愛彼迎：Winter is coming，全球旅遊消費的塌方要開始了？

今天小編分享的互聯網經驗：愛彼迎：Winter is coming，全球旅遊消費的塌方要開始了？，歡迎閲讀。

圖片來源 @視覺中國

文 | 海豚投研

5 月 9 日美股盤後，Airbnb 愛彼迎公布了 2023 年第一份季度财報，要點如下：

1. 本季财報表現不錯，為何盤後股價大跌？：先看本季度整體業績表現，營收為 18.2 億美元，略高于預期的 1.79 億。同比增速相比上季略有放緩 4pct，但幅度不大。利潤層面，毛利同樣高于預期 1%，經營虧損為 5 百萬美元和去年同期持平，也小于預期的 9 百萬。

整體來看本季表現雖沒有亮點，但也至少也符合市場預期，為何盤後股價大跌超 10%？問題在于市場對旅遊需求滑坡的擔憂，被公司的業績和指引證實了。

2. 一季度尚能堅守，二季度開始滑坡：最重要的住宿預訂金額本季為 204 億，同樣略高預期 1%。但從價量因素拆分來看，本季預訂間夜總量為 1.21 億間次，略低于市場預期。同比增速為 19%，也低于預期的 20%。

同時分地區來看，本季北美地區的營收增速僅有 13%，可以推測訂單量增長大概率不足 10%。公司整體仍算堅挺的增長主要是靠復蘇中的亞太和歐洲地區支撐。

更嚴重的問題是，調研機構的數據顯示線上住宿支出自 3 月底已開始走弱，四月的前兩周下滑則更嚴重。而公司對于二季度預訂量增速的指引則不足 16%，較本季明顯放緩。第三方數據和公司都指向了全球（特别是美國）旅遊需求的滑坡。

3. ADR 走平，營收、毛利都無亮點：本季變現率為 8.8%，相較去年同期僅提升了 0.1pct，相比四季度提升了 0.5pct 的情況，甚至可以説變現情況是環比惡化的。雖然公司未點評為何變現率相對走低，但一個簡單的邏輯是供給和需求都比較旺盛時，平台就有能力提高變現，但反之亦然。

變現率同比基本持平，本季愛彼迎的毛利率也同比持平在 76%，最終實現毛利潤 1.4 億。

4. 營銷費用前置，利潤改善趨勢暫停： 總的來看，本季度愛彼迎的費用支出整體只略有增長，但營銷支出顯著擴張，本季支出 4.2 億，遠高于去年同期的 2.3 億，占營收的比重也提升了約 8pct 到 23%。公司表示，今年營銷費用的投放節奏相比去年提前，因此上半年支出會較高。二季度營銷費率也會同比增加 4pct。

其他費用中，運營支撐和管理費用占收入比重基本持平，產品研發支出則明顯下降，同比減少了約 0.7 億。匯總來看，本季經營總費用率（不計股權費用）為 64%，相比去年略增加了 1pct。

由于公司本季的毛利率同比持平，費用支出也基本持平，最後加回 SBC 後的經營利潤率也同比持平在 13%。實現 Non-GAAP 口徑下的經營利潤 2.4 億美元，較去年增長了 26%。

但 GAAP 口徑下，本季虧損了 5 百萬美元，在營收增長 20% 的情況下，虧損和去年同期一致，公司先前持續的利潤釋放節奏暫時中止了。

長橋海豚君觀點：

從營收和利潤指标來看，無論是本季度的業績，還是對下季度的指引，實際都符合市場的預期，或者略好于預期。但是，對愛彼迎這類估值飽滿的公司，沒有 beat 就是小 miss，而小 miss 就是大 miss。

同時與财務指标相比，市場更關心的則是訂單金額和訂單量的變動趨勢。然而本季度看似堅挺的增長主要是由亞太和歐洲地區支出，占比近半的北美地區已經走弱。而展望未來，第三方數據和公司指引都顯示需求在進一步滑坡。在美國衰退風險的陰影下，投資者本就緊繃的心态在旅遊需求滑坡被證實後，避險是自然的選擇。

同時，雖然 ADR 目前比較堅挺，彌補了單量的下滑，撐預訂金額（GBV）。如果後續出行需求持續下滑，供需偏緊的情況扭轉後，ADR 會不會同樣轉跌，進一步放大 GBV 的下滑也是不可忽視的風險。

相比海豚君同樣覆蓋的 Uber，旅遊完全屬于可選的娛樂性指出，一旦經濟惡化受到的影響會更大，因此和兩者的股價走勢一致，海豚君也更偏好于 Uber。且考慮到即便再連續下跌後 Airbnb 的估值仍不算便宜，海豚君認為當前還是應觀望為主。

以下為本季财報詳細解讀如下：

Q1 尚有餘温，Q2 寒意要來？

Airbnb 的營收構成簡單，基本完全由平台上出租房屋的傭金構成。因此，房屋出租的預訂總金額相關經營指标最能反映公司的經營狀況，也是投資者最需要關注的重點，因此我們的點評主要圍繞這一塊。

首先 2023 年第一季度，Airbnb 實成屋屋預訂總金額 ( GBV ) 204 億美元，略為高于預期 1%。從增長趨勢來看，本季 GBV 同比增速為 19%，和上季度相比基本持平，并未放緩。詐看之下，全球旅遊需求在一季度仍相當堅挺。

價量因素拆解來看，實際一季度的訂單量已有走弱的傾向：

本季愛彼迎的間夜預訂量為 1.21 億間，比市場預期的 1.22 億次略低，實際 19% 的增速也略遜于市場預期的 20%。雖然看似差距不大，但對于 Airbnb 這類估值和預期都比較飽滿的公司，沒有 beat 就是 miss。

實際上多家統計機構的數據都顯示，線上住宿支出增速從 3 月底就已開始明顯下滑。Sojern 的數據顯示，全球酒店預定量增長在 3 月為 8%，但四月的前兩周為 6%；而美國的增長則更慢，3 月為 4%，四月前兩周為 3%。可見全球的住宿需求整體走弱，而美國尤其。

而根據公司披露的分地區運營來看，實際一季度内美國地區的增長已經很弱，歐洲和亞太復蘇是公司本季度整體增長持平的支撐。

（1）本季北美地區的營收同比增長了 13%，再剔除 ADR 和變現率的影響，訂單量增速會恐怕不超過 10%，北美地區的增長最弱。本季美國貢獻了公司全部營收的 48%，因此若美國旅遊需求繼續走弱，對整體業績會有顯著的拖累。

（2）歐洲 & 中東地區預訂量較 2022 同期增長了 21%，雖然相比上季度有所放緩但還算堅挺。同時 ADR 增長了 8%, 同樣顯示歐洲旅遊需求還在復蘇當中。

（3）南美地區則實現了 22% 的同比增長，其中墨西哥和巴西等地的表現比較堅韌。

（4）随着日韓東南亞等國家先後解封，亞太地區本季度訂單量同期增長了 48%，較上季度繼續提速。随着近期國内旅遊需求快速釋放，後續可能還會進一步提速。但亞太地區占公司營收不足 10%，對公司整體的利好有限。

因此總的來看，雖然一季度旅遊需求仍堅挺，但疲态已現。而公司對下季度訂單量增速不足 16% 的指引則驗證了市場對宏觀經濟走弱下，旅遊需求滑坡的擔憂。

另一方面，本季 Airbnb 的間夜單價（ADR）并未如預期的同比下降。本季為 168 美元和去年同期持平，而市場則預期下降到 164 美元。而若剔除匯兑的影響後 Airbnb 本季的 ADR 實際上漲了 3%。但值得思考的是，住宿價格上漲的原因大多數情況下是需求大于供給，那麼如果後續住宿需求持續萎縮，間夜單價會怎麼走？