今天小編分享的财經經驗：金價再度狂飙，為什麼本輪金礦股漲幅最大？，歡迎閲讀。
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文 | 讀懂财經
最近，關于黃金的話題又火了，" 金價漲瘋了 "、" 足金首飾價格突破 650 元每克 "、" 金價創新高 " 多個話題又衝上了熱搜。
從這些熱搜話題上也不難看出來，黃金價格又來了一波吓人的漲勢。近兩周，紐約金價累計飙漲超 100 美元，最新 2162 美元 / 盎司，刷新歷史新高。國内基礎金價也從 2 月底的 481 元 / 克上漲到 507.8 元 / 克，同樣刷新歷史新高。
金價的火熱也傳導到了資本市場，3 月份以來，黃金股 ETF 一度漲超 12%。不過黃金股出現了分化。
黃金股主要由上遊黃金開采企業 - 金礦股，以及下遊售賣黃金首飾的黃金品牌公司構成。在本輪金價上漲中，金礦股都實現了 10% 以上的漲幅。而黃金消費品牌中股價漲幅最高的老鳳祥放在金礦股中漲幅幾乎墊底，周大福甚至還出現了股價下跌的情況。
那黃金股是如何分化的呢？本文持有以下觀點：
1、黃金搶了美元和美債的購買力。此前，美國降息預期多次落空的主要原因是美國經濟超預期。但 2 月份美國經濟不達預期，使美國降息的概率大增，美元、美債收益率随之走低。投資人将購買力轉化到黃金上。
2、投資機會出在金礦股。金礦股仍能享受到金價上漲紅利，礦山不會因黃金價格漲跌有太大的變化，金價上升就能帶來利潤上漲。而黃金消費品牌公司雖然早期也能享受漲價紅利，但其采購黃金的成本跟着金價走，在加上金價帶來的通脹，此時已有結束漲價紅利的風險。
3、黃金股迎來較好的向上節點。復盤美國歷次降息前後黃金股的收益特征，黃金股收益最高的階段為停止加息至開始降息的這一時間段，一旦美聯儲真正降息或第二次降息後，黃金股收益開始降低。這種差異核心是因為黃金股利潤釋放在前，成本上升在後的商業特征。
黃金搶了美債購買力
金價又起了波瀾，2023 年 10 月，巴以衝突發生後，短短半個月的時間，國内基礎金價漲了 8%，之後金價趨于穩定，一直保持着高位震蕩的行情。
不過，2 月底金價再次打破沉寂，開啓了一波大漲行情。近兩周來，紐約金價累計飙漲超 100 美元，漲幅超過了 6%，最新 2162 美元 / 盎司，刷新了歷史記錄。國内金價也跟上了國際金價的上漲。2 月 27 日至今，國内基礎金價從 481 元 / 克上漲到 507.8 元 / 克，漲幅超 5.6%。
金價打破沉寂，發生了什麼？從 3 月 1 日開始，美債、美元共同出現了一波下跌行情。僅 3 月 6 日，2 年期美債收益率跌 5 個基點，3 年期美債收益率跌 5.5 個基點。美元指數也從月初的 104 下探至目前的 103.3。
美元、美債的走弱要從美國經濟不達預期説起，3 月 1 日，美國披露 2 月 ISM 制造業數據，PMI47.8，預期 49.5。其中，新訂單、產出和就業均出現萎縮。此外，2 月密歇根大學消費者信心指數近三個月以來首次下降（前值 79.6，預期 79.6，實際 76.9）。
之前美聯儲多次放了降息的鴿子，但那時候美國經濟都在超預期。現在美國經濟發生事實性疲軟，降息落地的可能性大增，美聯儲主席也提出 " 距離降息不遠了 "。
與此同時，月初的紐約銀行暴雷加大了降息可能性。3 月 1 日，紐約社區銀行減記 24 億美元商譽。按照歷史經驗，市場認為美國中小銀行越有危險，美聯儲越有可能及時出手拯救。很顯然，市場将紐約社區銀行暴雷當成一件好事，更是小幅提升了降息概率。
降息預期強化後，美元、美債也就開始走弱。而美聯儲更是在此時為美債的走弱加了一把火。美聯儲釋放了增持短債的信号，這意味着債券需求增加，會造成債券價格上升，而債券價格又與債券收益率呈反比關系。
當美債、美元一同走弱後，投資人也就開始增加對黃金的購買，黃金購買力增加後，金價開啓了上行軌道。金價上漲也帶來了資本市場的投資機會。
投資機會出在金礦股
金價的暴漲也傳導到了資本市場，3 月份，黃金股 ETF 一度上漲 12%。雖然黃金板塊漲勢喜人，但黃金股出現了分化。
黃金股主要由上遊黃金開采企業 - 金礦股，以及下遊售賣黃金首飾的黃金品牌公司構成。在本輪金價上漲中，上遊金礦股都實現了 10% 以上的漲幅，部分公司如中潤資源股價漲幅超過 30%。而同期，下遊黃金品牌公司則漲跌不一，周大福股價下降 5%，漲幅最高的老鳳祥放在金礦股中基本也是墊底的水平。
那為什麼本輪黃金股的機會出現在金礦股呢？金價上漲，無論是金礦股還是消費金都會受益，金價上行實現收入、利潤率的提高。但金礦股享受的漲價紅利更長也更确定。最近一段時間，金礦股仍能享受到漲價紅利，但消費金還能否享受到漲價紅利存在疑問。
伴随着金價上漲，大部分金礦股利潤率仍在提升。2023 年前三季度，玉龍股份毛利率提高了 6.7 個百分點，山東黃金毛利率提高了 1.3 個百分點。同期，已經有黃金消費品牌公司出現利潤率下滑，周大生毛利率下降 2.1 個百分點，周生生毛利率下降 0.6 個百分點。
金礦股與黃金消費品牌公司的利潤率分野，要從兩者的商業模式説起。黃金股的業務就是從礦山中開采黃金，然後賣出黃金獲取利潤。其中礦山也是公司的資產，采集黃金的成本并不會因為黃金價格的漲跌而有太大變化，除非後期金礦股擴產，開采了較高成本的金礦，否則金價上漲就會帶來利潤提升。
而黃金消費品牌公司在銷售完漲價前的存貨後，采購成本會跟着實際的金價變化走，因此金價上漲後期的利潤漲幅有限，如果趕上通脹，使加工費、營銷費上升，而金價上漲趨勢又停住，企業無法持續提價覆蓋增加的成本，公司也有可能會出現利潤下降的情況。
過去一年，消費金已經出現金價上漲無法轉換利潤的情況，如果本輪金價長期上漲，消費金利潤率有可能重新增長，但金價只是短期上漲，則未必能扭轉消費金利潤。相比之下，金礦股顯然是更好的選擇。
與此同時，國内金礦股還比消費股多一個量增的邏輯。國内多個金礦股都在之前收購了海外礦山，而随着收購礦山的生產系統逐步配置完成，2024 年有多個金礦股将迎來擴產。以紫金礦業為例，紫金礦業發布公告：世界十大金礦之一的巴布亞新幾内亞（以下簡稱 " 巴新 "）波格拉金礦已在去年年底開動，第一批合質金将在今年一年度產出。
随着并購礦山開工，金礦股產量也将大為提升，東方證券就預計，到 2025 年資金礦業礦產金產品将超 80 噸，而 2023 年資金礦業產量僅為 67 噸。毫無疑問，如今持續上漲的金價也将為國内金礦股的新礦山開工提供更好的預期。
復盤周期，現在處于投資黃金股的何種節點？
當下正處于美聯儲降息的關鍵節點，而美元利率變化也始終是影響金價變化的最大因素。因此，復盤美國歷次降息前後黃金股的收益特征，我們也能更清晰地看出此時正處于黃金股的何種投資節點。
按照國金證券對歷次美國降息的復盤，黃金股收益最高的階段為停止加息至開始降息的這一時間段，一旦美聯儲真正降息或者第二次降息到加息的時間段，黃金股收益開始降低，甚至開始跑輸金價。
以 2009 年 -2011 年美國利率與黃金股股價變化為例，如下圖所示：2010 年 4 月 -2010 年 11 月，美國利率穩定，并對未來有降息預期，此時山東黃金漲幅大幅跑赢倫敦金。随着 2010 年 11 月，美國正式開啓寬松政策後，山東黃金股價開始回撤而金價仍然保持向上趨勢。
降息前，黃金股漲幅最好，降息後黃金股收益率反而下降，這是由黃金股盈利釋放在前，成本上漲在後的商業特征決定的。
與其他行業大多需要經過一段時間的價格傳導不同，黃金企業的銷售價格幾乎是同時跟着金價走，而且在金價上漲早期企業成本端變化不大，只要金價提升的邏輯兑現，企業的利潤就能跟着兑現。但随着金價上漲，黃金股的成本也會跟上來，黃金消費品牌的成本上升主要是因采購成本和通脹。金礦股則是由于擴產了高成本礦山，因此黃金股盈利能力都會較高峰期出現下降。
當降息落地時，往往意味着金價已經上漲了一段時間，黃金股的成本壓力也開始出現。因此或在第一次降息或第二次降息的時間段後，黃金企業随着成本抬升、利潤率下降，收益也開始回調。到後期，一旦金價開始回落，黃金股的高成本礦山更是會放大對利潤的壓縮，黃金股也經歷較大的下跌。
回到本次周期中，2023 年 12 月，美聯儲已經決定停止加息，之後黃金股也開始一輪上漲，自去年 12 月中旬至今，紫金礦業漲超 31%，西部礦業漲超 40%。按照以往黃金周期，降息未落地前，黃金股依然關注。但相比歷史經驗，密切關注黃金股成本端的變化，才是更穩妥的投資方式。
