今天小編分享的财經經驗：金價上漲，周六福們再衝上市，歡迎閲讀。
文｜定焦，作者 | 王璐，編輯 | 魏佳
近期，黃金珠寶品牌周六福向港交所遞交了招股書，這已經是它第四次尋求上市。
2019 年起，周六福便開始 all in A 股，但三去三敗。首次因被聘請的保薦機構陷入造假風波被證監會立案調查，其 IPO 被 " 中止 " 審查，并最終遭發審委否決；第二次被發審委指出其加盟模式收入占比高、存在商标糾紛、應收賬款和存貨較大等問題，再次被否；第三次遞表時，其加盟模式營收占比有所下降，但最終選擇主動撤回 IPO 申請。
黃金珠寶品牌賽道的競争一直十分激烈，上市也幾乎是各家的必走之路。大家熟知的品牌中，周生生是香港第一家珠寶業上市公司，周大福雖然上市時間晚于周生生，但市值已經是它的近 17 倍。至于 A 股，更是聚集了老鳳祥、中國黃金、周大生、菜百股份、潮宏基等公司。
當下金價大漲，各大黃金珠寶品牌又在資本市場活躍起來。去年 11 月遞交招股書的老鋪黃金，于今年 6 月 28 日正式在港交所上市。曾三戰 A 股的夢金園，于今年 4 月向港交所遞交招股書。
周六福也在此刻發起衝擊，同樣從 A 股轉向了港股。招股書中提到，在港股上市是考慮到可以取得境外資本及進入海外市場。
從數據來看，周六福近三年業績尚可，2021 年、2022 年、2023 年營收分别為 27.83 億、31 億、51.5 億，毛利分别為 9.75 億、12 億、13.5 億。
值得注意的是，相比其他黃金珠寶品牌，周六福的營收規模不算大，但毛利率超過了大多數同行，近三年分别為 35%、38.7%、26.2%。
作為參考，周大福 2024 财年（2023 年 4 月 -2024 年 3 月）的營收為 1087 億港元（人民币 1012 億），毛利率在 20.5%。
同樣正在衝擊上市的夢金園，近三年營收分别為 168.71 億、157.24 億、202.09 億，遠高于周六福，但毛利率只有 3.1%、4.8%、5.3%。據了解，除一直主打高端的少數黃金珠寶品牌外，行業的平均毛利率在 20% 左右。
周六福賺的到底是誰的錢？在金價猛漲的近兩年，黃金珠寶品牌們有沒有吃到紅利，處境又如何？本次招股書透露了部分答案。
年入 51 億，一大半靠加盟
招股書顯示，周六福成立于 2004 年，主要業務涉及開發設計、采購供應、加盟、品牌運營四大方面，但其主要按照銷售渠道對總營收進行劃分，抽成自營門店、加盟、線上銷售。
其中，加盟在近三年為周六福貢獻了超 50% 的營收，為第一大收入來源。
2021 年、2022 年及 2023 年，周六福加盟模式下的收入分别為 16.67 億、16.41 億及 28.52 億，占同期總收入的 59.9%、 52.9% 及 55.4%。
其次是線上銷售，這部分收入增長速度很快。2021 年僅有 7.39 億，2023 年漲到 17 億，營收占比從 26.6% 提升至 33.9%。
最後是才是自營門店，這部分收入占比呈逐年下降趨勢。2021 年是 3.43 億，占總營收的 12.3%，2023 年雖然漲到了 4.87 億，但占比僅為 9.5%。
周六福各部分收入占比
作為第一大收入來源的加盟，究竟讓周六福賺了多少？
2021 年、2022 年及 2023 年，周六福分别有 3694 家、3974 家和 4288 家加盟店，占門店總數的 98.1%、98.1% 及 97.8%，因此周六福也被網友調侃為黃金珠寶賽道的蜜雪冰城。
近三年，周六福加盟模式的毛利率分别是 40.8%、51.8% 及 32.0%。作為對比，加盟店數量占比也高達 98% 的夢金園，特許經營網絡（包含加盟商和省級代理）的毛利率僅為 4.7%。
周六福各渠道毛利率
進一步看，加盟模式給周六福帶來的收入分為兩塊，一是產品銷售，二是服務費。
產品銷售是指向加盟商出售產品，近三年的收入分别為 10.75 億、8.43 億、20.2 億，占同期總收入的 38.6%、27.2% 及 39.2%。但這部分的毛利率不算高，分别為 11.7%、9.6%、5.8%。
重點在服務費，具體來看，包含三塊，加盟服務費、產品入網費和其他服務費。
加盟服務費好理解，什麼叫產品入網費？即周六福允許加盟商不采購自家產品，可直接從授權供應商處采購，周六福負責檢測，但在這一過程中，加盟商需要支付一筆品牌使用費。
近三年，周六福加盟服務費上漲得不是很多，分别為 7590 萬、7810 萬、7854 萬，但產品入網費逐年上漲，分别為 3.98 億、6.27 億及 6.32 億，兩項的毛利率都在 100%。
之前周六福招股書曾提到，每新增一家加盟店，便能一次性收取 18.5 萬 -35 萬元的服務費，以及後續 11 萬 -25 萬元的續約費。本次招股書又提及，在加盟模式下，平均每家加盟店的收入貢獻由 2021 年的 46 萬增加至 2023 年的 69 萬，平均每家加盟店的毛利貢獻由 2021 年的 19 萬增加至 2023 年的 22 萬。
為了拓展市場，周六福還在用打折吸引加盟商。招股書指出，周六福會對新或現有加盟商新開設的店鋪，提供產品入網費折扣，每年 12 萬 -34 萬。
至于自營店和線上銷售渠道，毛利率都低于加盟。尤其是近三年來，線上銷售渠道的毛利率從 27% 逐年下降至 17.3%。這主要是采用了低價策略促進銷量，以及毛利率較低的金條銷售額增加。
想上市，周六福要邁過幾道坎？
大力搞加盟，其實在黃金珠寶行業很常見，并不是周六福一家這麼幹。
大眾熟知的黃金珠寶品牌，可大致分為兩種，一種是以全直營店為主，代表品牌有菜百首飾、老鋪黃金等，另一種則是以加盟為主，比如周大福、周大生、老鳳祥等，其加盟店比例都遠超直營。财報顯示，2023 年，中國黃金、周大生、老鳳祥的加盟店占總門店數量的 95% 左右，高達四五千家，而自營店僅為百家。只不過，周六福占比更高，達 97.8%。
這兩種形式各有利弊，直營能把控品質和保持較高的品牌溢價，但投入高、庫存壓力大，加盟的投入相對低，能迅速擁有較高的市場占有率，難點是對加盟商的管理和對品質的把控。近兩年，一些金店加盟商違規開展 " 黃金托管業務 " 最後攜款跑路，導致品牌暴雷的現象不少。
業内人士分析，周六福允許加盟商直接向授權供應商取貨這一模式，存在一定風險。
雖然周六福表示會對加盟商進行產品質量把關，但其在 2016 年，供應商金玉德尚、周萊福珠寶都曾被質檢部門查出過部分產品質檢不合格。周六福也曾多次因產品質量問題被市場監督管理部門通報。
加盟店還讓周六福吃了不少投訴和訴訟。
《消費者報道》曾報道，周六福部分加盟店隐瞞一口價金飾克重行為，侵害了消費者的合法權益。「定焦」查詢黑貓投訴平台發現，近 30 天投訴量中，周六福有 53 起，周大福 39 起、周生生 7 起、六福珠寶 11 起、老鳳祥 38 起，數量高于同行，其中不少還是關于一口價的投訴。
以及在 2017 年 -2019 年，香奈兒、卡地亞都曾起訴周六福和其加盟店侵犯其商标權。雖然最終通過調節、賠償，雙方解決了這一問題，但周六福當時被曝出關閉自營工廠，超 9 成商品來自于外包加工，同時研發費用不到總收入的 1%，損害了它在消費者心中的品牌形象。
招股書顯示，周六福在 2022 年 4 月關閉了自營工廠，轉向全面委托加工，近三年研發費用也在逐年下降，2023 年僅有 990 萬，占總收入的 0.2%。
周六福名字的由來，也一直讓外界覺得是在 " 傍大牌 " ——看到這個名字，容易聯想到 " 周大福 " 或 " 六福珠寶 "。
周大福、周生生、周大生的創始人均姓周，但周六福的創始人是來自廣東潮汕的李偉柱、李偉蓬兄弟倆，和 " 周 " 沒有任何關系。2002 年，他們在深圳水貝成立了一家珠寶鑲嵌工廠，于 2004 年創立了周六福。周六福的前身叫周天福，此舉也曾被外界猜想有蹭周大福之嫌。
此前，深交所在問詢函中，就提到了其商标權屬問題。
金價上漲，周六福們的好日子還沒來
周六福第四次衝擊上市能否成功尚未可知，但與外界感知不一樣的是，雖然當下金價一路上漲到每克 700 多元，黃金珠寶品牌的日子卻沒那麼好過。
6 月 13 日，周大福發布 2024 财年财報後，次日股價跌幅超 10%。這是因為雖然其營收、利潤出現同比增長，但去年下半年淨利潤僅為 19 億港元（人民币 17.68 億），以及公布的 4 月 1 日 -5 月 31 日的經營數據，零售值較去年同期下降 20.2%。
下降主要是受兩方面影響，一是這兩個月本身為行業淡季，二是消費者購買欲望下降。同樣，周生生在今年 1 月和 2 月的銷售額，也略低于 2023 年同期。
為什麼金價上漲了，黃金珠寶品牌反而沒吃到紅利？
答案出在消費者身上，大家買黃金也開始追求性價比了。
中國黃金協會最新統計數據顯示，2024 年一季度，金條及金币消費量為 106.3 噸，同比增長 26.77%，但黃金首飾消費量下跌，為 183.9 噸，同比下降 3%。
也就是説，比起黃金飾品，大家更喜歡買未經加工的金條。這是因為金價上漲時，大家更看重黃金作為貴金屬的投資屬性，而不是它作為飾品的消費屬性。即便想買黃金飾品，也更傾向于買金條加工。
這也讓 " 批零型金店 " 從去年開始越來越熱。其特點是主打高性價比，定位為大盤金價 + 低工費，沒有太多復雜工藝和產品服務，用批發定價面對零售客户，主打薄利多銷。
據了解，在黃金這條產業鏈上，金店處在下遊，其主要售賣的是服務和設計，行業内有着 " 中國珠寶看深圳，深圳珠寶看水貝 " 的説法，在中國近 70% 的黃金珠寶品牌都從這裏進貨，再加工印上自家 logo 售賣。
這也導致各大黃金珠寶品牌的護城河并不高，雖然叫做奢侈品行業，但利潤主要來自 " 加工費 "，和卡地亞、梵克雅寶等國外知名珠寶品牌 " 按單品而非按克數定價 " 的形式相比，難以獲得較高的品牌溢價。
近兩年，批零型金店們的存在，影響了周六福們這種主打品牌設計和服務的黃金珠寶品牌的銷量，所以從去年開始，它們加速開店，希望提高市場占有率。
财報顯示，2023 年，周大福、老鳳祥、中國黃金、周生生、周大生、六福集團的門店數量都出現了同比超 5% 的增長，其中中國黃金、周大生、六福集團增長均超 10%，周大福更是達到了近 30%。新店多為加盟形式，重點布局在三四線城市。
同時，它們也在加速拓展線上渠道。如今各大黃金珠寶平台都入駐了各大電商渠道，并通過直播、與頭部達人合作等方式進行營銷。
此外，它們也在往打造品牌的方向上發力，周大福推出了更加注重設計的子品牌，周生生也推出了旗下的個性美學珠寶品牌，更加強調設計。
周六福們的競争才剛剛開始。
