销量与股价齐飞，蔚来却向“下”求生

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来源 / 港股研究社

随着港股中报季落幕，部分公司财报利好效果持续发酵。

9 月 9 日，蔚来收报 38.55 港元，涨幅高达 13.05%。消息面上，蔚来集团近日披露了 2024 年第二季度未经审计业绩报告。数据显示，二季度营收 174.5 亿元（人民币，下同），同比增长 98.9%；交付量 5.74 万台，同比增长 143.9%。

相对于一季度销量的滑落，蔚来第二季度销量表现上演了翻盘剧本，也许是这份惊喜给了投资者看多信心。

问题是，蔚来能否延续这股增势？

千亿亏损中前进，从卖车到换电站样样高投入

这个问题换一种说法就是，如何评价蔚来长期投资价值。关键在于综合考虑公司的可持续经营能力、规模增速以及市场空间等。

首先，可持续性经营是重中之重。毕竟，守得云开见月明，前提是要 " 守 " 得到。

尽管截至 2024 年 6 月 30 日，蔚来现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款等还高达 416 亿元，但是其现金流始终是投资者担忧的因素。

销量大涨并不能掩盖蔚来持续高亏损的问题。从 2018 年至今年上半年，蔚来累计净亏损已超过 960 亿元。

近千亿亏损背后，是营收增长没能覆盖成本增长。

尽管第二季度销量飙涨，但是蔚来整个上半年的利润表现较去年同期没有显著改善。就第二季度而言，公司净亏损仍然高达 50.46 亿元，相较于汽车销售额 118.2% 的同比增长，亏损同比仅收窄 16.7%。

导致这一现象的原因有很多，比如汽车业务各项费用居高不下、补能网络建设高投入低产出等等。

作为定位高端的汽车品牌，蔚来主攻 30 万元以上价格带，按理说营收能力较强，但是维持这一定位也导致种种费用高企。二季度，蔚来的销售和行政费用达到 37.57 亿元，环比一季度增长 25.38%；研发费用为 32.185 亿元，较第一季度增长 12.4%。

这种开支对于蔚来来说应该算是 " 阶段性刚性开支 "，即为了品牌建设、产品促销、销售网络持续刚性成长，不得不投入的资金。

可以预见的是，随着蔚来推出第二品牌乐道，首批新增门店 105 家，这种刚性开支仍将保持较高的水平。

除了汽车业务的开支，蔚来持续高亏损的原因显然也离不开补能网络的建设。

目前，主流车企都有布局补能网络，但蔚来在建设充电站的同时，还是全国布局换电站最多的汽车品牌。蔚来车主既可以选择充电服务，也可以选择换电服务，多元化的服务项目显著提升用户体验，也意味着多了一笔开支。

这笔开支是巨大的。蔚来汽车总裁秦力洪曾表示，换电站单站成本约为 300 万元。而截至 9 月 8 日，蔚来已在全国布局换电站 2508 座。按这个来算笔账，公司在换电站建设上的固定成本投入已高达 75.24 亿元。这还没有算上后期运营的各项成本。

蔚来还计划在明年上半年前实现 " 加电县县通 "，每个县都配备蔚来充电站。也就是说蔚来在基建方面仍将保持高投入。

在投资中，确定性决定胜率，而补能网络建设高投入，不确定因素太多。为了分担风险，蔚来发布了 " 加电合伙人 " 计划，显然也是希望以更低的投资成本实现补能体系建设。

不过，相比 " 节流 "，" 开源 " 才是关键。在此前的财报会议上，蔚来董事长、CEO 李斌曾提到，3 万月销量、20% 毛利率，蔚来本品牌就能实现盈利。

就眼下这份财报来看，蔚来主品牌距离这两个数据还有较大差距。对此，蔚来首先将进一步提升汽车销售的毛利率视作重点。李斌此前提到：" 从 6 月开始，我们会重点调整产品结构，增加一线高毛利率产品的投放比率，收窄短期促销的政策。"

当下把毛利率视作重点，或许也意味着蔚来对于主品牌 3 万月销量的目标更加长远。毕竟，30 万元以上的产品，销量爆发并不容易。

也正因如此，蔚来正在将规模增长的希望寄托于新的品牌上。

多品牌发展策略会是增长新引擎吗？

规模增速是蔚来扭亏为盈的关键。

汽车产业规模效应还是很显著的。规模上去了，有望摊薄研发、管理等成本，进而提高整个蔚来集团的盈利能力。

要实现规模高增长，多品牌策略是个不错的选择。传统车企打造品牌矩阵是传统艺能了，新能源车企中，比亚迪也推出了仰望、方程豹这样的高端新能源汽车品牌。

不过，相比通过子品牌冲 " 高 " 的比亚迪，蔚来显然更希望以价换量。李斌此前曾表示，蔚来品牌将继续聚焦于保持较高的毛利率，确保公司的盈利能力，第二品牌新产品线将主要承担销量增长任务，在早期阶段，产品销量的优先级高于毛利率。

换句话说，蔚来的多品牌策略主要是推出价位更低，性价比更高的车型，也算一种变相的降价。

向 " 下 " 冲量的思路没问题。同样困于销量掉队的小鹏汽车，通过推出子品牌 MONA，把纯电轿跑价格打到 15 万元以下，成功吃到了汽车技术降本的红利。据悉，小鹏 MONA M03 上市 52 分钟，大定数量破万；上市 48 小时，大定量超过 3 万台。

问题是，蔚来的第二品牌乐道定价策略给人一种上不上下不下的感觉。

该品牌首款产品乐道 L60 预售价为 21.99 万元起，定位为纯电动中型 SUV，显然瞄准了主流家庭市场。

价格发布后，对比特斯拉 Model Y，不少人说乐道 L60 性价比优势明显，但只要再环顾一圈市场，就会发现这一价格带、这一定位，已经有全新智己 LS6，阿维塔 07，极氪 7X 等一众产品。

20 万元 -30 万元的价格带本身也是最卷的市场，市场竞争远超蔚来汽车主品牌 30 万元以上价格带的市场。作为一个新品牌，乐道能否在内卷中杀出重围尚未可知。

对此，李斌提到过对于乐道的预期：乐道 L60 的供应链按照今年月交付 1 万辆准备，希望在明年能达到月交付 2 万辆。

结合蔚来的整体业务展望，公司对于乐道带动销量增长的目标还是较高的。不过，在激烈的竞争中，蔚来显然也对新品牌带动收入增长的预期不高。于 2024 年第三季度，蔚来预期：汽车交付量介乎 61000 至 63000 辆之间，同比增长约 10.0% 至 13.7%；收入总额介乎 191.09 亿元至 196.69 亿元之间，同比增长约 0.2% 至 3.2%。