今天小編分享的财經經驗：B站“翻身”，含金量幾何？，歡迎閱讀。
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2024 年 11 月 14 日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI；HK：09626）發布 2024 年 Q3 業績——前三季營收 191 億、同比增長 18%；經營虧損 14.7 億、同比減虧 61%；調整淨利潤 2.4 億（2023 年前三季為虧損 8.6 億）。
在欣慰之前，投資者先要搞清 " 扭虧 " 的含金量如何：是某項業務突然爆火？成本驟然降低？甚或僅僅是 " 财技 "？
探索多年，終成 " 三駕馬車 "
哔哩哔哩将營收分為四個部分：增值服務、廣告、移動遊戲、IP 衍生品及其他。
增值服務收入主要來自 " 大會員 " 訂閱、直播打賞。
廣告包括出現在移動端應用的啟動頁及頁面頂部的廣告、網站主頁頂部橫幅品牌廣告以及線上視頻推送旁邊的效果廣告。
移動遊戲收入來自獨立發行或共同運營遊戲中虛拟道具銷售。
"IP 衍生品及其他 " 主要收入來自 ACG（動漫）相關商品和線下表演及活動的票務收入。
移動遊戲
移動遊戲曾是變現主力。
2017 年收入 20.6 億，占營收的 83.4%；
2018 年收入 29.4 億，占營收的比例降至 71.1%；
2019 年收入接近 36 億，占營收的 53.1%；
2020 年收入 48 億，占營收的 40%；
2021 年、2022 年，移動遊戲收入均在 50 億以上，占營收的比例降至 30% 以下；
2023 年，移動遊戲收入絕對金額首次出現下滑，占營收的比例亦大幅降至 17.8%；
2024 年前三季，移動遊戲收入企穩回升、同比增長 26.5%，占營收的 20%；
移動遊戲收入增長、占比下降折射出多元化的成功——直播、廣告、電商快速成長。
但 B 站是中國遊戲内容積澱最豐厚的視頻平台，天然優勢不應放棄。在營收增速放緩的情況下，應聚焦于競争力強的項目，争取更多的利潤。
增值服務
增值服務後來居上：
2015 年，該板塊有微不足道的 620 萬元，占營收的 4.7%；
2016 年收入近 8000 萬；2017 年收入 1.8 億；2018 年收入 5.9 億 ……
2020 年，增值服務收入達 38.5 億、占營收的 32%；
2021 年，增值服務收入 69.3 億，占營收的 35.8%，超過移動遊戲成為 B 站第一大收入來源；
2022 年、2023 年，增值服務收入分别為 87.2 億、99.1 億，占營收的比例達 44%；
2024 年前三季，增值服務收入 79.2 億，占營收的 41.5%。
廣告
廣告收入穩定、毛利潤率高，是互聯網投資人最為看中的業務。B 站啟動廣告變現比較晚，但增速可觀：
2015 年廣告收入不到 2000 萬、2017 年達 1.6 億、2019 年 8.1 億 ……
2022 年，廣告收入達 50.7 億、占營收的 23.1%，以微弱的優勢把移動遊戲擠到第三位；
2023 年，廣告收入 64.1 億、占營收的 28.5%，比移動遊戲高 10.6% 百分點；
2024 年前三季，廣告收入 58 億、占營收的 30.4%。其中 Q3 廣告收入中，效果廣告占比接近 50%；
過往十幾個季度，B 站 " 三駕馬車 " 格局已相當穩固。
例如 2024 年 Q3，增值服務收入 28.2 億、占比 38.6%；廣告收入 21 億、占比 28.7%；移動增值服務收入 18.2 億、占比 24.9%；三大業務合計占營收的 92.2%。
三駕馬車之外，B 站還堅持 " 貼錢 " 拓展電商業務。
IP 衍生品及其他
電商業務啟動比廣告更晚：
2020 年收入 15.1 億、同比增速超過 100%，占總營收的 12.6%；相關成本超過 17.7 億；
2021 年收入 28.3 億、占營收的 14.6%；相關成本 33.5 億；
2022 年收入衝高到 31 億；相關成本 36.8 億；
2023 年收入回落至 21.8 億、占營收的 9.7%；相關成本 29.1 億；
2024 年前三季，收入 15.7 億、同比下降 4%，占營收的 8.2%；
IP 衍生品一年倒貼 7 個多億（2023 年）、毛虧損率 33%。一方面因為它是内容生态的重要組成部分。另一方面從現金流、财報表現等方面考慮 " 賠得起 "。與阿裡賠錢做 " 創新業務 " 邏輯相同。
構建什麼樣的生态，怎樣獲取流量，通過哪些方式變現，" 早熟 " 的互聯網企業一開始就有了答案。B 站屬于 " 大器晚成 " 者。經過十年演進，終于構建獨特生态，并跑通增值服務、廣告、移動遊戲三條變現渠道。
" 三駕馬車 " 格局的确定來之不易。扭虧屬水到渠成，并非某一、兩項業務突然火爆所至。
三大成本剛性十足
B 站三大營業成本是：抽成成本、内容成本、伺服器 / 帶寬成本。
抽成對象是遊戲開發商、發行渠道、支付渠道及主播 / 内容創作者，占比約為營收的四成。2023 年支出 95 億、占營收的 42.2%（2022 年為 41.6%）。
内容成本主要是對無形資產中内容版權的攤銷。截至 2023 年末，無形資產原值為 108 億、其中内容版權 80.5 億；累計攤銷 71.8 億、其中攤銷内容版權 57.6 億；期末無形資產賬面值 36.3 億、其中内容版權 22.9 億。
2023 年内容成本為 32 億、較 2022 年下降 3 億；占營收的 14%、較 2022 年下降 1.8 個百分點。
B 站内容版權加權平均可使用年期為 3.43 年，激進不次于比亞迪固定資產的快速折舊（每年折掉 40%）。
伺服器 / 帶寬成本于 2022 年達到峰值 18 億；2023 年回落到 15 億、占營收的 6.6%，比 2019 年低 7 個百分點。
2019 年三大成本合計占營收的 65.1%，2023 年降至 62.9%。此外，電商采購成本占比下降 4.4 個百分點。
B 站毛利潤率從 2019 年的 17.6% 上升到 2023 年的 24.2%（剔除電商業務毛利潤率超過 30%）；2024 年前三季進一步提高到 31.3%、若剔除電商業務毛利潤率将超過 35%（三季報未公布電商業務成本）。
對視頻類網站而言，内容成本、帶寬成本剛性十足。還有付給遊戲開發者、UP 主的抽成，給多了 " 财散人聚 " 空歡喜，給少了 " 人财兩空 " 冷清清。
進入 2024 年，已有 270 萬 UP 主獲得收入，而 B 站毛利潤一路提高到 35%。
盈利能力分析
1）毛利潤
2020 年各季，毛利潤率都在高位運行，Q4 達到峰值 24.6%；緊随其後，B 站毛利潤率出現長達六個季度的下滑，2022 年 Q2 低至 15%；
自 2022 年 Q3，毛利潤率連續九個季度上行，2024 年 Q3 達到 34.9%；
2023 年 Q2，愛奇藝毛利潤率為 26.4%。B 站毛利潤率反超愛奇藝，應當歸功于 PUGC 模式。
2）費用控制
藍色拆線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率）。只有藍色淹沒彩色，才能獲得經營利潤。
績優籌股的費用像 " 潛水艇 "，遠低于毛利潤；績差股毛利潤像 " 腰帶 "：
2020 年，三項費用合計 60 億、總費用率 49.8%，毛利潤率 23.7%；
2021 年，三項費用合計 105 億、總費用率提高到 54%，毛利潤率下滑到 20.9 %；
2022 年，三項費用合計 122 億、總費用率進一步提高到 55.7%，毛利潤率 17.6%；
2023 年，B 站調整了策略，總費用回到 2021 年水平，費用率 46.6%（遠低于 2021 年），毛利潤率則回升到 24.2%；
進入 2024 年，毛利潤（率）穩步上行，Q3 分别達 25 億、35%；總費用（率）逐季下行，Q3 分别為 26 億、39.5%。
毛利潤從 " 腰帶 " 變成 " 圍脖 "，通用會計準則下的盈利為期不遠。
首次 " 扭虧 "
B 站披露 " 經調整淨利潤 2.4 億 "，系從淨虧損中剔除股權激勵、通過業務收購獲得的無形資產攤銷及所得稅、對上市公司投資的公允價值變動等項目。其中，最值得關注的是股權激勵成本。
1）剔除股權激勵
2022 年，B 站虧損達 75 億，剔除 10.4 億元股權激勵成本，虧損 65 億；
2023 年，虧損降至 48 億，剔除 11.3 億股權激勵成本，虧損 37 億；
2024 年，虧損逐季下降，Q3 淨虧損收窄至 7981 萬。剔除 2.97 億股權激勵後，" 淨利潤 " 達 2.2 億。
虧損逐漸收窄，扭虧之路比較扎實。
2）經營流動現金流
B 站業績的好轉，早已在經營活動現金流淨額中體現：
2020 年，經營活動現金淨流入 7.5 億；
2021 年，淨流出 26.5 億；
2022 年，淨流出 39.1 億；
2023 年，淨流入 2.7 億；
2024 年各季，經營活動現金流均為正值：Q1、流入 6.4 億；Q2、流入 17.5 億；Q3，流入 22.3 億。
2024 年前三季，經營活動現金淨流入 46.1 億，為 " 經調整淨利潤 " 的 19 倍，說明 " 扭虧 " 的含金量比較高。
視頻是一個巨大的市場，AI 提供了豐富的可能性，B 站扭虧很及時。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
