股，为了搞钱和全球化
早在去年 8 月，顺丰就冲击过港交所，但是没有成功。招股书失效四个月后，它再次瞄准港股，其目的很明确，一个是融资，另一个是开拓国际市场。
无论是其讲究时效的配送服务，还是其不断扩张的业务版图，都需要大量资金铺路。据 Wind 数据显示，2017 年上市以来，顺丰已通过定增、可转债、短期借款等方式，累计募集 680.66 亿元。
和京东物流前期用亏损换速度一样，一套完整且高效的配送服务体系背后，需要搭建基建，采买设备、招募配送员等。其中，光是投资建设鄂州机场（2022 年 7 月建成投运）就花去了 26.1 亿元。目前该机场已开通货运航线 73 条，包含不少国际货运航线。
除此之外，顺丰还通过并购公司来拓展业务版图。2018 年 3 月，顺丰收购广东新邦物流 71% 的股份，布局零担快运市场；同年 10 月，收购 " 国际物流三大巨头之一 " 的 DHL 在香港和北京两家公司的全部股权；2021 年 9 月，收购嘉里物流 51.5% 的股份，布局东南亚市场。
通过多番资本运作，顺丰稳坐国内 " 快递一哥 " 之位。顺丰在招股书里，称自己为亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商。
但这样做的后果是财务压力激增。2018 年 -2023 年，顺丰的负债规模从 347 亿元攀升至 1182 亿元，资产负债率从 48% 上升到 53%。而到今年年中，负债规模已达去年整年的水平，为 1210 亿元。
顺丰的负债情况表
顺丰此次港股上市拟募资约 61.71 亿港元，这笔钱将为它带来新的动力。
信达律师事务所合伙人侯秀如从事境内外 IPO 业务，他对「定焦 One」分析，顺丰在港股上市可以融资缓解经营现金流，另外也可以打通境外融资渠道。因为境内境外的利息利率和股票行情都不同，打通之后，可以灵活在两边市场发债发股。
顺丰港股上市的另一大目的是进一步推进国际化战略。根据招股书，顺丰此次上市募资的 45% 都将用于加强国际及跨境物流能力。
亿云财务官（CFO）创始人吴杰容认为，H 股公司更便于接触国际资本及相关资源，从资本运作层面帮助顺丰拓展国际市场。同时，在目前的国际局势之下，充分利用香港国际金融中心的地位，有助于其国际业务落地，也更加方便海外的投资人、客户及供应商去了解顺丰。
顺丰布局海外市场开始于 2021 年，原因在于其起家业务 " 时效快递 " 的优势逐渐不再明显。按照 2024 年中报，尽管这一业务依旧贡献顺丰总营收的 44.03%，为第一大业务板块，但是近几年京东和三通一达都在提速，同时价格更低，对顺丰造成挤压。
同时，" 时效快递 " 属于 " 小而美 " 的业务，其他快递都与电商平台进行绑定，时效虽慢但胜在量大。根据国信证券的一份报告显示，顺丰的市场份额一直低于三通一达，且从 2023 年 Q1 开始逐渐降低。
图源 / 国信证券
国内市场竞争激烈，顺丰的境外市场表现也并不稳定，需要进一步开拓。据招股书披露，顺丰国际业务的收入于 2022 年达到一个顶峰，同比增长 224.54% 达 589.28 亿元，2023 年又随即同比减少 40.78% 至 348.99 亿元。
顺丰的国际业务收入及占比
在海外市场，国际三大快递巨头仍然呈现垄断状态，国内玩家也在不断加入，对于顺丰而言，赴港上市只是为这场海外竞赛开了个头。
上市之后，顺丰还需要证明自己
放眼整个快递行业，" 两通一达 "（申通、圆通、韵达）和德邦，都选择在 A 股上市。此次顺丰选择 "A+H" 架构上市，有其底气，但也面临一定考验。
根据快递行业 2024 年前三季度业绩来看，顺丰以 2068.61 亿元的营收及 76.17 亿元的归母净利润，领先其他在 A 股上市的快递企业，且营收和归母净利润数据比这四家公司加起来都多。
顺丰前三季度营收利润数据
"A+H" 结构更适合行业龙头公司，因为港股市场比较欢迎蓝筹股。侯秀如指出，有些体量较小的公司，即使去香港上市，也会因为市盈率太低、估值很低导致股票发行不出去，或者即使上市流动性也不好，还要支付上市成本，对企业来说不划算。
虽然从历史数据来看，绝大多数 A 股在发行 H 股时会采取定价折让策略，但侯秀如认为，顺丰在港股上市也会在意发行价格。" 其 A 股市盈率现在约 21 倍，如果价格太低或者跟 A 股的市盈率差太多，公司肯定也不愿意发。"
不过，整体来看，物流板块在港股市场并不算活跃，极兔快遞、京东物流等企业都处于破发状态，市场对顺丰的估值及股价表现不好预测。
吴杰容认为，龙头公司可能会有一些溢价，顺丰和上述两家公司各自的战略、基因和商业模式等方面也存在差异，具体股价表现主要还是看顺丰自己的故事逻辑、业务表现是否符合市场预期。
根据招股书显示，顺丰的业务分为速运及大件业务、同城即时配送业务、供应链及国际业务三个部分。其中，时效快递还是主营业务，带动速运板块成为公司的支柱业务，这一业务从 2021 年到 2023 年都在稳定增长。
2021 年 -2024 年 6 月，顺丰三大业务收入占比
而这家公司的未来发展空间，承载在国际业务和同城业务上。
其中，顺丰的国际业务收入主要依赖嘉里物流，2021 年收购嘉里物流后，2022 年嘉里物流贡献给集团 27.8% 的收入，带动集团国际业务收入达到顶峰，收入贡献比例首次突破 30%。
但是由于疫情过后全球供应链逐步恢复正常化，国际空海运需求及运价回落，嘉里物流在 2023 年为集团贡献的收入下滑至 17.8%。受到国际业务的拖累，顺丰在 2023 年首次出现了总营收下滑的情况。
顺丰对国际业务的思路是亏损换增长还是维稳保利润，目前还有待观察，而这也会影响市场对其的判断。
在资本市场眼中，顺丰在海外市场要面临和极兔、菜鸟的竞争。菜鸟有阿里国际电商业务，极兔与 Temu 和 Shopee 等跨境电商平台绑定，顺丰的困境在于缺乏稳定大客户，如果没有足够的跨境订单量，航运成本将进一步蚕食其利润。
另外，顺丰的同城即时配送可谓 " 起大早赶晚集 "，连续三年贡献的收入占比不到 3%。
近两年，即时零售这把火越烧越旺，参与玩家从拥有产品供给的电商（京东、淘宝），到拥有配送体系和本地生活服务获客体系的外卖平台（美团、饿了么），再到拥有线上高频流量的直播平台（抖音），顺丰即时配送的角色是履约，获客和产品供给能力不及其他玩家。
值得注意的是，顺丰是一家擅长资本运作的公司，也是一家十分了解港股市场的公司。这有利于这个市场的投资人了解顺丰。
过去几年，顺丰已经送三家子公司拆分去港股上市——顺丰同城、顺丰房托和嘉里物流。另外一家公司丰巢也正在进行港股 IPO，王卫持有丰巢 36.54% 的股份、48.45% 的投票权，为其实际控制人。
之前京东、阿里等公司，也曾 " 痴迷 " 拆分子公司上市，这种做法主要是为了提升整体估值。" 一个集团里如果有好几块业务打包上市，投资人和市场会不知道如何进行准确估值，如果每个都拆出来成为单一业务，市场估值会更高更准确，也方便这些业务独立融资发展。" 侯秀如称。
不过，随着市场环境的变化和这两年港股的低迷态势，加上拆出去公司的市值表现一般，甚至不少企业在港上市后频频破发，这种拆子公司上市的积极性逐渐冷却，顺丰也需要进一步证明自己。
2024，市场再迎 "A+H" 潮
今年以来，A 股公司赴港二次上市的数量已经超过 2021 年全年。9 月 17 日，美的集团也在港交所上市，随着顺丰成功登陆港交所，目前 2024 年年内谋划 "A+H" 上市的 A 股公司还有 8 家。
今年为什么再掀 "A+H" 上市潮？
一方面是政策利好和港股市场流动性增强，助推了企业的交表热潮。今年 4 月曾有一波资金涌入港股，当时美股资金抱团 " 七巨头 "，日本和印度股市也创下历史新高，对比之下港股成为价值洼地。中国证监会也于 4 月发布五项资本市场对港合作措施，提出支持内地行业龙头企业赴港上市。
另一方面是企业自身发展需要。吴杰容认为，"A+H" 股上市结构对国内企业的利好，在于既能享受到大陆市场的高估值红利，又能提升国际化形象，增加融资渠道、引入国际资本助推全球化布局。
还有一点则是与近两年的行业变迁和市场环境变化有关。这两年出海成为一大趋势，且很多公司注重分散风险，避免单一资本市场的波动影响自身发展。对资金需求有所增加和急需拓展海外业务的行业龙头企业，更倾向于选择 "A+H" 的两地上市结构。
因此，除了早期的银行券商、石油煤炭、航空等行业的大型央企多有双重上市外，近些年汽车、新能源、智能家电、医疗保健等行业的一些公司也选择 "A+H" 架构。多家公司在招股书中提及，上市募资主要用于 " 拓展海外市场 "。
据 LiveReport 大数据统计，截至 2024 年 11 月 12 日，含 A 股的港股上市公司共有 150 家，其中 A+H 公司 144 家（占 96%），合计总市值超过 20 万亿港元。
被统计的公司中，2023 年有 10 家境外收入过千亿，比亚迪在境外的收入规模最大，高达 1600 亿元；美的和海尔排在第五和第六，境外收入分别达 1509 亿元和 1356 亿元。而从占营收的比重看，有 40 家境外业务收入占比超过 20%。其中，最高的一家境外业务占比高达 92%，还有 5 家公司的境外收入占比在 70% 以上。
图源 / LiveReport 大数据
实际上，A 股和港股是两个不同的市场。侯秀如解释道，港股市场的上市和退市规则都比较透明，通过聆讯的确定性比较高，难点在于 IPO 发行较难、融资规模小、或是挂牌之后股票流动性相对小。很多企业上市是因为跟投资人有对赌，要给投资人一个交待。而 A 股是审核很难，一旦通过审核，发行不成问题，整体估值偏高。
对于这部分先上 A 股再二次上 H 股的企业来说，它们都是根据自身情况和，在逐步适应资本市场规则之后，作出了最利于自己的选择。
在吴杰容看来，任何优质的企业都适合走 "A+H" 或 "A+ 境外 " 的上市结构。上市本质上就是卖预期、卖股权、卖故事，最关键是故事要在海外对投资者讲得通，让他们感兴趣、听得懂并让他们相信有好的前景预期。
那么，顺丰的故事，又会怎么讲呢？
