今天小编分享的财经经验:B站“翻身”,含金量几何?,欢迎阅读。
作者|Eastland
头图|视觉中国
2024 年 11 月 14 日,哔哩哔哩(NASDAQ:BILI;HK:09626)发布 2024 年 Q3 业绩——前三季营收 191 亿、同比增长 18%;经营亏损 14.7 亿、同比减亏 61%;调整净利润 2.4 亿(2023 年前三季为亏损 8.6 亿)。
在欣慰之前,投资者先要搞清 " 扭亏 " 的含金量如何:是某项业务突然爆火?成本骤然降低?甚或仅仅是 " 财技 "?
探索多年,终成 " 三驾马车 "
哔哩哔哩将营收分为四个部分:增值服务、广告、移动游戏、IP 衍生品及其他。
增值服务收入主要来自 " 大会员 " 订阅、直播打赏。
广告包括出现在移动端应用的启动页及页面顶部的广告、网站主页顶部横幅品牌广告以及线上视频推送旁边的效果广告。
移动游戏收入来自独立发行或共同运营游戏中虚拟道具销售。
"IP 衍生品及其他 " 主要收入来自 ACG(动漫)相关商品和线下表演及活动的票务收入。
移动游戏
移动游戏曾是变现主力。
2017 年收入 20.6 亿,占营收的 83.4%;
2018 年收入 29.4 亿,占营收的比例降至 71.1%;
2019 年收入接近 36 亿,占营收的 53.1%;
2020 年收入 48 亿,占营收的 40%;
2021 年、2022 年,移动游戏收入均在 50 亿以上,占营收的比例降至 30% 以下;
2023 年,移动游戏收入绝对金额首次出现下滑,占营收的比例亦大幅降至 17.8%;
2024 年前三季,移动游戏收入企稳回升、同比增长 26.5%,占营收的 20%;
移动游戏收入增长、占比下降折射出多元化的成功——直播、广告、电商快速成长。
但 B 站是中国游戏内容积淀最丰厚的视频平台,天然优势不应放弃。在营收增速放缓的情况下,应聚焦于竞争力强的项目,争取更多的利润。
增值服务
增值服务后来居上:
2015 年,该板块有微不足道的 620 万元,占营收的 4.7%;
2016 年收入近 8000 万;2017 年收入 1.8 亿;2018 年收入 5.9 亿 ……
2020 年,增值服务收入达 38.5 亿、占营收的 32%;
2021 年,增值服务收入 69.3 亿,占营收的 35.8%,超过移动游戏成为 B 站第一大收入来源;
2022 年、2023 年,增值服务收入分别为 87.2 亿、99.1 亿,占营收的比例达 44%;
2024 年前三季,增值服务收入 79.2 亿,占营收的 41.5%。
广告
广告收入稳定、毛利润率高,是互联网投资人最为看中的业务。B 站启动广告变现比较晚,但增速可观:
2015 年广告收入不到 2000 万、2017 年达 1.6 亿、2019 年 8.1 亿 ……
2022 年,广告收入达 50.7 亿、占营收的 23.1%,以微弱的优势把移动游戏挤到第三位;
2023 年,广告收入 64.1 亿、占营收的 28.5%,比移动游戏高 10.6% 百分点;
2024 年前三季,广告收入 58 亿、占营收的 30.4%。其中 Q3 广告收入中,效果广告占比接近 50%;
过往十几个季度,B 站 " 三驾马车 " 格局已相当稳固。
例如 2024 年 Q3,增值服务收入 28.2 亿、占比 38.6%;广告收入 21 亿、占比 28.7%;移动增值服务收入 18.2 亿、占比 24.9%;三大业务合计占营收的 92.2%。
三驾马车之外,B 站还坚持 " 贴钱 " 拓展电商业务。
IP 衍生品及其他
电商业务启动比广告更晚:
2020 年收入 15.1 亿、同比增速超过 100%,占总营收的 12.6%;相关成本超过 17.7 亿;
2021 年收入 28.3 亿、占营收的 14.6%;相关成本 33.5 亿;
2022 年收入冲高到 31 亿;相关成本 36.8 亿;
2023 年收入回落至 21.8 亿、占营收的 9.7%;相关成本 29.1 亿;
2024 年前三季,收入 15.7 亿、同比下降 4%,占营收的 8.2%;
IP 衍生品一年倒贴 7 个多亿(2023 年)、毛亏损率 33%。一方面因为它是内容生态的重要组成部分。另一方面从现金流、财报表现等方面考虑 " 赔得起 "。与阿里赔钱做 " 创新业务 " 逻辑相同。
构建什么样的生态,怎样获取流量,通过哪些方式变现," 早熟 " 的互联网企业一开始就有了答案。B 站属于 " 大器晚成 " 者。经过十年演进,终于构建独特生态,并跑通增值服务、广告、移动游戏三条变现渠道。
" 三驾马车 " 格局的确定来之不易。扭亏属水到渠成,并非某一、两项业务突然火爆所至。
三大成本刚性十足
B 站三大营业成本是:抽成成本、内容成本、伺服器 / 带宽成本。
抽成对象是游戏开发商、发行渠道、支付渠道及主播 / 内容创作者,占比约为营收的四成。2023 年支出 95 亿、占营收的 42.2%(2022 年为 41.6%)。
内容成本主要是对无形资产中内容版权的摊销。截至 2023 年末,无形资产原值为 108 亿、其中内容版权 80.5 亿;累计摊销 71.8 亿、其中摊销内容版权 57.6 亿;期末无形资产账面值 36.3 亿、其中内容版权 22.9 亿。
2023 年内容成本为 32 亿、较 2022 年下降 3 亿;占营收的 14%、较 2022 年下降 1.8 个百分点。
B 站内容版权加权平均可使用年期为 3.43 年,激进不次于比亚迪固定资产的快速折旧(每年折掉 40%)。
伺服器 / 带宽成本于 2022 年达到峰值 18 亿;2023 年回落到 15 亿、占营收的 6.6%,比 2019 年低 7 个百分点。
2019 年三大成本合计占营收的 65.1%,2023 年降至 62.9%。此外,电商采购成本占比下降 4.4 个百分点。
B 站毛利润率从 2019 年的 17.6% 上升到 2023 年的 24.2%(剔除电商业务毛利润率超过 30%);2024 年前三季进一步提高到 31.3%、若剔除电商业务毛利润率将超过 35%(三季报未公布电商业务成本)。
对视频类网站而言,内容成本、带宽成本刚性十足。还有付给游戏开发者、UP 主的抽成,给多了 " 财散人聚 " 空欢喜,给少了 " 人财两空 " 冷清清。
进入 2024 年,已有 270 万 UP 主获得收入,而 B 站毛利润一路提高到 35%。
盈利能力分析
1)毛利润
2020 年各季,毛利润率都在高位运行,Q4 达到峰值 24.6%;紧随其后,B 站毛利润率出现长达六个季度的下滑,2022 年 Q2 低至 15%;
自 2022 年 Q3,毛利润率连续九个季度上行,2024 年 Q3 达到 34.9%;
2023 年 Q2,爱奇艺毛利润率为 26.4%。B 站毛利润率反超爱奇艺,应当归功于 PUGC 模式。
2)费用控制
蓝色拆线代表毛利润(率)、彩色堆叠柱代表费用(率)。只有蓝色淹没彩色,才能获得经营利润。
绩优筹股的费用像 " 潜水艇 ",远低于毛利润;绩差股毛利润像 " 腰带 ":
2020 年,三项费用合计 60 亿、总费用率 49.8%,毛利润率 23.7%;
2021 年,三项费用合计 105 亿、总费用率提高到 54%,毛利润率下滑到 20.9 %;
2022 年,三项费用合计 122 亿、总费用率进一步提高到 55.7%,毛利润率 17.6%;
2023 年,B 站调整了策略,总费用回到 2021 年水平,费用率 46.6%(远低于 2021 年),毛利润率则回升到 24.2%;
进入 2024 年,毛利润(率)稳步上行,Q3 分别达 25 亿、35%;总费用(率)逐季下行,Q3 分别为 26 亿、39.5%。
毛利润从 " 腰带 " 变成 " 围脖 ",通用会计准则下的盈利为期不远。
首次 " 扭亏 "
B 站披露 " 经调整净利润 2.4 亿 ",系从净亏损中剔除股权激励、通过业务收购获得的无形资产摊销及所得税、对上市公司投资的公允价值变动等项目。其中,最值得关注的是股权激励成本。
1)剔除股权激励
2022 年,B 站亏损达 75 亿,剔除 10.4 亿元股权激励成本,亏损 65 亿;
2023 年,亏损降至 48 亿,剔除 11.3 亿股权激励成本,亏损 37 亿;
2024 年,亏损逐季下降,Q3 净亏损收窄至 7981 万。剔除 2.97 亿股权激励后," 净利润 " 达 2.2 亿。
亏损逐渐收窄,扭亏之路比较扎实。
2)经营流动现金流
B 站业绩的好转,早已在经营活动现金流净额中体现:
2020 年,经营活动现金净流入 7.5 亿;
2021 年,净流出 26.5 亿;
2022 年,净流出 39.1 亿;
2023 年,净流入 2.7 亿;
2024 年各季,经营活动现金流均为正值:Q1、流入 6.4 亿;Q2、流入 17.5 亿;Q3,流入 22.3 亿。
2024 年前三季,经营活动现金净流入 46.1 亿,为 " 经调整净利润 " 的 19 倍,说明 " 扭亏 " 的含金量比较高。
视频是一个巨大的市场,AI 提供了丰富的可能性,B 站扭亏很及时。
* 以上分析仅供参考,不构成任何投资建议