今天小編分享的财經經驗：政策性降息陸續落地！背後什麼信号？，歡迎閲讀。
作 者丨楊志錦
編 輯丨包芳鳴
圖 源丨視覺中國
中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023 年 6 月 20 日貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.55%，5 年期以上 LPR（以下簡稱 5 年期 LPR）為 4.2%，相比上次均下調 10BP。（此前詳細報道：）
記者了解到，此次 LPR 下調主要是因為定價錨 MLF 下調及存款利率下調、兩次降準降低了銀行資金成本。此次 LPR 下調屬于 " 推動經濟持續回升向好的一批政策措施 " 的一部分，後續宏觀政策有望繼續加碼，财政及準财政工具加力可期，如專項債加快發行進度并提高使用效率、政策性開發性金融工具增加額度等。
聯動降息
2019 年 8 月，央行推進貸款利率市場化改革。改革後的 LPR 由各報價行按照對最優質客户執行的貸款利率，于每月 20 日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利 MLF 利率）加點的方式形成報價。
其中，MLF 利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎貨币的邊際資金成本；加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡言之，LPR 等于 MLF+ 點差。
最新報價顯示，6 月 1 年期 LPR 為 3.55%，5 年期以上 LPR（以下簡稱 5 年期 LPR）為 4.2%，相比上次均下調 10BP。此次 MLF 下調主要因為定價錨 MLF 下調。從歷次 LPR 調整看，如果 MLF 利率下調，那麼 LPR 必下調。
近期新一輪的存款利率下調也構成 LPR 調降的重要原因。在 MLF 利率不變時，LPR 有過三次下調，主要因為降準或者存款成本下降帶動銀行資金成本下降。比如 2022 年 5 月雖然 MLF 利率保持穩定，但由于 4 月存款利率下調，當月 5 年期 LPR 單邊下調 15BP。
繼六大國有銀行宣布下調部分人民币存款挂牌利率後，今年 6 月 12 日股份制銀行快速跟進，存款利率降息幅度在 5-15BP 不等。此外，去年 11 月、今年 3 月兩次降準降低金融機構資金成本每年合計約 100 多億元，前述兩項措施有助于降低加點幅度。
" 我國經濟在經歷一季度強勁反彈後，經濟復蘇節奏有所放緩，加之海外需求前景不确定性較高，市場擔憂經濟復蘇放緩。央行通過降息，加大逆周期調節力度，以促進企業投資和居民消費加快恢復。" 光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示。
就在上周，逆回購、SLF 等政策利率也下調，這屬于政策利率的聯動降息。去年 9 月，央行貨币政策司發文稱，目前我國已形成以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率、利率走廊機制有效運行的央行政策利率體系。相比之前，央行将利率走廊機制納入政策利率體系之中，而利率走廊的上限是 SLF 利率，下限是超額存款準備金利率。
實踐中，利率走廊并不是資金面的主要約束，7 天逆回購利率和一年期 MLF 利率才是資金面的錨，二者的重要性遠高于利率走廊。因此央行的政策利率體系可簡化為以 "7 天逆回購利率和一年期 MLF 利率 " 為雙核心，輔以利率走廊的機制。兩個雙核心政策利率無論哪個先下調，理論上都會帶來另一個利率的跟進下調，然後才是 SLF 利率調整。
不過利率走廊的下限超額存款準備金利率并不會聯動調整，因此利率走廊的寬度收窄。SLF 利率與超額存款準備金利率之差被稱為利率走廊的寬度，如以 7 天 SLF 利率作為利率走廊的上限，本次調整之後利率走廊的寬度為 255BP，而三年前則是 285BP。
在逆回購、MLF、SLF 等政策利率調整後，LPR 等基準利率及貨币市場利率、債券市場利率、存貸款市場利率均會調整。此次 LPR 調整後，貸款利率将繼續下降，全國層面首套房貸利率下限将降至 4%，而樓市較 " 冷 " 的地方首套房貸利率可突破前述下限。此外，本次 1 年期 LPR 報價下調後，根據存款利率市場化調整機制，未來銀行存款利率或将繼續小幅下調。
周茂華表示，國内通脹温和可控、國際收支保持基本平衡，央行政策空間充足。同時，銀行資產質量和盈利整體保持良好，LPR 仍有調降空間。但國内商業銀行的淨息差壓力依然較大，再考慮金融配合後續其他宏觀政策發力，不排除央行仍有通過降準（定向降準）、結構性工具釋放低成本、長期限資金的可能，為經濟復蘇營造适宜的貨币信貸環境。
财政及準财政政策有望逐步加碼
在市場看來，此次 LPR 下調屬于 " 推動經濟持續回升向好的一批政策措施 " 的一部分。6 月 16 日召開的國常會提出，針對經濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施，增強發展動能，優化經濟結構，推動經濟持續回升向好。會議圍繞加大宏觀政策調控力度、着力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防範化解重點領網域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。會議強調，具備條件的政策措施要及時出台、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發揮政策綜合效應。
民生銀行首席經濟學家温彬稱，随着降息落地和 LPR 報價下調，後續貨币、财政、產業、就業政策等均有望逐步加碼和協同發力，以促進需求進一步修復。温彬表示，可期待的政策包括财政赤字和專項債使用有望提速、政策性開發性金融工具有望加大發行量，以補充項目資本金、支持基建投資。減税降費等舉措進一步出台，擴大降成本的空間。
專項債方面， Wind 數據顯示，截至 6 月 18 日，今年用于項目建設的專項債發行 1.8 萬億元，還有剩餘 2 萬億額度待發行。21 世紀經濟報道此前獨家報道，2023 年第二批地方債額度已于 5 月中旬下達省級财政部門。理論上本批次可下達的最高額度約 1.9 萬億元，其中專項債 1.6 萬億元。
與此同時，5 月底 6 月初，财政系統正組織申報 2023 年第二批專項債項目。新一批專項債項目通過财政部審核後，地方的可發債項目将明顯增加，以更好匹配新下達的額度。目前福建省已完成剩餘批次專項債的發行，後續其他省份專項債也将陸續發行。
政策性開發性金融工具也被市場廣泛預期。該工具用于補充包括新型基礎設施在内的重大項目資本金，2022 年兩批金融工具合計投放 7400 億元，對穩投資起到了重大作用。
據了解，去年 7 月底國務院辦公廳部署建立推進有效投資重要項目協調機制，統籌推進金融工具等投資政策落地實施。其中，協調機制牽頭部門為國家發改委，共計 18 個部委聯合辦公、并聯作業、高效運轉，推動項目加快形成實物工作量。
" 協調機制及其統籌實施的政策工具，做到了宏觀政策和微觀項目相結合，實體經濟和金融市場相銜接，儲蓄和投資相貫通，發展和安全相統籌，對穩經濟大盤和長期實現高質量發展發揮了關鍵作用。" 今年的國民經濟和社會發展計劃報告如是評價協調機制的積極作用。
記者從多位地方投融資人士處了解到，今年 3 月一些地方已開始儲備 2023 年金融工具項目。" 按照國家、省裏安排，今年金融工具項目申報工作将提前進行。我們已進行基金工具項目儲備工作，以提高申報通過率，争取更多基金投放支持重大項目。" 西部省份某地市發改系統人士表示。
再如，今年 2 月江蘇銀保監局就要求政策性銀行要盡早做好新一輪政策性開發性金融工具的承接準備工作。廣東省 6 月 14 日召開省政府常務會議指出，要全力抓好有效投資，充分用好地方專項債和政策性開發性金融工具，扎實做好項目前期工作，加強重點項目調度，加快項目建設資金撥付進度，形成更多實物工作量。
國海證券一份研報稱，今年政策性開發性金融工具大概率會在 6 月 -8 月落地，額度或在 7000 億元以上。相比專項債，政策性開發性金融工具有資金發放不需要經過人大審批，流程方便；直接與央行 PSL 對接，對金融市場擾動小等優勢。
SFC
本期編輯 黎雨桐 實習生 譚雅涵
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