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作者 | 范亮
编辑 | 郑怀舟
2 月最后一个交易日，此前一路走强的中国权益市场遭遇春节后的最大跌幅。
具体来看，A 股市场中，上证指数单日下跌 1.98%，年内收益翻绿，创业板指下跌 3.82%；港股市场中，恒生指数下跌 3.28%，恒生科技指数下跌 5.32%。板块方面，近期大火的 AI、机器人板块也均大幅回调，红利、消费板块相对坚挺。
那么，市场因何大幅回调？本轮市场行情是否会就此结束？
交易过热是主因
消息面上，对 2 月 28 日市场影响最大的，无疑是特朗普表示将在 2 月 1 日已生效的额外 10% 关税基础上，继续在 3 月 4 日对中国进口商品再额外征收 10% 的关税，二者合计 20%。这个关税加征幅度虽然与此前高盛中性预测的 20%，大摩的约 15% 较为接近，但加征节奏却快于外资机构的预期，因此资金出于避险需求，引发市场回调。
另外，2 月份以来 A 股市场 AI、机器人相关的板块涨幅巨大，如万得人工智能、机器人指数最高涨幅超过 20%，资金也有获利了结需求。从估值分位数角度看，人工智能、机器人市盈率水平均达到近三年 90% 以上分位，换手率同样也处于历史高位。因此，在消息面利空的催化下，过热的情绪恢复冷静也在意料之内。
从板块轮动的角度看，2 月份的行情中，并未出现明显的跷跷板效应，万得全 A、万得全 A（剔除金融石化）两个指数涨幅均在 5% 左右，市场呈整体上行趋势。如哑铃策略另一端的红利板块中，大金融板块几乎没有下跌，能源、公共事业板块虽有所回调但幅度很低，这说明本轮的市场行情主要由增量资金驱动，2 月份 A 股日均成交额 1.84 万亿，高于 1 月份 1.2 万亿，略低于 2024 年 10 月和 11 月的 2 万亿日均成交额。增量资金来源方面，主要为散户资金流入，公募基金的角度看，截至 2 月 28 日，股票型、混合型公募基金份额累计 6.27 万亿份，相较 2 月 1 日的 6.31 万亿份略有下滑。未来行情能否持续，关键还是要看是否有增量利好能够留住散户资金。
再看恒生科技指数，估值角度看，滚动市盈率从 21 倍提升至最高 25 倍，近三年估值分位数从 2 月初的 20% 分位一路上冲至 45% 分位，在估值水平跃升至中位数水平时，市场态度也会趋于谨慎，但考虑到恒生科技估值依然不高，因此未来大幅回调的可能性较低，预计处于震荡等待下一波机会的状态。
如何提前布局两会行情？
3 月初的两会将确定 2025 年经济发展基调及宏观政策主要取向，并公布今年经济增长目标、财政赤字等量化指标，对全年的投资具有重要的参考意义，预计三月首周的交易将主要围绕两会行情展开。目前各大卖方机构陆续出炉两会前瞻报告，投资者可根据前瞻报告判断市场预期变化。
首先，从历史两会的日历效应看，根据开源证券统计，2000 年以来，宽基指数以两会开幕为分界点，越靠近开幕日市场表现越偏弱，但在 10 个交易日之外市场上涨的概率均显著提升。风格来看，无论是两会前还是后，小盘相关指数显著均优于大盘指数表现；从正收益效应来看，无论是两会前还是后，红利品种正收益效应最为显著。
此外，从正收益概率来看，无论两会前后均有持续正收益能力的主要有公共事业、社服、美容护理；两会前正收益能力最好的为公共事业、机械设备、基础化工、计算机；两会后正收益能力最好的行业为美容护理、社会服务、房地产、食品饮料、公共事业等。
平安证券也指出，会议召开期间，权益市场的谨慎观望情绪升温，市场短期存在一定压力。主要指数多数调整，消费和稳定风格表现相对韧性，上证指数、沪深 300、创业板指、中证 1000 指数在两会召开期间的日均涨跌幅均值分别为 -0.17%、-0.23%、-0.07%、-0.10%，中信稳定、消费风格指数跌幅小于金融、周期、成长风格指数。
从产业政策来看，华泰证券指出，两会相关政策预计在供需两端均有侧重。
需求侧将着力促消费，延续 " 以旧换新 " 补贴、加大 " 促民生 " 力度等多方面提供支持。长期特别国债有望继续支持 " 两重 " 项目和 " 两新 " 政策，其中消费品 " 以旧换新 " 的政策支持力度有望从去年的 1500 亿元扩容，范围亦已扩充至数码产品，不排除进一步扩充至文娱、餐饮等服务业领網域。
供给侧政策一方面推动部分产能错配的 " 旧经济 " 行业出清，另一方面支持 AI+ 引领的 " 新兴产业 " 加速发展。科技创新仍然是 2024 年中央经济工作会议部署的推动高质量发展的主要着力点，各省市地方两会亦延续这一工作重点，大多提及积极开展 " 人工智能 +" 行动。
对三月资产配置，中信建投给出两条方向，一条是两会政策有望进一步推进的方向，包括顺周期、消费等，另一条建议持续关注高景气度趋势已经明显逐步落地的泛科技板块，光伏、军工等低位制造业也有望迎来反弹，但行业中长期增速仍有不确定性。
平安证券也持有类似观点，建议关注两条主线：一是 AI 产业引领的科技创新主线（AI 算力 /AI 应用 /AI 端侧），二是 " 两会 " 政策博弈且估值性价比较高的内需消费和部分顺周期板块。
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