今天小編分享的互聯網經驗：一“雲”知春：BAT的AI基礎設施暗戰，歡迎閲讀。
文 | 錦緞
AI 雲基礎設施将是未來幾年最重要的投資主題之一。理解這一點，可以透過這 3 個核心原因：
1. 它是一個國家 AI 競争力的基礎支撐；
2. 它是 Deepseek 等開源模型在應用領網域爆發 " 邊緣革命 " 的前提條件；
3. 它是打破經濟下行周期最有效的資本開支路徑之一。
因此我們可以明确的説：以 Deepseek 為支點，以 AI 雲基礎設施為圓心，中國已經正式啓動了新一輪資本開支周期。
作為 AI 雲基礎設施系列研究的開篇，本文将聚焦互聯網時代三大雲廠商—— BAT，通過對三家公司最新動作的梳理，以期 " 一‘雲’知春 "。
阿裏：當仁不讓
吳泳銘：我們将大力投資人工智能基礎設施。計劃在未來三年對雲計算和人工智能基礎設施的投資将超過過去十年的投資。
春江水暖鴨先知，作為雲計算服務行業從業最早，市占率最高的雲計算企業，阿裏雲基本面已經印證了雲計算紅利期的來臨：
過去五年間，阿裏雲在營收側連續同比增長超過 17 個季度，但在 2023 年出現了明顯的放緩趨勢，增速僅保持在個位數。但去年三季度以來，依靠着這一輪 AI 資本開支的紅利期，增速逐漸抬頭，2024Q4 重新站穩了兩位數的增長。
同時，在利潤側，直到 2023 年以前，阿裏雲的 EBITDA 利潤率掙扎在低個位數的盈虧平衡線上，但 2024 年增長明顯，Q4 更是接近了兩位數的區間。
顯而易見的是，今年業績會的 Eddie Wu 之所以能夠堅定的表達對雲計算基礎建設和 AI 發展投入的決心，一定程度上也是因為阿裏雲基本面改善帶來的确定性邏輯。
阿裏巴巴同樣也是這一輪資本開支周期的旗手，從 2023Q3 的低點以來，資本開支連續六個季度環比增長，并且資本開支密度大幅度增強。根據第四季度的測算，阿裏資本開支已經占當季營收的 11.3% 左右，屬于相對較高的水平。
從資本開支和折舊率的關系來看，阿裏已經連續兩個季度相對調高了折舊比率，但資本開支折舊比依然大幅提升至 441.3% 左右，擴張性開支非常明顯，提高折舊率也意味着未來短期内，資本開支的投入不會少只會多。
就在年報期，阿裏公布了資本開支的計劃，也與去年四季度資本開支的動向契合，未來三年将投入 3800 億用于 AI 和基礎設施建設，過去三年阿裏自由現金累計 3819 億。
即便将這 3800 億視為現有基礎上的增量，阿裏的自由現金流和現金流儲備也能夠充分覆蓋支出，決心足，并且實力也足夠。
綜上所述，阿裏雲是 Deepseek 奇點時刻來臨後，最早感知到暖意的企業，沒有之一。因此阿裏知行合一，無論是資本開支的力度、管理層态度、持續性還是資本儲備，都預示着阿裏雲将成為這一輪資本開支周期的旗手，可謂老馬識途、當仁不讓。
騰訊：暗度陳倉
Martin Lau/ James Mitchel：現在，在上市公司中，我認為我們在第四季度的資本支出是中國科技公司中最大的；我們的投資策略是：既要投資于未來，同時也要通過股息和股票回購為股東提供當期回報。
相較于阿裏的當仁不讓，騰訊的表态就暧昧許多—— " 既要又要 "。我們當然能夠理解，作為中國市值最高的企業，騰訊所背負的不僅有科技投資人的願景，也有财務投資人的期許。
對于騰訊而言，雲業務在過去一段周期内并不是發展的重點，因此相較于阿裏雲而言，吃到的紅利相對較小，四季度金科企服的業績增速僅為 3.2%。
騰訊并沒有單獨披露雲業務的數據，但是根據 IDC 的市場份額推算（約為阿裏雲 40-45%），整體的營收約為 120-140 億區間，大約為金科企服的 1/4 左右。考慮到支付業務相對承壓，實際雲業務的增速要高于金科企服整體的增速，增量可能略遜于阿裏雲。
因此，騰訊的管理層對于雲計算紅利感知并沒有阿裏雲強烈，資本開支相對阿裏存在一定的滞後性，從 2024Q2 才正是邁入加速投資的上升期，相較阿裏雲落後 2-3 個季度。
但反應過來的騰訊加大了投資力度，正如劉熾平業績會的表述，四季度騰訊整體的資本開支絕對稱得上中概互聯的龍頭，并且以資本開支密度來看，2024 年 Q4 騰訊的資本開支密度達到了驚人的 21.2%
雖然橫向放眼全年來看，還不足以 cover 掉與阿裏雲的差值，但騰訊顯然也意識到資本開支周期的到來，并加快了追趕的步伐。
同時，雖然業績會中騰訊的高管花了大量的篇幅來安撫投資者資本開支并不會大幅度抬升折舊費用，但從實際的表現來看，還是 2024Q4 折舊率的提升還是非常明顯。
騰訊的資本開支折舊比達到了 494%，比阿裏雲還高。以比對手更高的投入來追趕認知差帶來的時間節點的差距，只不過相對低調。
放長視角，對于騰訊雲來説，相較于阿裏雲的優勢在于，受益于自身業務的特性，過去三年騰訊整體的自由現金流達到了 4107 億元，要比阿裏可用的自由現金流更高，完全有能力抹平二者的投入差。
用一句話來總結騰訊面對資本開支周期的動作，那就是口嫌體直、暗度成倉：雖然管理層左右逢源，兼顧了不同投資者的預期，但實際的動作一點也不軟。
當然，騰訊并沒有像阿裏一樣對未來的資本開支做出承諾，這份投入的可持續性，還需要觀察。
百度：背水一戰
李彥宏：我們将繼續投資 AI，以确保我們始終站在這一技術大趨勢的前沿。
毫無疑問，在 ChatGPT 時刻來臨之前，百度絕對是對标谷歌的 AI 行業領軍者，只不過這一對難兄難弟，都因為壓錯了寶，起了大早趕了晚急。
不過時代的紅利不會抛棄任何一個虔誠者。盡管百度 AI 應用沒能爆發出類似于 Deepseek 一樣的潛力，但百度雲也算吃到了紅利：百度智能雲 Q4 營收 84 億元，帶動百度核心非在線營銷業務增長 18%。
雖然過去百度财報沒有分類披露智能雲單季度具體營收，但非在線營銷業務中（智能雲、DuerOS、小度音箱、Apollo 等），占絕對多數的其實就是百度雲。四季度李彥宏披露的業績占比中，百度雲占 86%。
也就是説，我們可以根據百度的核心非在線營銷業務管中窺豹智能雲的增長趨勢。
當然，百度雲之所以能在增速層面力壓阿裏騰訊，主要的原因還是基數小，增量層面還是不及阿裏和騰訊。
吃到紅利的百度，面對資本開支周期，并沒有像阿裏騰訊一般大幅度提升資本開支力度——過去三年，百度核心業務（不含愛奇藝，下同）整體資本開支只有 273 億左右，還不及阿裏、騰訊單季度的資本開支。
并且，百度資本開支意願也不是很強。自2023Q4 以來，百度的資本開支密度出現了明顯的下滑，資本開支的強度基本上取決于營收的薄寡，沒有主動的資本開支行為。
同時，百度也沒有出現明顯的折舊費率變動，以資本開支折舊比來看，基本上處于維持性資本開支的階段，似乎感受不到邁入新一輪資本開支周期的潛在動向。
相較于騰訊阿裏，百度的資本實力也不夠雄厚，過去三年累計自由現金流大約為 513 億左右，四季度資本開支稍抬一點頭，自由現金流便由正轉負。
這可能也是百度現如今的困境之一：之前技術路線押注過早，沉默成本高，但實際沒有產生正向的收入貢獻，當 Deepseek 出現，邁入資本開支周期時，百度依然沒有正向可持續的穩定現金流收入來覆蓋大額資本支出。
百度和騰訊幾乎是兩個極端的典型，盡管業績會用大篇幅表态押注雲、押注 AI，但實際的資本支出明顯落後于阿裏騰訊的節奏，抛開資本實力來看，無論是資本開支密度還是折舊比，都不足以展示百度決心。
如果在應用側依舊沒有突破，百度可能會在未來的 AI 發展上逐漸式微。
當然，這背後也存在着一條百度可能将 " 背水一戰 " 的線索——在年報電話會上，公司着重提及的是其自研 AI 芯片" 昆侖芯 "将于 2025 年内點亮 3 萬卡集群。相比阿裏和騰訊，這将是其最大的比較優勢所在。
百度有可能将資本開支的重點壓在自研 AI 芯片之上，理論上這具備成本優勢以及規模性優勢，但仍要市場驗證。因此，這也将成為未來觀察百度 AI 雲基礎設施風向的關鍵切口。
